海康威视（002415）：短期业绩承压，继续推进创新业务发展-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

短期业绩承压，创新业务与海外市场成为核心增长引擎

海康威视2022年上半年营收同比增长9.9%至372.58亿元，但归母净利润同比下降11.14%至57.59亿元，毛利率下滑3.16个百分点至43.14%，主要受上游原材料成本上涨及国内安防需求疲软拖累。然而，创新业务收入同比增长25.62%至70.08亿元，境外收入同比增长18.89%至96.86亿元，成为支撑业绩韧性的关键力量。公司研发投入占比提升至12.55%，持续强化技术壁垒，维持“推荐”评级，但下调2022-2024年盈利预测以反映经济不确定性。

产业集中度提升，技术创新与生态开放构建长期竞争力

在安防智能化升级趋势下，行业门槛提高，中小公司加速出清，产业集中度有望进一步提升。海康威视依托巨量数据资源、持续加大的研发投入（2017-2022年研发占比从7.62%升至12.55%）以及物信融合数据资源平台等开放生态体系，巩固了在AI+安防领域的先发优势。同时，萤石网络分拆上市、海康机器人等创新业务逐步成熟，未来有望与主业形成协同，为业绩长期增长注入动力。

主要内容

短期业绩承压，创新业务表现较好

2022年上半年公司实现营收372.58亿元（+9.9% YoY），归母净利润57.59亿元（-11.14% YoY），扣非净利润56.46亿元（-9.25% YoY）。毛利率和净利率分别为43.14%（-3.16pct）和16.48%（-3.74pct），受上游原材料成本上涨影响明显。境内业务中，PBG收入69.75亿元（-1.4%）、EBG收入68.31亿元（+2.58%）、SMBG收入62.86亿元（+3.97%），在复杂经济环境下展现韧性；境外业务收入96.86亿元（+18.89%），海外分支机构达66个，覆盖150多个地区。创新业务（萤石网络、海康机器人等）收入70.08亿元（+25.62%），成为增长亮点。费用端：财务费用率-2.11%（-1.75pct）、销售费用率12.18%（-0.18pct）、管理费用率3.22%（+0.62pct）、研发费用率12.55%（+1.11pct），研发投入持续加大。

强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成

技术创新是公司核心经营手段，2017-2021年研发占收入比重从7.62%提升至10.13%，2022年上半年研发投入46.75亿元（+20.56%），占比达12.55%，投入强度再创新高。公司加快大数据业务拓展和创新业务推进，已启动萤石网络分拆上市。在开放生态方面，提供设备、平台、数据和应用的全方位开放能力：一体化运维服务平台支持第三方感知设备接入；物信融合数据资源平台支持多种数据格式接入；物联数据治理工具支持多厂商、多类型设备治理；数据服务接口为业务应用开发提供支撑，生态赋能体系全面形成。

AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展

安防智能化升级使产业核心竞争力转向技术架构与解决方案落地能力，技术雄厚的企业将受益于行业集中度提升。AI技术提升视频监控使用效率与大数据价值，拓展视频技术业务管理需求的市场空间。公司拥有巨量数据资源，在安防智能化变革中具备天然优势。创新业务方面，萤石网络和海康机器人已实现盈利，海康汽车电子、海康存储等业务积极投入，未来有望与主业形成合力，推动业绩持续增长。

投资建议

考虑到经济环境不确定性与安防行业需求弱复苏，平安证券调低盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为178.87/225.13/264.78亿元（原值201.53/237.24/279.25亿元），对应PE为18/14/12倍。公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品覆盖视频监控全设备，海外拓展稳步推进，创新业务渐入佳境，维持“推荐”评级。