药明生物（02269）：CRDMO持续兑现，中报业绩再创新高

中心思想 CRDMO 模式持续兑现，业绩超预期高增长 药明生物在2022年上半年实现营业收入72.1亿元（同比增长63.5%），归母净利润25.4亿元（同比增长37.6%），经调整净利润28.4亿元（同比增长60.3%），整体业绩略超预期。公司通过“跟随并赢得分子”战略，在临床后期及商业化项目快速放量、海外需求恢复及运营效率提升的驱动下，实现收入与利润的双高增。同时，未完成订单总额达184.7亿美元（同比增长48.2%），为未来业绩持续增长奠定坚实基础。 产能扩张与战略执行巩固龙头地位 公司积极扩张产能，2022年底预计总产能将达26.2万升，2026年有望增至58万升，并在欧洲和美国布局生产基地以服务全球客户。面对UVL和疫情影响，公司通过灵活供应链管理及多地工厂协同，保持了业务经营的正常水平，展现出极强的抗风险能力和长期发展的确定性。 主要内容 业绩总结：营收与净利润增速超预期 2022年上半年，公司实现营业收入72.1亿元（+63.5%），归母净利润25.4亿元（+37.6%），经调整净利润28.4亿元（+60.3%）。毛利率为47.4%（同比-4.7pp），经调整净利率39.3%（同比-0.8pp）。收入增速高于净利润增速，主要受去年同期高基数、管理费用、产能建设及研发支出增长影响。销售费用率下降至0.9%，研发费用率上升至3.8%，体现公司持续投资前沿技术平台。 业绩增长驱动因素分析 临床后期及商业化项目放量 分项目阶段看，IND前项目收入26.4亿元（+63.5%），临床I/II期收入12.8亿元（+42.7%），临床III期及商业化项目收入31.5亿元（+63.5%）。商业化项目快速增加是收入增长的核心动力。 海外需求恢复 北美地区贡献收入39亿元（+78%），欧洲地区贡献收入13亿元（+31%），显示海外疫情缓解后需求强劲反弹。 运营效率提升 员工总数1.1万人，人均创收68万元/人（+18.7%），管理优化带动销率提升。 “跟随并赢得分子”战略成效显著 项目数量高速增长 综合项目总数达534个（+30.9%），其中临床前287个（+35.4%），临床I期144个（+24.1%），临床II期60个（+36.4%），临床III期29个（-9.4%）。商业化项目新增5个，总数达14个（+250%），其中6个通过“赢得分子”战略转入。 非新冠项目成为核心增长引擎 新冠项目35个（+133.3%），收入22.2亿元（+46.2%）；非新冠项目499个（+27%），收入49.9亿元（+72.6%），非新冠项目增速远超新冠项目，体现公司多元化管线能力。 外部项目转化积累 自2018年起共45个研发阶段项目从外部转入，包括16个临床III期及CMO项目，为未来持续贡献收入。 未完成订单高增，锁定长期增长 订单结构优化 未完成订单总额达184.7亿美元（+48.2%）。其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%），未完成潜在里程碑收入56.6亿美元（+8.1%）。3年内订单占16.5%，3年以上订单占69.4%，锁定长期业绩。 客户基础扩大 服务客户从去年同期的352家增至434家，未来有望加速增长。此外，超过10个临床III期及商业化项目正在洽谈，短期将带来新增收入。 产能扩张与全球布局 当前产能与在建工程 公司现有9个原液厂投产，10个在建。欧洲基地MFG6/7（产能6000升和4.8万升）有望年内投产，美国临床生产基地MFG18（产能6000升）已GMP放行。 未来产能规划 2022年底产能预计达26.2万升，2026年原液产能将增至58万升，全球产能网络支撑长期订单交付。 克服UVL与疫情影响，保障业务连续性 UVL事件进展 无锡工厂检查已于6月完成，8月初美国两个供应商获出口许可向无锡公司发货，库存储备充足，极端情况下可转移至其他工厂。 上海疫情封控应对 上半年上海疫情期间公司达成100%交付成功率，进出口订单达正常水平的85%，业务经营正常，展现强大韧性。 盈利预测与风险提示 盈利预测 预计2022-2024年归母净利润分别为49.3、67.9和91.5亿元，EPS分别为1.16、1.59和2.14元，对应PE分别为62、45和33倍。 风险提示 1）研发生产外包服务行业增速不及预期；2）项目进度不及预期；3）对外投资收益波动；4）汇率波动。 总结 药明生物2022上半年业绩略超预期，核心驱动在于临床后期及商业化项目快速放量、海外需求恢复以及运营效率提升。“跟随并赢得分子”战略推动项目数量高速增长，非新冠项目成为主要增长动力。未完成订单达184.7亿美元，3年以上订单占比近70%，为未来收入提供高度确定性。公司同时加速全球产能扩张，2022年底产能目标26.2万升，2026年达58万升，并通过多基地布局克服UVL和疫情冲击。整体来看，公司作为全球CRDMO龙头，凭借强大的执行力和战略定力，有望在未来持续实现高增长。预计2022-2024年归母净利润CAGR约37%，当前估值对应2022年PE约62倍，需关注行业增速、项目进度、投资收益及汇率等风险因素。