爱美客2022年中报点评：Q2增速超20%，医美龙头韧性凸显

中心思想 医美龙头业绩韧性凸显，疫情冲击下增速超预期上限 爱美客2022年上半年实现营业收入8.8亿元（+40%），归母净利润5.9亿元（+39%），其中Q2单季度收入4.5亿元（+21%）、利润3.1亿元（+22%）。尽管4-5月华东地区（收入占比45%）受疫情严重冲击，6月修复后Q2增速仍超20%，展现出上游医美龙头在外部压力下的强大业绩韧性和市场议价能力。 高毛利产品驱动盈利能力稳定，产品矩阵与在研管线强化竞争护城河 公司毛利率提升至94.4%（+1.1pp），净利率维持66.8%高位，主要受益于濡白天使、熊猫针等高毛利产品收入占比提升。核心大单品嗨体系列持续放量，凝胶类产品（含濡白天使）收入增速达60%，同时第二代埋线、肉毒素等多元化在研管线有序推进，为长期增长奠定坚实基础。 主要内容 深耕华东地区，4-5月疫情承压，6月加速修复 22Q2收入4.5亿元（+21%），归母净利3.1亿元（+22%），业绩符合预期上限或略超预期。疫情影响下单季度仍实现20%+增速，凸显龙头韧性。 盈利能力分析 22H1毛利率94.4%（+1.1pp），净利率66.8%（-0.3pp）。销售费用率9.7%、管理费用率4.3%、研发费用率7.3%。高毛利产品濡白天使等占比提升拉动毛利率，灵活线上推广使Q2销售费用率同比下降2pp，研发费用率略升主要系在研项目推进。 产品分析 溶液类（嗨体系列+逸美） 22H1收入6.4亿（+35%），毛利率94.1%（+0.3pp）。冭活泡泡针（21H1上市）和熊猫针（20H1上市）增速领跑，颈纹针增速稳健。 凝胶类（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等） 22H1收入2.4亿（+60%），毛利率96.1%（+2.7pp）。再生赛道新品濡白天使21Q3上市，贡献主要增量并拉动毛利率提升。 面部埋置线（紧恋） 22H1收入267万元（+11%）。 化妆品 22H1收入176万元（-72%）。 在研管线 第二代埋线 注册检验阶段，有望23年获批。 A型肉毒素（Hutox） 爱美客持股韩国Huons BP 25.4%，国内已进入III期临床入组，有望23年底或24年获批。 利多卡因丁卡因乳膏 预计22-23年完成临床。 利拉鲁肽注射液 I期临床试验阶段。 注射用透明质酸酶 预计22-23年提交临床试验申请。 逸美1+1（新填充部位适应症） 临床试验阶段。 宝尼达（颏部填充适应症） 临床试验阶段。 去氧胆酸注射液（溶脂类） 调整技术路径，处临床前研究，预计22-23年提交临床试验申请。 盈利预测与估值 考虑疫情扰动略下调22年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为14.1、21.3、29.1亿元，增速48%、50%、37%，对应PE 86、57、42倍，维持增持评级。 风险提示 疫情影响消费环境；市场竞争加剧；业务资质和产品注册批件续期风险等。 总结 爱美客2022年中报显示，公司在疫情扰动下Q2仍实现收入利润超20%增长，核心驱动来自高毛利大单品（濡白天使、嗨体熊猫针等）占比提升及精细化费用管控。产品端溶液类稳健增长，凝胶类高速放量，在研管线（肉毒素、第二代埋线等）储备丰富，进一步巩固医美注射龙头地位。基于较强的业绩韧性和成长性，分析师维持增持评级，预计未来三年归母净利润复合增速约45%。