心脉医疗（688016）：疫情影响Q2表现，新场地启用产品供给得到保障

中心思想 短期疫情冲击与长期成长逻辑并存 心脉医疗2022年上半年业绩受到上海疫情的阶段性冲击，尤其是第二季度生产供给短缺、成本升高导致毛利率下滑，但整体仍实现营收与利润的正增长。报告核心观点认为，随着6月新厂区启用及全面复工复产，产品供给已恢复，下半年业绩有望改善。同时，公司核心产品（Castor、Minos、Reewarm药球）保持强劲增长，研发管线丰富并加速海外扩张，中长期成长动能充足。 产品竞争力与研发管线奠定增长基础 公司通过持续推出创新产品（如Fontus、Talos、高压球囊等）并拓展海外市场（覆盖21国），巩固了在主动脉及外周血管介入领域的领先地位。尽管短期盈利受扰动，但研发费用率控制合理，股权激励摊销等因素可剔除，核心利润增长仍超18%。维持“推荐”评级，并调整盈利预测以反映疫情短期影响。 主要内容 事项 公司发布2022年中报：上半年营收4.59亿元（+26.64%），归母净利润2.15亿元（+16.42%），扣非归母净利润2.05亿元（+13.86%）。Q2单季营收2.01亿元（+21.91%），归母净利润0.92亿元（+10.28%），业绩符合预期。 平安观点 疫情造成供给短缺，Q2业绩受到短期影响 公司总部及生产设施均位于上海，Q2受疫情影响明显，到岗人数、运输难度增大，导致部分产品供给短缺及成本上升。 Q2整体毛利率73.65%，同比下降5.39pct，环比下降4.17pct。 核心产品表现：Castor销售1.83亿元（+37.82%）、Minos销售0.75亿元（+78.95%）、Reewarm药球收入0.31亿元（+41.91%）。Minos供给紧张，药球受疫情和产能双重影响。 新场地（叠桥路）已于6月部分启用，缓解产能瓶颈；6月全面复工复产，生产、运输、销售恢复正常，预计下半年业绩改善。 销售、管理费用率未显著降低（固定费用占比较大），研发费用率下降至9.13%（同比-2.60pct）。 剔除股权激励摊销984.14万元后，上半年扣非归母净利润增长超18%。 产品研发持续推进，海外拓展取得初步成效 新品Fontus、Talos及高压球囊Ryflumen已上市并完成10个省市挂网，预计年末完成大部分地区挂网。 扩规格产品（HD32、.35药球等）及外周支架VeryanBM3D有望下半年获批；后续在研产品包括髂静脉支架、旋切导管等，形成丰富梯队。 海外布局：已覆盖欧洲、拉美、东南亚等21个国家和地区，Minos等取得CE认证并在多国临床植入。将继续扩大出海产品类型及准入地区。 维持“推荐”评级 调整2022-2024年EPS预测为5.46、7.85、10.33元（原预测5.95、7.97、10.53元），对应PE分别为24.9、17.3、13.2倍。 风险提示 高值耗材降价压力超预期；重要产品临床/上市/招标不及预期；新品放量不及预期。 财务数据（摘要） 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率（见报告原文）显示，公司资产负债率低（13.2%），ROE较高（2021年21.1%），现金流充裕，成长能力稳健。 总结 心脉医疗2022年上半年受上海疫情影响，Q2业绩承压，但凭借核心产品放量（Minos增79%、Castor增38%）、新场地投产保障供给以及强劲研发管线，公司长期成长逻辑未变。海外市场拓展初见成效，多款新品即将获批，为未来增长提供新动能。短期内需关注高值耗材集采风险及新品推广进度。整体来看，公司作为国内主动脉介入领域龙头，具备持续创新能力和国际化潜力，维持“推荐”评级。