医药行业周报：百奥赛图即将上市，如何看早期平台的模式弹性？

中心思想 百奥赛图上市：早期技术平台的模式弹性 本报告的核心观点围绕即将在H股上市的百奥赛图展开，强调其以模式动物起家的早期技术平台（如“千鼠万抗”计划）具备强大的业务可拓展性。报告通过对比当前已上市的三家模式动物龙头（百奥赛图、南模生物、药康生物），指出百奥赛图正转型为“CRO+Biotech”复合型公司，创新药业务将为公司带来弹性增长空间。同时，早期药物筛选平台的IP属性赋予公司更大话语权，有望在未来兑现更丰富的业绩。 医药板块底部震荡：聚焦创新升级主线 报告同时指出，当前医药板块处于持续调整期，估值和成交额均创历史低点，但医改深化背景下，创新、差异化仍是医药投资主线。医药创新升级配套产业链（CXO、科研工具、上游科学工具等）迎来确定性景气阶段，估值回归合理区间带来配置机遇。投资者应在底部震荡中寻找催化剂，重点关注具备国际化竞争力的创新药械、特色原料药、研发外包及科研服务上游公司。 主要内容 本周热点：百奥赛图即将上市，如何看早期平台的模式弹性？ 百奥赛图于2022年9月1日在H股上市，招股价25.22港元，募资约4.71亿港元，资金主要用于核心产品临床研发（约70%）及“千鼠万抗”计划（约15%）。公司成立于2009年，以模式动物起家，基于三大基因编辑技术平台，通过RenMab小鼠获得全人源抗体，并利用靶点人源化小鼠进行体内药效验证，显著提高药物研发成功率。2020年启动的“千鼠万抗”计划已敲除980多个靶点，未来每年可筛选200-300个靶点。商业模式上，百奥赛图正从模式动物CRO向“CRO+Biotech”（稳定现金流+成长弹性）转型，而南模生物巩固药效服务平台，药康生物则丰富小鼠品类。报告看好早期技术平台的业务可拓展性，建议持续关注。 行情复盘：持续跑输沪深300，医药商业估值回升 本周医药板块下跌3.44%，跑输沪深300指数2.49个百分点，行业排名倒数第1。成交额2503亿元，占A股总成交额4.8%，较上周下降0.8pct，低于历史中枢（8.3%）。截至2022年8月19日，板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为24.6倍，环比下降0.8；相对沪深300估值溢价率115%，环比下降5.9pct，低于四年中枢（174%）。子行业中，仅中药饮片（+0.6%）上涨，医疗服务（-4.8%）、生物医药（-4.5%）跌幅最大。浙商医药分类下，仅医药商业（+1.0%）上涨，医疗服务（-5.9%）、CXO（-5.1%）跌幅较大。个股方面，益丰药房（+4.4%）、一心堂（+7.6%）涨幅领先；长春高新（-15.7%）、通策医疗（-16.3%）因集采跌幅明显。 本周行情回顾 医药行业行情：涨跌幅行业垫底，成交额达2022年度最低 本周医药板块下跌3.44%，跑输沪深300，行业排名倒数第1。成交额2503亿元，占A股总成交额4.8%，环比下降0.8pct，明显低于2018年以来中枢（8.3%）。板块估值24.6倍，环比下降0.8；相对沪深300估值溢价率115%，低于四年中枢（174%）。报告认为，医改深化下创新升级配套产业链迎来确定性景气阶段，CXO板块成长稀缺性凸显。 医药子行业：除中药饮片外，板块全线下跌 按中信分类，仅中药饮片（+0.6%）上涨，医疗服务（-4.8%）、生物医药（-4.5%）、化学原料药（-3.6%）、化学制剂（-3.4%）跌幅明显。按浙商医药分类，仅医药商业（+1.0%）上涨，医疗服务（-5.9%）、CXO（-5.1%）、生物药（-4.7%）、科研服务（-4.4%）跌幅较大。估值方面，除中药饮片持平外，其余子板块均下跌，医疗服务、化学原料药、化学制剂估值居前。报告建议关注具备中国优势、国际化竞争力的板块。 陆港通&港股通：资金流入环比下降，医药商业景气回升 截至2022年8月19日，陆港通医药行业投资1240亿元，医药持股占陆港通总资金7.3%，北上资金环比下降587.17亿元。细分板块中，医药商业、中药净流入较多。具体标的：陆港通持股市值增加前五为益丰药房、花园生物、科伦药业、东阳光、华东医药；下降前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药、长春高新。港股通市值增加前五为中国中药、锦欣生殖、东阳光药、爱康医疗、华润医药；下降前五为药明生物、微创医疗、金斯瑞生物科技、药明康德、石药集团。 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月（2022年8月8日至9月2日）共有18家医药上市公司涉及限售股解禁，其中国邦医药、义翘神州等解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，益佰制药、九州通等第一大股东质押比例上升，塞力斯、特一药业等下降。 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 本报告以百奥赛图即将上市为切入点，分析了早期技术平台（特别是模式动物平台）的商业模式弹性。报告指出，百奥赛图凭借“千鼠万抗”计划及全人源抗体平台，正从CRO向“CRO+Biotech”转型，创新药管线有望贡献成长弹性；与南模生物、药康生物对比，三家公司虽路径不同，但均体现技术平台的业务可拓展性。市场方面，医药板块持续调整，估值和成交额处于历史低位，子行业全线下跌仅医药商业逆势上涨，资金流向显示医药商业和中药获得关注。投资策略上，报告维持“看好”评级，强调医药创新升级配套产业链（CXO、科研工具、上游装备等）在2022-2024年的确定性景气阶段，建议关注研发、量产、创新及消费领域中的优质标的。风险提示包括行业政策变动、疫情及研发进展不确定性。