心脉医疗点评报告：疫情下收入实现高增长

中心思想 疫情下业绩韧性凸显，核心产品与海外拓展驱动成长 心脉医疗在2022年上半年国内疫情反复的背景下，实现营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%（剔除股权激励影响后同比增长21.75%），展现出强劲的经营韧性。报告认为，随着疫情后生产、发货及手术量的恢复，公司全年有望维持收入高增长。 核心产品高速增长与海外渠道突破构成长期成长双引擎 公司核心产品Castor胸主动脉支架、Minos腹主动脉支架及外周药球收入增速分别达37.82%、78.95%和41.91%，海外销售覆盖21个国家，Minos和Castor已分别进入12个和6个国家。产品创新迭代持续推进，长期收入高增长可期。盈利能力方面，尽管毛利率因海外销售及疫情成本有所下滑，但高利润率水平预计仍将维持。 主要内容 业绩：2022H1收入同比增长26.64%，全年有望维持高增长 2022年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长26.64%；归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。若剔除股权激励费用摊销约984.14万元，归母净利润为2.25亿元，同比增长21.75%。二季度受疫情影响较大，但仍实现不错的收入增长。报告认为，随着疫情后生产、发货及手术量的恢复，全年有望维持高增长。 成长性：核心产品收入高速增长，海外拓展打开成长空间 主动脉收入快速增长，外周产品拉动新增：Castor胸主动脉支架收入1.83亿元，同比增长37.82%；Minos腹主动脉支架收入0.75亿元，同比增长78.95%；外周药球收入0.31亿元，同比增长41.91%。报告认为，随着疫情后恢复及外周新产品获批，收入高增长持续性可期。 海外渠道逐步打开，成长空间广阔：截至报告期末，公司销售覆盖21个国家。Minos在英国、巴西等国实现首例植入，累计进入12个国家；Castor在英国、意大利、西班牙、波兰、阿根廷、巴西实现植入，累计进入6个国家。在国内集采担忧持续的背景下，海外稳步拓展将带来更广阔成长空间。 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期：报告期内，Talos等多个产品实现国内外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Castor二代、Agesis二代等多产品研发及获批进展顺利，产品创新迭代将拉动长期收入增长。 盈利能力：高利润率有望维持 毛利率有所下降，疫情恢复后或将稳定：2022年H1销售毛利率76.0%，相比2021年H1的79.6%有所下滑，主要为海外销售毛利率较低及疫情封控、厂房搬迁带来的成本提升。报告认为，疫情后生产恢复稳定，全年毛利率仍将相对稳定。 研发费用率、管理费用率提升：2022H1研发费用率11.47%，相比2021H1的11.16%略有提升，主要为研发项目投入增长，全年研发费用率或略有提升；管理费用率4.17%，相比2021H1的3.05%提升明显，主要为股权激励费用提升。 销售费用率或将相对稳定：2022H1受疫情影响，销售费用率有所下降。报告认为，随着疫情恢复及产品商业化推进，销售费用率将稳定。综上，公司盈利能力或略有下降，但高利润率水平仍将持续。 盈利预测与估值 报告预测公司2022-2024年收入分别为8.99/11.93/15.65亿元，同比增长31.37%、32.69%、31.14%；归母净利润分别为4.07/5.33/6.91亿元，同比增长28.73%、31.01%、29.64%；对应EPS分别为5.65/7.40/9.59元。维持“增持”评级。 风险提示 产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险。 总结 疫情下经营韧性强劲，三驾马车支撑成长确定性 心脉医疗2022年上半年在疫情冲击下仍实现收入26.64%的同比增长，归母净利润同比增长16.42%（剔除股权激励后+21.75%）。核心产品Castor、Minos及外周药球收入增速均超过37%，海外渠道扩展至21个国家，产品管线持续迭代。尽管毛利率、研发及管理费用率有所波动，但整体高利润率水平预计维持。基于盈利预测，公司2022-2024年归母净利润CAGR约29.8%，当前估值对应2022年PE约24倍，具备较好的性价比。风险主要集中于研发、政策、竞争及海外市场变动。