迈瑞医疗2022年中报点评：收入增长稳健，海外拓展可期

中心思想 收入增长稳健，平台优势强化长期韧性 2022年上半年，迈瑞医疗实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%。作为国内医疗器械平台型龙头，公司依托强大的研发能力、丰富的产品线及全球化布局，在复杂宏观环境下维持高质量增长，并持续加大研发投入，为海外高端市场突破和国产替代奠定基础。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增速约21%。 海外拓展加速，新基建与新兴业务打开成长空间 报告期内，国内市场收入92.77亿元（+21.82%），国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品增速超40%）。公司突破超400家全新海外高端客户，同时医疗新基建订单收入达34亿元（2021全年30亿元），待释放市场空间超220亿元。IVD、微创外科等新兴业务增速亮眼，其中IVD同比增长29.82%，微创外科实现翻倍以上增长。这些数据表明，公司正从“国内龙头”向“全球领军”迈进，长期成长逻辑清晰。 主要内容 业绩表现：收入增长稳健，平台优势尽显 2022年H1业绩概览 2022年上半年营业收入153.56亿元（同比+20.17%），归母净利润52.88亿元（同比+21.71%），扣非归母净利润52.47亿元（同比+21.76%）。Q2单季度收入84.12亿元（+20.22%），归母净利润31.83亿元（+21.04%），单季增速与上半年整体持平，显示增长韧性。 2022年Q2业绩亮点 Q2延续稳健态势，归母净利润率约37.8%（上半年34.45%），环比有所提升。公司作为国内最大医疗器械平台，研发与产品管线优势在疫情反复及经济波动中依然发挥“压舱石”作用。 盈利能力分析：盈利能力稳健，研发投入持续加大 盈利指标与现金流表现 2022H1毛利率64.13%（同比-1.44pct），净利率34.45%（同比+0.44pct），经营活动现金流净额40.77亿元（+15.72%）。应收账款周转天数增加4.76天，主因为海外客户账期放宽（已通过购买保险保障回款），预计随海外经济改善，现金流有望优化。 研发投入持续加大 2022H1研发投入14.56亿元（同比+25.01%），研发费用率8.79%（+0.48pct）。生命信息领域推出SV70呼吸机、HyBase手术床等；IVD领域推出全自动生化分析仪BS-600M、流水线M1000、高端凝血分析仪CX-9000等；医学影像领域推出POC超高端平板彩超TEX20、无创定量肝超仪等。研发驱动内生增长，为海外高端市场突破提供产品支撑。 成长性分析：IVD业务持续发力，海外高端市场突破加速 分产品线表现：IVD与医学影像增速领先 生命信息与支持：收入67.72亿元（+12.47%），扣除抗疫产品后增速超30%，国内医疗新基建与海外高端客户突破共同驱动。 体外诊断（IVD）：收入51.43亿元（+29.82%），血球BC-7500系列上半年装机量达去年全年水平，三级医院高端市场占比提升；化学发光CL-8000i、生化BS-2800M等快速放量。 医学影像：收入32.64亿元（+22.20%），受益于超声采购回暖及高端R系列/中高端I系列放量，海外高端客户群突破。 新兴业务：AED及微创外科高速增长，微创外科翻倍以上增长，AED在英国、法国、意大利等欧洲国家实现大规模装机。 分市场表现：海外高端客户突破超400家 国内市场收入92.77亿元（+21.82%）；国际市场收入60.79亿元（+17.74%，扣除抗疫产品超40%）。2022H1国际新突破高端客户超400家，另有近400家已有客户实现产品横向突破。海外高端市场累积放量有望推动公司全球收入迈上新台阶。 医疗新基建：订单景气持续，待释放市场超220亿元 2022H1医疗新基建订单收入约34亿元（2021全年30亿元），公司在该项目中赢单率超60%。国内可及市场待释放规模超220亿元，新基建不仅贡献业绩增量，更加速国产替代和高端突破进程。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年收入分别为307.36、373.37、451.34亿元，同比增速21.6%/21.5%/20.9%；归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，同比增速22.0%/20.9%/20.4%；对应EPS 8.03/9.71/11.69元/股，当前股价（289.50元）对应PE 36/30/25倍。基于全球医疗新基建需求释放、海外高端拓展加速及新兴业务成长，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化、新冠疫情反复、汇率波动、集采导致产品价格下降、新产品推广不及预期等风险。 总结 业绩稳健增长，研发与高端突破双轮驱动 迈瑞医疗2022年上半年实现营业收入153.56亿元（+20.17%），归母净利润52.88亿元（+21.71%），毛利率与净利率保持稳定，研发投入持续加大（+25.01%）。生命信息与支持、IVD、医学影像三大产线均实现两位数增长，其中IVD增速达29.82%，微创外科等新兴业务翻倍增长。公司在国际高端市场突破超400家客户，医疗新基建订单收入34亿元，待释放市场超220亿元，国产替代与全球化进程加速。 海外拓展与新兴业务打开长期成长空间 国际市场收入60.79亿元（+17.74%），扣除抗疫产品增速超40%，显示高端突破成效。IVD血球BC-7500系列装机量达去年全年水平，三级医院占比提升；AED在欧洲多国大规模装机。预计2022-2024年收入复合增速约21%，归母净利润复合增速约21%，当前PE位于历史较低区间，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注海外经济恢复、新基建订单落地及新兴业务放量节奏。