泰格医药2022H1业绩点评报告：疫情下临床仍强劲，H2望延续-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

疫情扰动下临床主业逆势增长，龙头地位持续强化

泰格医药2022年上半年在疫情反复和新冠疫苗收入确认节奏影响下，仍实现主营业务（扣除新冠疫苗）约45%的高速增长，尤其大临床业务表现出强劲韧性。公司凭借行业龙头地位和强大的订单获取能力，市占率持续提升。报告维持“买入”评级，认为H2主营业绩有望延续高增长。

扣非净利润稳健增长，新冠疫苗收入贡献结构性增量

2022H1公司实现收入35.94亿元（同比增长74.78%），其中新冠疫苗相关收入预计约8亿元，拉动整体收入高增；扣非归母净利润7.71亿元（同比增长42.12%），显示核心业务盈利质量依然稳健。然而归母净利润同比下滑5.02%，主要受2021H1高基数及财务费用率提升拖累，但H2随着新冠项目贡献降低和费用率改善，扣非净利率有望逐季回升。

主要内容

业绩与业务：疫情下临床服务强劲，H2有望延续

2022H1整体业绩表现

收入35.94亿元（YOY+74.78%），归母净利润11.92亿元（YOY-5.02%），扣非归母净利润7.71亿元（YOY+42.12%）。
Q2单季收入17.76亿元（YOY+53.87%），扣非3.93亿元（YOY+25.21%）。
经营活动现金流净额3.59亿元（YOY-25.73%），受补税及Q2疫情回款滞后影响。

临床试验技术服务：扣除新冠仍强劲

2022H1收入21.72亿元（YOY+110.1%），扣除新冠疫苗后收入增速约45%-50%，大临床业务增长趋势强劲。
预计Q2扣除新冠收入YOY约40%，疫情下仍保持高增速。

临床试验相关及实验室服务：实验室和数统拉动

2022H1收入14.22亿元（YOY+39.0%）。
方达控股实验室服务收入YOY+39.42%（泰格报表端受汇兑影响可能更快），数统业务收入YOY维持30%以上，SMO受疫情影响增速低于整体。
基于2021年底强订单支撑，预计H2大临床、实验室、数统业务延续高增长。

盈利能力：财务费用率拖累扣非净利率，H2有望改善

整体毛利与净利率

2022Q2毛利率40.59%（同比下降7.48pct），预计主要因新冠项目过手费增加。
扣非净利率22.13%（同比下降5.08pct，环比提升1.34pct），财务费用率提升2.09pct，研发费用率下降0.98pct，管理费用率下降2.69pct。
随着新冠项目H2贡献降低（低毛利率）及费用率下降，预计2022年扣非净利率逐季环比改善。

分业务毛利率变化

临床试验技术服务毛利率37.12%（同比下降14.10pct），源于新冠订单高过手费及疫情影响运营效率。
临床试验相关及实验室服务毛利率43.37%（同比下降0.52pct），SMO受疫情影响较大，但数统业务毛利率持续恢复对冲部分影响。

盈利预测与估值：上调收入预测，维持买入

盈利预测调整

上调收入预测，略下调归母净利润预测（考虑2021H1高基数），维持扣非净利润预测。
预计2022-2024年EPS分别为3.88、4.49、5.55元/股（上次预期3.92、4.61、5.66元/股）。

估值与投资建议

2022年8月26日收盘价对应2022年PE为27倍（对应2023年PE为23倍），估值处于历史低位。
龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO市场及公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

创新药投融资恶化的风险
临床试验政策波动风险
新业务整合不及预期风险
业绩不达预期风险

总结

核心业务增长动力与风险并存

泰格医药2022H1业绩显示出强劲的主业增长韧性，尤其是大临床和实验室服务在疫情下仍维持高增速，反映出公司作为临床CRO龙头的订单执行能力和市场地位。扣除新冠疫苗收入后的主业增速约45%，远高于行业平均水平，市占率持续提升。盈利能力方面，虽然毛利率受新冠项目结构影响有所下降，但扣非净利率在费用管控下有望逐季回升。