固生堂（02273）2022年中报业绩预告点评：经调利润超预期，中医诊疗龙头展现强劲业绩韧性

中心思想 经调整利润超预期增长，展现核心业务强大韧性 固生堂2022年上半年经调整净利润同比增长35%-41%，显著超出市场预期。在疫情对一线城市门店造成1-2个月关停冲击的背景下，公司凭借老店爬坡与新店增量实现逆势增长，验证了中医诊疗龙头在不确定性环境下的抗风险能力。 短期扰动不改长期逻辑，内生外延双轮驱动增长确定性高 公司短期业绩受疫情扰动有限，疫后修复迅速，下半年新机构落地预期频繁，全年业绩确定性较强。中长期来看，通过医疗联合体锁定核心医生资源，结合标准化扩张体系，内生坪效提升与外延门店加密并行，龙头地位稳固。 主要内容 业绩预告：经调利润同增35%-41%，超预期 非经损益减少，净利润扭亏为盈：22H1净利润5400万元，由亏转盈，主要系可转换可赎回优先股公允价值变动等非经损益从21H1的3.96亿元降至798-1073万元。 业务扩张顺利叠加融资成本减少：22H1经调利润约6198-6473万元，同增35%-41%。老店爬坡叠加新店贡献增量，同时21H2-22H1偿还短期银行贷款降低财务费用。 短期：疫情下逆势增长凸显韧性，下半年新机构有望频繁落地 疫后修复顺畅，业绩韧性凸显：约70%收入来自一线城市，尽管上海/深圳/北京部分门店关停1-2个月，净利润仍实现35%-41%增长。6月已全面恢复营业。 外延扩张持续推进，下半年催化频繁：上半年北京昆仑医院正式营业，与温州市中医院成立医联体，收购北京国宗济世中医医院。全年维持新增8-10家机构预期，下半年落地节奏加快。 中长期：医生资源壁垒深厚，内生+外延增长强劲 医疗联合体锁定核心医生资源：与广安门、广东省中医院、上海龙华等三甲医院建立医联体，通过诊金分成+合伙人模式绑定医生利益，形成深厚壁垒。 内生提升空间大，外延扩张标准化：整体坪效约2.3万元/㎡，部分老店达6万元+/㎡；预计每年收购+自建约10家，加密已有城市并拓展新市场。 盈利预测及估值 预测22-24年营收18/24/30亿元，同比增长32%/31%/27%；归母净利润2.0/2.9/4.1亿元；经调整净利润2.2/3.1/4.2亿元。 当前市值对应经调PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响营业 行业监管政策变化 门店扩张不及预期 医师资源流失 行业竞争加剧 总结 固生堂2022年中报业绩预告显示，经调整净利润同比增长35%-41%，超市场预期，核心利润来源为业务扩张与融资成本缩减。短期疫情冲击下公司展现强韧性，疫后恢复迅速，下半年新增机构有望密集落地，全年业绩确定性强。中长期来看，公司凭借与三甲医院的医疗联合体构建了医生资源优势，通过诊金分成与合伙人模式稳固核心团队，叠加标准化扩张流程，内生坪效仍有较大提升空间，外延每年新增约10家机构。在国家政策支持中医发展的背景下，公司龙头地位稳固，增长路径清晰。当前估值对应2022年经调PE约36倍，未来三年经调利润复合增速约39%，维持“买入”评级。