“双碳”系列报告之氢能：政策加码释放动能，全产业链迎来商业化加速期

　　投资要点 　　全球政策共振加码，国内目标稳健达成：欧盟、美国均提出2030年清洁氢年产量1000万吨目标，国内氢能综合应用试点落地，单个城市群最高奖补16亿元，明确2030年终端用氢均价降至25元/千克以下、燃料电池汽车保有量达10万辆的目标。 　　1）制氢端：绿氢成本快速下探，标杆项目验证经济性。中能建松原等标杆一体化项目单位制氢成本低至11.80元/千克，已进入灰氢成本区间。预计2030年装机规模达到100-130GW时，陆上风光制氢成本将降至15元/千克以下，与“煤制氢+CCS”路径实现平价。 　　2）设备端：电解槽订单爆发式增长，技术路线多元演进。2025年国内电解槽订单达4523MW，同比增长288%，GW级超级大单集中落地，国产设备已具备大规模商业化交付能力。碱性（ALK）电解槽凭借成熟度与成本优势占据97%市场份额，PEM、AEM电解槽合计占比3%，正处于商业化突破关键期，行业降本趋势明确，国产电解槽技术已具备大规模、高性能商业化交付能力。 　　3）应用端：下游消纳分化，航运绿甲醇成确定性最强赛道：受IMO与欧盟双重减排政策强制约束，绿甲醇成为航运业长期最优解。截至2025年底全球甲醇动力船舶达439艘，2026-2027年迎来交付高峰，2025-2029年核心交付区间潜在年甲醇需求增量近千万吨，供需缺口将快速扩大。 　　投资建议 　　全球氢能产业已进入政策驱动与商业化落地并行的快速发展阶段，国内“十五五”规划明确将氢能列为新的经济增长点，叠加绿氢制备成本持续下探、核心设备技术迭代加速，行业正从早期示范阶段加速迈向规模化商业应用期。当前氢能产业链各环节发展节奏分化，电解槽设备率先迎来订单高速增长，航运绿甲醇成为下游消纳端确定性最强的增量赛道，储运环节跟随下游应用场景逐步释放成长空间。虽行业整体仍面临成本、技术与消纳瓶颈，但结构性投资机会凸显，“核心设备降本放量+下游高确定性消纳+储运技术突破”三条主线逻辑清晰。建议关注：1）电解槽相关的隆基绿能、阳光电源；2）应用端绿甲醇及氢能车相关的复洁环保、亿华通、重塑能源、金风科技、中集安瑞科、泛亚微透；3）储运环节相关的国富氢能、中材科技。 　　风险提示： 　　政策执行力度不及预期的风险，政策导向变动的风险，新技术商业化进程缓慢的风险。