微创医疗（00853）2022H1点评报告：收入双位数增长，下半年增速可期

中心思想 疫情下收入稳定增长，亏损源于投入增加 2022年上半年，微创医疗实现收入4.05亿美元，剔除汇率影响后同比增长10.1%，在疫情冲击下仍保持双位数增长。然而，期内归母净利润亏损扩大至1.98亿美元（2021H1亏损0.90亿美元），主要源于非现金性费用（可转债利息、股权激励、被投资公司亏损）以及研发与商业化费用的大幅增加。报告认为，随着下半年手术需求恢复，公司收入增长有望加速，但短期盈利能力仍承压。 海外与新兴业务驱动长期成长 三大核心板块（心律管理、骨科、心血管介入）海外业务均实现较好增长（剔除汇率影响后增速8.1%-28.1%），新增板块如心脏瓣膜、大动脉及外周介入、神经介入收入同比增幅达22.9%-44.8%。同时，2022H1共有14款产品获NMPA三类注册证、5款获FDA核准、5款获CE认证，产品创新迭代构建了长期增长曲线。报告维持“增持”评级，预计2022-2024年收入复合增速约27.7%，但短期亏损仍将持续。 主要内容 业绩：收入同比增长10.1%，下半年收入增长可期 2022H1公司收入4.05亿美元，剔除汇率影响同比增长10.1%；期内亏损2.53亿美元（权益股东应占亏损1.98亿美元），亏损扩大原因包括：非现金性费用增加（可转债及优先股利息、股权激励、被投资公司亏损）以及研发与商业化费用增长（手术机器人、心脏瓣膜、外科器械等研发注册及海内外推广）。报告认为，下半年随手术需求恢复，收入增长可期。 成长性：疫情恢复后，全年高增长可期 （1）三大核心板块海外业务增长良好，下半年国内恢复可期 心律管理、骨科、心血管介入三大核心板块海外收入剔除汇率影响分别同比增长8.1%、9.7%、28.1%，带动板块收入分别为1.04/1.08/0.61亿美元（剔除汇率影响后同比+7.2%、+2.4%、-7.2%）。其中：心律管理海外收入占比高，骨科在欧洲、中东及非洲地区收入同比+32.3%；心血管介入国内收入占比高，受疫情影响较大，但下半年有望随手术量回弹恢复。 （2）新增板块业务实现不错增长 心脏瓣膜（+44.8%）、大动脉及外周介入（+26.6%）、神经介入（+22.9%）在疫情下仍实现较快增长。下半年随手术恢复，神经介入、外周介入等板块有望较大回升。 （3）产品获批进展顺利，拉动长期增长 2022H1公司及联营公司共14款产品获NMPA三类首次注册证，5款获FDA核准，5款获CE认证。重点包括：心律管理首个国产胸外段MRI兼容起搏器NMPA获批；图迈腹腔手术机器人NMPA获批、鸿鹄关节置换手术机器人NMPA&FDA获批。产品持续创新迭代为长期收入增长提供支撑。 盈利能力：短期亏损仍将持续 （1）销售毛利率有所下滑，全年或仍有下降趋势 2022H1毛利率61.2%（2021H1为64.4%），下滑主因产品结构变动、新冠疫情封锁、新制造工厂投产及通货膨胀。预计全年毛利率仍将低于2021年水平。 （2）期间费用率短期仍将保持较高水平 2022H1研发费用同比+59.3%、销售费用+12.2%、管理费用+29.4%。随研发投入和商业化推广持续，全年期间费用率将维持高位，短期亏损难以避免。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营业总收入分别为9.44/12.27/16.25亿美元，同比增长20.8%/30.0%/32.5%；归母净利润分别为-3.07/-2.01/-1.61亿美元，对应EPS为-0.17/-0.11/-0.09美元。维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发及商业化不及预期；医疗器械集采或降价超预期；新冠疫情持续；销售渠道波动；行业竞争加剧；并购整合不及预期；外汇波动。 总结 核心结论：短期承压不改长期增长逻辑 微创医疗在2022H1疫情影响下仍实现收入双位数增长，海外业务与新兴板块表现亮眼，产品管线获批进度良好。尽管亏损因非现金费用和研发投入扩大而加剧，但报告认为，随着下半年手术需求恢复，收入增速有望回升。预计2022-2024年收入复合增速约27.7%，维持“增持”评级。 投资关注要点：成长性优于短期盈利 报告强调，公司核心板块海外增长强劲，新业务（心脏瓣膜、机器人、神经介入等）逐步放量，产品创新持续。短期毛利率下行和费用率高企导致亏损延续，但收入增长趋势明确。风险主要集中于集采降价、疫情反复及新产品推广进度，需持续跟踪。