华兰生物（002007）：血制品保持稳态，流感疫苗提前上市带来额外增量

中心思想 血制品稳健经营，流感疫苗提前上市驱动半年业绩高增长 公司2022年上半年营收23.49亿元（+82.32%），归母净利润5.83亿元（+27.49%），核心增量来源于流感疫苗提前上市销售，而血制品板块营收与上年基本持平，体现了血制品业务的稳态特征。 疫苗板块上半年实现营收10.56亿元，几乎全部来自流感疫苗，而往年流感疫苗通常在下半年上市，因此去年同期无此项收入。疫苗板块毛利率88.71%，销售费用率46.96%，显示疫苗业务具备高毛利但销售投入也较高的特点。 新批浆站与儿童剂型奠定未来成长基础 公司在6-7月获批河南4个新浆站，覆盖信阳、洛阳、商丘、周口等采浆优势区域，预计2023年一季度投入使用，将显著提升血制品核心原料供给能力。 公司于2月取得四价流感疫苗儿童剂型注册证，成为国内首家供应商，适用6月龄至3岁婴幼儿，目前已取得12个批次的批签发，随着各省收费办理推进，该产品将逐步放量，有望开辟新的增长空间。 主要内容 上半年业绩概览与板块表现回顾 事项：公司发布2022年中报，上半年实现营收23.49亿元（+82.32%），归母净利润5.83亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.63亿元（+16.86%）。 血制品板块：实现营收12.81亿元（+0.71%），整体毛利率52.54%（同比-7.07pct），剔除华兰疫苗后的销售费用率为7.89%（同比+2.47pp）。分产品看，白蛋白收入4.75亿元（+0.45%），静丙收入3.39亿元（-11.57%），八因子等其他产品收入4.67亿元（+12.31%）。 疫苗板块：实现营收10.56亿元（几乎全部为流感疫苗），上年同期无相关收入。疫苗制品毛利率为88.71%，与历年下半年疫苗板块毛利率水平相似；2022年二季度华兰疫苗销售费用率为46.96%，高于上年疫苗主要销售季度2021年三季度的33.99%。 新浆站扩容与儿童剂型布局带来的增长潜力 新批浆站：6-7月公司先后获批在河南省建立4个浆站，分别位于信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县。新浆站位于采浆优势省份，预期培育成熟后能贡献可观采浆量，有望在2023年一季度投入使用，提升血制品核心原料供给。 儿童剂型：2月公司取得四价流感疫苗儿童剂型注册证，成为国内首家儿童剂型供应商。该产品适用于6月龄至3岁婴幼儿，为公司开辟了局部蓝海市场。上半年已投入生产并取得12个批次的批签发，随着各省收费办理工作推进，儿童剂型将实现逐步放量，助推公司业绩。 盈利预测与评级：公司维持“推荐”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.81元、0.90元、0.99元。若2022年国内流感流行持续时间较长，公司流感疫苗生产销售可能超预期。 风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发存在失败可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响利润水平。 总结 业绩增长由疫苗提前上市驱动，未来亮点在浆站与儿童剂型 公司2022年上半年业绩高增长主要由流感疫苗提前上市贡献，血制品板块保持稳态经营。疫苗板块高毛利但销售费用率偏高，需关注其持续盈利能力。 新批4个河南浆站将为血制品业务提供原料保障，预计2023年一季度投入使用后增强竞争力。儿童剂型四价流感疫苗为国内独家，开辟婴幼儿接种市场，有望成为新的业绩增长点。 维持“推荐”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.81/0.90/0.99元。需警惕血制品竞争加剧、产品研发失败以及非白蛋白品种学术推广带来的利润压力。