海尔生物（688139）2022年半年报点评：海外收入高增长，物联网业务占比持续提升

中心思想 业绩分化：收入与扣非利润高增长，归母净利润受非经常性损益拖累 海尔生物2022年上半年实现收入12.68亿元，同比增长36.63%，扣非净利润同比增长26.57%，显示出主营业务的强劲增长势头。然而，归母净利润同比下滑47.55%，主要源于去年同期确认了联营企业Mesa的持有期收益和处置收益等非经常性损益，导致基数过高。剔除股权激励费用及非经常性项目影响后，经营性归母净利润同比增长36.89%，扣非净利润同比增长41.00%，均高于收入增速，体现了盈利能力的提升。 双轮驱动：生命科学和医疗创新板块均实现较好增长，海外业务与物联网业务成核心驱动力 生命科学板块收入同比增长63.19%，医疗创新板块收入同比增长21.35%，两大场景协同发展。海外业务收入同比增长50.52%，显著快于国内业务34.99%的增速，国际化战略成效显著。物联网业务收入同比增长110%，收入占比提升至38.43%，成为公司增长的重要引擎。 主要内容 业绩概览：收入增长符合预期，利润端受基数效应影响 2022年上半年，公司实现收入12.68亿元，同比增长36.63%；归母净利润3.01亿元，同比减少47.55%；扣非净利润2.72亿元，同比增长26.57%。单二季度收入7.04亿元，同比增长36.96%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.06%；扣非净利润1.71亿元，同比增长41.40%。归母净利润下滑主要由于2021年同期确认了较大额的投资收益（联营企业Mesa相关收益），而扣非净利润更能反映主营业务的真实增长。 业务增长分析：生命科学板块增速领先，医疗创新板块稳健增长 生命科学板块实现收入6.26亿元，同比增长63.19%，受益于用户群稳步增加和实验室新场景拓展。医疗创新板块实现收入6.36亿元，同比增长21.35%，聚焦疫苗、血液、生物安全等场景，其中智慧疫苗城市网在广西、云南等地复制，智慧血液城市网向多城市拓展，血浆站用户覆盖度超60%，核酸采样方案落地多个一线城市并贡献近亿元收入。 海外业务与物联网：高增长与占比提升 上半年国内业务收入9.06亿元，同比增长34.99%；海外业务收入3.56亿元，同比增长50.52%，海外增速显著高于国内，全球化布局加速。物联网业务收入4.97亿元，同比增长110%，收入占比从2021年的31.42%提升至38.43%，物联网场景（如智慧疫苗、血液、生物安全）成为公司核心增长驱动力。 经营性利润：增速高于收入，盈利能力改善 扣除股权激励费用及对联营企业Mesa的非经常性损益后，上半年归母净利润同比增长36.89%，扣非净利润同比增长41.00%，均高于收入增速，表明公司运营效率提升，规模效应显现，经营质量向好。 投资建议与风险：维持“推荐”评级，目标价106元 预计2022-2024年归母净利润分别为5.98/8.06/10.62亿元，同比增速分别为-29.2%/34.8%/31.7%，对应EPS为1.89/2.54/3.35元。基于DCF模型给出整体估值337亿元，对应目标价106元，维持“推荐”评级。风险提示包括：低温存储下游需求释放不达预期、物联网及生物安全业务收入不达预期、全球化进展不达预期。 总结 核心结论：内生增长强劲，物联网与海外业务双轮驱动前景可期 海尔生物2022年上半年在生命科学和医疗创新两大场景的推动下，收入端实现超过36%的高增长，尤其海外业务和物联网业务增速分别超过50%和110%，成为业绩增长的核心引擎。经营性利润增速超过收入增速，表明公司盈利质量持续改善。尽管归母净利润因非经常性损益扰动出现下滑，但扣非净利润的稳健增长及管理层对未来三年的盈利预测（22-24年归母净利润复合增速约为12%），以及DCF估值给出的106元目标价，均反映出市场对公司长期成长性的信心。投资者需关注下游需求释放及新业务拓展进度的不确定性。