医药行业研究周报：半年报业绩底确认，看好多维度医药反弹

中心思想 半年报业绩底确立，医药板块迎来多维度反弹机遇 基于2022年半年报数据，医药行业整体在第二季度确认业绩底部。市场数据显示，市场优化平均市盈率为18.90，国金医药指数收于1691，沪深300指数为4024，上证指数3186，深证成指11702。受疫情影响，药品板块2季度业绩筑底，但随着疫情影响消退、政策边际转暖以及创新催化剂的推进，医药板块的投资时点逐渐显现。我们判断，业绩爬坡向上与创新药投融资边际复苏态势已基本确定。 政策边际转暖与创新催化剂共同驱动板块反转 多个政策信号显示医药行业正迎来积极变化。国家医保局明确“创新医疗器械暂不实施带量采购”，叠加创新药械豁免于DRG外支付等鼓励创新政策，集采、国谈对龙头杀价影响正在转化为对行业的增量正面影响。与此同时，重大创新催化剂如第一三共ADC新上市、细胞治疗板块实体瘤突破等，将推动创新品种及前沿生物技术的加速商业化兑现，为板块提供持续动力。 主要内容 新冠专题更新：全球疫情与研发进展 变异株演变与全球疫情趋势 BA.5仍是全球主流变异株，全球占比80%，美国占比升至89%。全球新一波疫情反复达到峰值后回落，美国新冠药物分发量保持高位，本周达70万人份，其中Paxlovid分发量61万人份，占比80%以上。国内疫情继续反复，本周新增2077例本土确诊病例。 新冠研发进展与新兴威胁 FDA、EMA、TGA等陆续批准Moderna、辉瑞/BioNTech针对Omicron的二价mRNA疫苗作为加强针上市。国内方面，丽珠集团新冠重组蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫紧急使用；神州细胞新冠疫苗SCTV01C的III期临床在阿联酋完成入组；沃森生物针对变异株的mRNA疫苗和重组疫苗分别获得IND批件。此外，全球猴痘确诊病例加速增长，截至9月2日全球确诊病例53027例，美国、西班牙、巴西位居前三。 医药政策跟踪：支持创新与规范发展并重 创新医疗器械豁免集采与医保支持 9月3日，国家医保局明确创新医疗器械暂不实施带量采购，理由为临床使用尚未成熟、使用量难以预估。此前上海首次将创新医疗器械纳入“沪惠保”支付，北京亦出台创新医疗器械可不按DRG支付的新政，彰显国家对国产替代创新医疗器械的支持决心。 中药配方颗粒与仿制药参比制剂标准化 8月31日，国家医保局印发中药配方颗粒统一编码规则，促进产业标准化、规范化发展。8月29日和31日，国家药监局先后发布第五十七批和第六十二批仿制药参比制剂目录，新增86个和27个品规，国内原研参比制剂比例持续提升，国内原研创新药市场依然广阔。 药品板块：业绩底确认，投资时点渐显 创新药行业观点与分析 受疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，药品板块2季度业绩筑底。三大因素支撑投资时点：①疫情影响减褪，药品板块已连续12个月下跌，2季度确认业绩底；②医保结余与政策鼓励创新，集采、国谈对龙头杀价影响正向转化；③重大创新催化剂推动商业化兑现。建议关注Pharma类龙头（恒瑞医药、石药集团）、创新型biotech（荣昌生物、信达生物）和前沿技术biotech（细胞治疗：金斯瑞生物科技、科济药业）。 重点公司点评与业绩分析 康希诺2022上半年营收6.3亿元，同比减少69.45%，归母净利润仅1223.8万元，主因新冠疫苗需求减少及存货跌价；但其吸入剂型新冠疫苗和MCV4脑膜炎疫苗有望打开新增长点。复星医药2022上半年营收213.4亿元，同比增长25.88%，扣非净利润18.62亿元，同比增长18.57%，新品放量及海外商业化能力提升驱动增长，但归母净利润因BNTX股价变动损失同比下降37.67%。荣昌生物营收3.50亿元，同比增长1033.35%，泰它西普及维迪西妥单抗销售放量显著，商业化团队快速扩张。 CXO板块：低估值、高景气，配置价值凸显 行业景气度与估值分析 本周CXO指数收于2624.74，下跌2.34%，PE为36.82倍，低于中位数57.43倍，已处于历史估值底部。随着三季度内外部不确定性因素逐渐落地，看好CXO配置反转行情。建议关注平台型龙头和细分领域龙头。 重点公司超预期业绩 凯莱英2022上半年营收50.41亿元，同比增长186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%，大订单驱动小分子业务高速增长。康龙化成营收46.35亿元，同比增长41%，新业务尚处投入期短期拖累业绩，但长期增长趋势良好。昭衍新药营收7.77亿元，同比增长45.33%，扣非净利润3.45亿元，同比增长166.79%，新签订单超20亿元，保持高速增长。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 细分板块表现与估值 本周原料药、试剂耗材、制药装备和科学仪器四个子板块加权平均涨跌幅分别为-1.67%、1.09%、0.12%和0.26%。受疫情扰动，Q2单季度增速总体放缓，但看好22H2业绩恢复。重点关注21H2低基数、22H2底部反转、三季报业绩确定性强的标的，如制药装备、耗材、仪器、原料药相关企业。 原料药板块动态 原料药板块重点标的上涨13家，下跌15家。海普瑞上涨5.30%居前，主因半年报营收同比增长20.72%，净利润同比增长51.15%。华海药业涨幅3.00%，营收同比增长25.97%，扣非净利润同比增长223.83%。但新和成下跌7.69%，浙江医药下跌7.40%，显示板块内部分化。 总结 业绩底确认，三大方向引领医药板块底部反转 综上所述，2022年半年报确认了医药行业整体业绩底部。药品板块受疫情扰动在2季度筑底，但疫情影响消退、政策边际转暖、创新催化剂涌现三重利好叠加，投资时点已经到来。CXO板块估值处于历史底部，业绩与订单持续超预期，三季度配置提升机遇明确。医药上游供应链板块虽受短期扰动，但22H2业绩恢复可期。建议聚焦业绩确定性和成长性，继续看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向。 核心变量与风险提示 市场数据显示，当前医药板块具备配置价值，但需注意以下风险：新冠疫情发展变化风险（新型变异株风险及国内防疫政策不确定性）；创新药研发不及预期风险（临床试验进度、疗效及安全性）；产品产能及销售不及预期风险；行业政策监管及医保谈判风险；汇率波动风险（尤其影响原料药海外业务）。建议关注标的：药明康德、恒瑞医药、药明生物、森松国际、国邦医药等。