锦欣生殖（01951）：新医院蓄势待发，医疗网络布局进一步完善

中心思想 现有医院业绩稳健增长，新医院蓄势待发 公司2022年上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长32.5%；经调整净利润2.58亿元，同比增长13.2%，业绩稳健增长。 辅助生殖治疗周期数显著提升，核心区域医院深化协同与效率优化，民营龙头运营能力持续验证。 武汉医院IVF复牌、昆明医院控股收购，三所新医院布局推进，预计2024年投入运营，医疗网络进一步完善。 多元化服务提升客单价，区域扩张打开成长空间 个性化及高端IVF服务渗透率提升，成都西囡医院特需服务渗透率8%（中高端占比57%），带动IVF收入同比增长14%。 大湾区旗舰医院建设推进，深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%，香港诊所收入同比增长10%。 预计2022-2024年归母净利润复合增长率约23%，经调整净利润复合增长率约27%，成长性明确。 主要内容 业绩简评 2022年8月31日公布中报，2022上半年营业收入11.38亿元，同比增长32.5%；经调整净利润2.58亿元，同比增长13.2%。 经营数据：IVF治疗周期数12930个，中国总部医院成功率55.0%，下属医疗机构共8家。 经营分析 成都地区：深化生殖与妇儿融合及协同，西囡医院和四川锦欣妇儿医院患者转诊率同比增长124%；人工成本收入占比同比下降1%，药耗比西囡医院同比下降1%，四川锦欣妇儿同比下降1.6%。 深圳及大湾区：推进大湾区旗舰医院建设，新物业交易已完成，装修设计准备中，预计2024年1月投入运营；香港诊所收入同比增长10%；推进研究型医院建设。 现有医院个性化及高端IVF服务：成都西囡医院取卵周期数同比增长12%，IVF收入同比增长14%，特需服务渗透率8%（中高端占比57%）；妇儿板块门诊人次同比增长14%，出院人次同比增长9%；深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%。 新医院布局：武汉医院IVF成功复牌；昆明两家医院控股收购；三所新医院业务增长可期。 盈利调整与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为4.94/6.14/7.46亿元，经调整净利润分别为6.00/7.50/9.38亿元，同比增长32%、25%、25%。 维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。 总结 锦欣生殖作为民营辅助生殖龙头，2022上半年业绩稳健增长，治疗周期数与高端服务渗透率提升，区域协同效应显著。 新医院布局（武汉、昆明）及大湾区旗舰医院建设将提供未来增长动力，预计2024年投入运营。 财务预测显示2022-2024年归母净利润及经调整净利润保持较高增速，当前估值P/E（2022E）约26倍，具备吸引力，维持“买入”评级。 主要风险包括医疗安全、并购进展不及预期及政策变动。