三友医疗（688085）中报点评：二季度业绩超预期，新业务布局值得期待

中心思想 二季度业绩超预期增长 2022年上半年，三友医疗实现营业收入2.97亿元，同比增长13.68%，扣非归母净利润7177万元，同比大幅增长35.62%。单二季度在多地疫情反复背景下，营业收入仍达1.67亿元（同比+17.06%），扣非归母净利润4122万元（同比+37.43%），业绩超预期。增长主要得益于公司持续加强创新产品推广、高端与基层市场共同渗透，以及借助医捷云SaaS系统进行精细化运营管理，有效抵消了疫情带来的负面冲击。 新业务布局打开成长空间 公司积极拓展新业务增长极：控股子公司水木天蓬与美敦力达成超声骨刀独家经销协议，借助其渠道优势加速产品入院；成为大熊伟业人工骨Bongros系列中国总代理，丰富骨科生物材料产品线；同时布局椎体成型PKP囊袋、射频消融、脊柱内镜、骨科机器人等领域。这些举措有望在集采压力下为公司开辟第二成长曲线，支撑长期稳定增长。 主要内容 核心观点 公司上半年核心亮点：一是业绩超预期，扣非净利润增速亮眼；二是研发投入持续加大（2524万元，同比+19.22%），拓腾实验室获CNAS认证，脊柱、创伤、运动医学产品不断拿证，竞争力增强；三是新业务合作快速推进，与美敦力、大熊伟业等头部企业建立战略合作关系，同时多领域技术储备为产品线拓展提供路径。 盈利预测与投资建议 基于中报情况调低投资收益等项目，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.25元（原预测0.91元、1.01元、1.25元）。维持33倍PE估值，对应目标价29.37元，维持“买入”评级。核心逻辑在于公司具备骨科创新龙头地位，疗法创新战略持续兑现，长期增长确定性较强。 风险提示 主要风险包括：骨科集采政策超预期导致产品降价压力加大；疫情反复影响手术量与医院采购；新业务拓展及国际化进展不及预期；超声骨刀等合作产品的市场推广效果存在不确定性。 公司主要财务信息 2020-2024年财务预测显示：营收从3.90亿元增至9.29亿元（CAGR约24%），归母净利润从1.19亿元增至2.82亿元（CAGR约24%）。毛利率保持在87%-91%的高水平，净利率约30%，净资产收益率（ROE）稳定在11%-13%区间。2022年预测市盈率27倍，市净率2.9倍，估值处于合理区间。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2022年预计总资产21.90亿元，其中流动资产13.14亿元（货币资金4.69亿元为主），非流动资产8.77亿元。负债合计2.82亿元，资产负债率12.9%，无有息负债，财务结构稳健。 利润表 2022年预计营业收入6.70亿元，营业成本0.65亿元，期间费用3.86亿元（销售费用占比较高），营业利润2.30亿元，净利润2.10亿元（归母2.01亿元）。 现金流量表 2022年预计经营活动现金流净额1.21亿元，投资活动净流出0.01亿元，筹资活动净流出0.33亿元，现金净增加0.86亿元，现金流状况良好。 主要财务比率 2022年预计成长能力：营收增速13.0%，归母净利润增速7.6%；盈利能力：毛利率90.3%，净利率29.9%，ROE11.3%；偿债能力：流动比率5.14，速动比率4.50；营运能力：应收账款周转率2.3次，存货周转率0.4次。 总结 三友医疗2022年中报呈现三大亮点：二季度业绩超预期增长、研发创新持续强化产品壁垒、新业务合作打开成长空间。公司凭借疗法创新战略和高效运营体系，在集采与疫情压力下展现出较强韧性。维持2022-2024年盈利预测，基于33倍PE给予目标价29.37元，维持“买入”评级。风险因素主要集中于政策、疫情及新业务拓展不确定性。