晨光生物（300138）：盈利显著修复，拐点持续向上

中心思想 业绩拐点确立：棉籽业务扭亏与植提业务毛利率修复驱动归母净利润同比大增385% 晨光生物2025年前三季度实现归母净利润3.0亿元，同比+385.3%，核心驱动力来自两大业务板块的结构性改善：一是棉籽业务通过严格的对锁经营和行情回暖实现扭亏为盈，毛利率同比提升8.1个百分点至7.2%；二是植物提取物主力产品（辣椒红、辣椒精、叶黄素）销量高速增长，叠加叶黄素行业“反内卷”价格竞争趋缓，植提业务毛利率同比提升4.9个百分点至20.9%。数据显示，公司盈利能力已从2024年低点（全年归母净利润仅0.94亿元，同比-80.4%）实现V型反转，经营拐点明确向上。 产品矩阵多点开花：梯队产品收入创新高，高研发投入为长期增长蓄力 公司植提业务呈现“主导产品放量+梯队产品突破+潜力产品拓新”的三层增长结构。前三季度植提收入25.0亿元，同比+7.4%，其中辣椒精销量同比+87%、辣椒红色素应用型产品销量+36%，市场份额持续扩大；甜菊糖收入2.2亿元再创同期新高，水飞蓟素、番茄红素、花椒提取物等梯队品种均保持20%以上增速。同时，公司研发费用率从1.4%提升至3.2%，体现对未来增长的前瞻性投入。 主要内容 事件：25Q3业绩大幅增长，植提与棉籽双轮驱动 公司发布2025年三季报：前三季度营收50.5亿元，同比-3.4%；归母净利润3.0亿元，同比+385.3%。单25Q3营收13.9亿元，同比-19.9%；归母净利润0.9亿元，同比+338.7%。营收小幅下滑系棉籽业务战略性收缩利润微薄的贸易业务所致，对整体利润影响较小。 主力产品销量高增，梯队潜力多点开花 植提业务前三季度收入25.0亿元，同比+7.4%，结构亮点包括： 主导产品：辣椒红色素应用型产品销量同比+36%，辣椒精销量同比+87%，叶黄素行业“反内卷”初显成效，食品级叶黄素销量同比+22%。 梯队产品：甜菊糖收入2.2亿元创同期新高；营养药用类水飞蓟素收入7475万元，番茄红素在食品饮料市场收入超4000万元；香辛料花椒提取物销量同比+29%。 潜力产品：保健食品业务收入1.1亿元；中药业务收入超1300万元，同比+100%。 棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善 棉籽业务前三季度营收23.5亿元，同比-10.5%，主要系公司主动调整销售节奏并收缩贸易业务。受益于棉籽行情回暖及严格的对锁经营模式，棉籽业务实现扭亏为盈，毛利率同比+8.1pp至7.2%。 盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展 前三季度综合毛利率：植提20.9%（+4.9pp）、棉籽7.2%（+8.1pp）。净利率同比+5.3pp至6.2%，主要受益于： 叶黄素价格竞争趋缓及棉籽行情回暖； 资产减值损失同比-69.9%（上年同期棉籽存货大额减值基数）； 投资收益同比+339.2%（套保平仓及联营收益增加）。 费用端：销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，同比微增；研发费用率从1.4%提升至3.2%，体现长期发展蓄力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速超60% 预测2025-2027年归母净利润分别为3.82/4.98/6.40亿元，对应EPS 0.79/1.03/1.33元，当前价13.52元对应2025年PE仅17倍。风险提示包括宏观经济波动、市场需求低迷、原材料价格波动、资产减值及投资收益波动等。 总结 晨光生物2025年三季报清晰呈现了公司经营从低谷回稳向上的拐点特征：棉籽业务扭亏为盈（毛利率同比+8.1pp）、植提业务毛利率修复（+4.9pp）叠加主力产品销量高增（辣椒精+87%、辣椒红+36%），驱动前三季度归母净利润同比增385%。公司产品结构从单一依赖辣椒红向“辣椒红+叶黄素+甜菊糖+营养药用+保健食品”多元梯队演化，研发投入力度加大（费用率升至3.2%）为中长期增长提供支撑。根据盈利预测，2025-2027年归母净利润CAGR将超过60%，当前估值（2025年PE 17倍）具备较高性价比，维持“买入”评级。需关注宏观经济波动、农产品价格波动及资产减值等风险。