医药配置比例处于底部，拐点已现应加大布局

中心思想 医药配置比例触底，基本面与政策面拐点已现 报告核心观点指出，2022年二季度主动偏股和股票型基金的医药持仓比例已降至历史新低（接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平），但行业基本面与政策面的拐点已经明确出现。医疗板块的业绩增速大概率在第三季度回升，消费医疗和院内诊疗流量在局部疫情受控后有望显著恢复；同时，医保政策预期趋于稳定，医保收支结余情况良好，市场对集采和控费的反应已较为充分。 当前是五年来的最佳布局时机 医疗板块当前市场预期和估值普遍处于低位，而业绩改善趋势和政策环境趋于明朗，行业长期成长确定性高，整体性价比处于五年来最高点。报告建议投资者在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向展开布局，并优先配置消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、口腔/眼科器械、中药、药店等），同时关注创新出海龙头及科创板优质标的。 主要内容 主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现 根据2022年基金中报统计，Q2偏股和股票型基金医药持仓比例创出新低（剔除医药主题基金后整体持平），接近2014年四季度和2017年三季度的底部水平。尽管机构重仓标的在Q2经历反弹，主动基金医药持仓总市值相对稳定。 重仓标的结构变化明显，市场对消费医疗加配显著。从持仓市值变化看，爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、通策医疗等获得大幅增持，而药明康德、凯莱英、博腾股份等CXO标的持仓市值有所下降。 报告提出加大医疗板块配置的四项理由：Q3业绩回升、政策面预期趋稳、创新价值凸显、整体估值性价比高。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务迎来旺季，多地医疗机构恢复正常门诊，暑期屈光视光需求高涨。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长催生需求。 肿瘤医疗服务市场空间广阔，供需错配突出，民营肿瘤医疗连锁有望通过“自建+并购”构建分级诊疗网络。辅助生殖服务改善型需求充沛。 政策支持社会办医同时强化监管，建议关注长期高效率运营、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 医疗器械：科创板开市已满三周年，行业创新研发有望持续加速 2022年7月18日-22日，A股医疗器械板块整体下跌0.64%，个股涨跌分化。ST中珠、普门科技、祥生医疗等涨幅居前，九安医疗、博士眼镜等跌幅较大。 科创板开市满三周年，大量医疗器械公司成功上市并加速发展。2022年6月上交所发布第五套上市标准指引，支持尚未形成收入规模的“硬科技”医疗器械企业上市，明确创新医疗器械支持范围（检验检测、诊断、治疗、监护、生命支持等），强调主要产品市场空间与行业技术优势。 该政策有望加速创新医疗器械企业与资本市场对接，鼓励资本投入关键核心技术研发，提升行业景气度。 生物制品：关注生长激素、流感疫苗与猴痘疫情发展趋势 生长激素进入暑期销售旺季，疫情后恢复机遇显现。长春高新、安科生物等龙头公司股权激励计划明确，业绩与估值有望持续修复。 7月23日WHO宣布猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”，截至7月22日全球74个国家出现16836例病例。需动态关注感染和流行态势。 南方省份流感病毒检测阳性率上升趋缓，但流感样病例百分比仍高于往年同期。金迪克首批四价流感疫苗获批签发，关注后续放量。 科创板生物制品上市公司包括百克生物（带状疱疹疫苗优先审评）、成大生物、欧林生物、康希诺、金迪克等。 消费医疗：线下门店运营逐步好转，看好头部企业业绩恢复 医美板块：胶原蛋白行业景气度提高，江苏吴中“婴芙源”即将上市。医美行业规范化加强，线下门店受疫情影响较小，看好下半年恢复性提升。推荐爱美客、华东医药、华熙生物等。 中药板块：配方颗粒行业进入标准化发展新阶段，头部公司国标替代进度完成度高，下半年有望快速放量。关注华润三九、济川药业、同仁堂等。 药店板块：行业集中度逐步提高，益丰药房收购唐山德顺堂强化河北布局。下半年同店增速有望恢复，当前估值低，基本面拐点清晰。推荐益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。 消费医疗器械：旺季已至，角膜塑形镜、离焦镜、隐形牙套等需求释放。“十四五”国民健康规划要求儿童青少年总体近视率每年降低0.5个百分点以上，有利于市场渗透率提升。 投资建议与重点公司 建议在当前时点加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向。优先配置消费医疗，同时布局创新出海龙头和科创板优质标的。 重点公司覆盖生物制品（长春高新、华兰生物等）、医疗器械（迈瑞医疗、新产业等）、医疗基建（奕瑞科技等）、医疗服务（爱尔眼科、通策医疗等）、消费医疗（爱博医疗、欧普康视等）、医美（爱美客、华东医药等）、中药（华润三九、同仁堂等）、药店（益丰药房等）、家用器械（鱼跃医疗等）。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 总结 本报告基于2022年基金中报数据，指出主动基金医药持仓比例已降至历史低点，但行业基本面与政策面拐点已现，医疗板块业绩增速有望在Q3回升，政策预期趋于稳定，创新价值凸显，整体估值性价比处于五年来最高点。报告建议投资者加大医疗板块配置，围绕消费、创新、出海三大方向，优先关注消费医疗（连锁医疗服务、生长激素、医美、中药、药店等）以及创新出海龙头与科创板优质标的。细分领域中，医疗服务（暑期旺季）、医疗器械（科创板第五套标准加速创新）、生物制品（生长激素恢复、流感疫苗放量、猴痘疫情监测）、消费医疗（医美、中药、药店、消费器械）均呈现积极变化。报告同时提示疫情、集采、需求恢复、研发效率及统计误差等风险。整体而言，报告传递了明确的加仓信号，认为当前是布局医疗板块的绝佳时机。