药明康德（603259）：2022H1业绩高增长，6月上海运营持续恢复

中心思想 2022年上半年业绩超预期，化学业务驱动强劲增长 药明康德2022年上半年实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%，均超出市场预期。其中，WuXi Chemistry业务收入129.74亿元，同比增长101.9%，剔除新冠商业化项目后仍增长36.8%，成为业绩增长的核心引擎。公司一体化平台（ATU、Testing、Biology等）协同发展，显示其作为CXO龙头的综合竞争优势。 产能扩张与多板块协同巩固竞争力，上调全年盈利指引 公司持续推进产能建设（如常州基地投产），CDMO分子管线新增473个新分子，支撑长期增长。同期，WuXi ATU、Testing、Biology等业务均实现两位数增长，但DDSU因业务迭代增速下滑。公司新签及在手订单饱满，管理层进一步上调全年业绩指引，预计2022-2024年归母净利润复合增速约32%，维持“买入”评级。 主要内容 2022H1业绩全面超预期，化学业务贡献主要增量 事件数据：2022H1公司实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%，增速显著高于行业平均水平。 化学业务强劲：WuXi Chemistry收入129.74亿元，同比+101.9%，毛利50.90亿元，同比+92.97%。其中小分子药物发现（R）收入35.04亿元，同比+36.5%，完成18万个化合物合成；后端CDMO（D&M）收入94.70亿元，同比+145.4%，分子管线新增473个新分子。 产能扩张：常州多个产能陆续投产，满足客户快速增长需求，为未来订单执行提供保障。 业务协同效应显著，CXO龙头长期增长可期 多板块协同：WuXi ATU收入6.15亿元，同比+35.73%，服务67个项目（含51个临床前/I期、9个II期、7个III期）；WuXi Testing收入26.05亿元，同比+23.6%；WuXi Biology收入10.91亿元，同比+18.5%。WuXi DDSU收入4.55亿元，同比-26.7%，主要因业务迭代升级导致IND交付周期延长。 行业景气度：国内外医药研发投入持续高增长，公司新签及在手订单饱满，业绩不断超预期。作为具备国际竞争力的CXO龙头，未来有望持续受益于行业红利。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为81.21/95.82/119.92亿元，对应PE分别为35/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：关注新冠疫情加剧、订单执行不及预期、海外监管、解禁、核心技术人员流失、IP保护、投资、汇率波动、原材料涨价、安全生产和环保等风险。 总结 药明康德2022年上半年业绩延续高增长态势，核心驱动力来自于WuXi Chemistry业务的爆发式增长（同比+101.9%），以及公司“一体化、端到端”平台的多业务协同效应。产能扩张和分子管线丰富度提升进一步增强客户粘性。尽管DDSU业务因升级迭代短期承压，但整体营收和利润增速均超出市场预期，管理层亦上调全年指引。结合医药研发行业的高景气度及公司在CXO领域的龙头地位，我们判断其2022-2024年归母净利润复合增长率约为32%，当前估值（2022年PE 35倍）具备吸引力。