行业周报：医药板块持续波动，关注边际改善景气度向上的板块

中心思想 医药板块估值性价比凸显，聚焦边际改善与景气向上的结构性机会 报告核心观点为：当前医药板块处于持续波动阶段，但估值已回落至具备性价比的水平（23.72倍PE，溢价率21.14%显著低于历史均值）。随着政策风险集中释放与疫情得到有效控制，三季度行业业绩有望加速增长，建议重点关注后疫情时期基本面边际改善的细分领域，包括医疗服务、医药商业、创新产业链及CXO等。 投资主线明确，四条路径锁定高景气赛道 报告提出四大投资主线：一是新冠口服药相关产业链，受益于MPP授权国内药企生产；二是中医药板块，政策支持与自主定价权提供估值安全垫；三是创新产业链，CXO维持高景气且估值触底，尤其偏好CDMO和大分子CXO；四是其他高壁垒赛道，如特色原料药、制剂出口及核医学。 主要内容 一、行业观点与投资策略 估值与市场表现：板块波动中性价比凸显 上周医药板块下跌1.13%，同期沪深300下跌1.05%，在28个行业中排名第15位。截至2022年8月26日，医药板块估值为23.72倍（TTM，整体法剔除负值），相对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为21.14%，远低于历史均值55.79%。板块持续波动但估值已具备吸引力。 边际改善方向：后疫情时期基本面向上 随着全国疫情控制及政策风险释放，三季度医药行业业绩有望实现加速增长。中长期关注后疫情时期基本面向上的板块，推荐医疗服务、医药商业、创新产业链、CXO等子领域。 四条投资主线 新冠口服药产业链：MPP授权国内8家药企生产辉瑞与默克新冠特效药，相关生产及产业链企业业绩受益。推荐华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德等。 中医药板块：重磅支持政策不断落地，品牌OTC中药自主定价权强，中成药集采降价温和，整体估值性价比高。推荐昆药集团、固生堂、以岭药业。 创新产业链（CXO）：CXO高景气度延续，估值触底，结合政策与资金因素，更倾向于CDMO和大分子CXO。推荐凯莱英、博腾股份、药石科技。 其他高景气赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学。推荐司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 二、关注标的 核心个股分析： 东诚药业：核医学龙头，下半年核药增速回升，PET/CT装机加速，23年新药收获期，PE仅26倍。 凯莱英：CXO景气度良好，即便剔除新冠利润，23年估值已低于30x，能力建设持续展现效果。 爱尔眼科：眼科医疗服务快速增长，全国布局龙头，下半年积累需求释放，边际向上。 九典制药：经皮给药龙头，酮洛芬凝胶贴膏有望获批，集采温和，未来2-3年复合增长30%+。 昆药集团：中药龙头，口服+OTC转型成果显著，被华润三九收购后资源协同。 康缘药业：中药创新药龙头，43个独家中药品种，股权激励目标2022-2024年净利润增长20%+，PE约20倍。 荣昌生物：自免与肿瘤领域，泰它西普全球临床推进，有望成为现金流产品。 苑东生物：麻醉镇痛领军企业，集采风险释放，制剂原料药一体化优势，纳美芬获美国CGT资格。 三、行业要闻荟萃 3.1 Incyte公司Pemazyre在美获批用于淋巴系肿瘤 FDA批准FGFR抑制剂Pemazyre治疗FGFR1基因重组的复发/难治性髓系或淋巴系肿瘤（MLNs）。基于FIGHT-203试验，慢性期患者完全缓解率78%，中位缓解时间104天。 3.2 强生Tecvayli在欧有条件获批治疗多发性骨髓瘤 欧盟批准首款BCMA双特异性抗体Tecvayli治疗复发/难治性多发性骨髓瘤。MajesTEC-1试验显示总缓解率63%，完全缓解率39.4%。 3.3 Apellis公司pegcetacoplan 3期临床积极治疗黄斑变性地图样萎缩 靶向补体C3的双环肽疗法pegcetacoplan在DERBY和OAKS试验中24个月数据显示病变区域扩张减少（每月注射减少19%-22%），疗效随时间增加。 3.4 武田登革病毒疫苗Qdenga在印尼获批 Qdenga获印尼批准用于6-45岁人群预防四型登革热感染。基于TIDES试验3年数据，无论既往感染史，持续保护住院和发病风险，耐受性良好。 四、A股医药板块行情回顾 上周A股医药板块下跌1.13%，沪深300下跌1.05%，在28个行业中排名第15位。子行业中化学原料药涨幅最大（+2.40%），生物制品跌幅最大（-2.40%）。医药板块估值23.72倍，估值溢价率21.14%，低于历史均值55.79%。 五、港股医药板块行情回顾 上周H股医药板块上涨2.40%，恒生综指上涨1.60%，在11个行业中排名第5位。子行业全部上涨，香港生物科技涨幅最大（+5.06%），生命科学工具和服务涨幅最小（+0.63%）。医药板块估值16.72倍，对全部H股溢价率129.93%，低于历史均值157.36%。 总结 本文从市场表现、投资策略、行业动态和行情回顾四个维度全面分析了医药生物行业当前状态。核心结论为：医药板块经历持续波动后估值已进入性价比较高的区间，政策风险释放与疫情控制为行业提供了边际改善的基础。三季度业绩有望加速增长，中长期应聚焦后疫情时代基本面向上的医疗服务、CXO、创新产业链等赛道。投资策略上，四条主线清晰覆盖新冠口服药、中医药、创新药产业链及高壁垒特色领域。行业要闻显示海外新药获批和临床进展积极，进一步印证创新活力。风险方面需关注医保控费、药品降价压力及研发不确定性，但整体判断行业维持“强于大市”评级，结构性机会值得把握。