和元生物2022H1点评报告：CDMO驱动强，看好H2高增长

中心思想 CDMO业务强劲驱动，H2高增长预期明确 和元生物2022H1业绩显示，尽管Q2上海疫情对部分订单交付造成短期扰动，但公司整体收入仍实现36.24%的同比增长，其中CDMO业务贡献主驱动力。核心在于：CDMO业务H1收入同比增长47.98%，且累计新增订单超1.3亿元、在手订单超3.5亿元，为下半年业绩弹性提供确定性支撑。 短期波动不改长期增长逻辑，产能释放为中期催化剂 疫情影响下，Q2毛利率同比下降6.16pct至43.58%，但扣非净利率同比提升6.67pct至10.35%，显示费用管控与利息收入正贡献。临港一期产能预计2023年初试运行，新增约5000m²细胞生产线，叠加多个客户CGT项目进入临床阶段，CDMO收入有望进入加速期，维持“增持”评级。 主要内容 业绩概览：疫情扰动交付，核心指标保持高增 2022H1核心数据：收入1.35亿元（YOY +36.24%），归母净利润0.20亿元（YOY +29.65%），扣非净利润0.17亿元（YOY +64.14%）。 Q2分项表现：Q2收入0.62亿元（YOY +17.90%），归母净利润0.08亿元（YOY +31.00%），扣非净利润0.06亿元（YOY +235%）。经营活动现金流净额-638万元，同比减少129.87%，主因客户回款延迟。 业务拆分：CDMO为增长引擎，CRO有望修复 CRO业务：Q2受疫情拖累，下半年修复可期 H1收入0.24亿元（YOY +2.17%），其中Q2收入0.13亿元（YOY -5.86%）。上海疫情导致订单交付延迟，随疫情影响消退，Q3收入预计重回增长趋势。 CDMO业务：疫情下维持高增长，在手订单充裕 H1收入1.07亿元（YOY +47.98%），Q2收入0.46亿元（YOY +26.39%），展现强韧性。H1累计新增订单超1.3亿元，累计在手订单超3.5亿元，为CDMO高增速提供确定支撑。 盈利能力：Q2毛利率承压，H2有望回升 Q2毛利率：43.58%，同比下降6.16pct，主要因疫情影响订单交付而成本刚性。 Q2扣非净利率：10.35%，同比提升6.67pct，受益于财务费用率下降11.29pct（利息收入增加）及销售费用率下降1.15pct。研发费用率微升0.63pct。 H2展望：毛利率环比有望回升，利息收入持续正贡献，预计净利率水平进一步提升。 产能布局：临港一期2023年投产，CDMO放量在即 据中报，临港一期在原计划11条病毒生产线基础上新增约5000m²细胞生产线，预计2023年初试运行。 多个客户CGT项目（如亦诺微、复诺健）进入临床阶段，将直接推动CDMO收入加速增长。 盈利预测与估值：高成长对应高估值，维持评级 预计2022-2024年EPS分别为0.17/0.22/0.43元/股，以2022/8/24收盘价计，对应2022年144倍PE（2023年112倍），维持“增持”评级。 财务预测显示：2022-2024年收入CAGR约55%，归母净利润CAGR约65%。 风险提示 产能释放不及预期；竞争加剧；服务项目失败；监管政策变化。 总结 和元生物2022H1业绩验证了其CDMO业务在逆境中的强增长动能——CDMO收入同比增48%，在手订单超3.5亿元，为H2高增长奠定坚实基础。尽管Q2受疫情影响短暂压制交付与毛利率，但扣非净利率逆势提升，显示运营效率改善。产能端，临港一期2023年试运行将打开下一阶段增长空间，叠加CGT行业高景气，公司有望持续享受行业红利。当前高PE隐含市场对其高成长定价，需持续跟踪订单落地与产能爬坡节奏。整体而言，公司CDMO兑现逻辑清晰，维持增持评级。