京东健康（06618）22年H1业绩点评：业绩超预期，自营+服务业务高速发展

中心思想 业绩超预期，自营与在线服务双轮驱动 京东健康2022年上半年业绩大幅超出市场预期，营业收入达202亿元，同比增长48.3%；Non-IFRS净利润12亿元，同比增长82%。核心增长动力来自自营商品销售的强劲扩张（收入175亿元，同比+48.6%）以及在线平台、数字化营销等服务收入的快速提升（收入27亿元，同比+46.2%）。年度活跃用户数净增2270万至1.31亿，日均在线问诊量突破25万，用户规模与粘性持续增强。 盈利能力优化，现金流稳健 尽管毛利率因产品组合及促销因素从24.3%降至21.8%，但公司通过精细化运营有效控制费用：销售费用率下降至4.6%，研发费用率降至2.4%，履约费用率微降至9.6%。存货周转天数持续缩短，合同负债及经营性现金流均表现优异，盈利质量显著改善。基于此，西部证券上调2022-2024年盈利预测，并将公司评级从“增持”调高至“买入”。 主要内容 核心业务高速增长，用户与服务生态深化 一、业绩超预期，自营业务高速发展 自营商品收入：2022H1实现175亿元，同比增长48.6%，主要得益于药品仓库（20个）和非药品仓库（超450个）的全国布局，以及冷链配送覆盖超240个城市。 第三方商家与在线服务：线上平台、数字化营销等服务收入27亿元，同比增长46.2%，受广告主数量增加及第三方商家销量增长推动。合作商家数量和覆盖医院数持续上升。 用户活跃度：年度活跃用户达1.31亿，同比净增2270万；日均在线问诊咨询量超25万，公司推出“专家在线”“秒问京医”“夜间急诊”三项新服务，优化用户体验。 财务指标改善，运营效率与现金流健康 二、盈利能力增强，现金流充足 毛利率与履约能力：毛利率21.8%（同比下降2.5个百分点），但履约开支占收入比例从10.0%降至9.6%，配送与仓储效率提升。 费用控制：销售及市场推广费用率从7.2%降至4.6%（绝对额减少4.6%）；研发费用率从2.9%降至2.4%；一般及行政开支占收入比例从8.2%降至4.9%。 运营效率：存货周转天数降至历史低位，合同负债（预收款）达5.47亿元，较2021年增加1.51亿元，反映业务规模扩张；经营活动现金流净额持续为正，经营质量扎实。 三、风险提示 供应链扩张不及预期 线上医保支付推进不及预期 网售处方药政策趋紧 总结 京东健康2022年上半年核心财务数据全面超预期：营收和净利润高速增长，用户活跃度与问诊量持续攀升。自营业务凭借强大的供应链和仓储物流能力维持高增长，第三方商家及在线服务生态日益完善。盈利能力方面，虽然毛利率受短期因素影响下滑，但费用率全面优化、存货周转加快、现金流充沛，公司运营效率显著提升。西部证券据此上调盈利预测并调高评级至“买入”，但提示需关注供应链扩张、医保支付进展及处方药政策变化等潜在风险。