医药行业周报：从国际化供应链合作看医药制造机会

中心思想 全球供应链重构下的中国医药制造机遇窗口 本报告核心观点认为，在欧美能源危机与供应链安全政策推动下，中国原料药及仿制药企业迎来国际化拓展的战略机遇。数据显示，2020年全球原料药市场规模1630亿美元，中国原料药生产设施仅占美国13%、制剂占8%，远未触及“被均衡”阈值；国际化路径上，原料药需强化cGMP质控体系（美国FDA警告信显示中国企业在物料控制、实验室控制仍存短板），制剂需构建熟悉当地采购报销政策的商业化平台。短期看，2022Q3出口导向型公司利润增速有望在发货正常化、化工成本改善、汇兑收益下环比改善，推荐健友股份、普洛药业等。 政策催化与低估值共振下的医药板块价值回归 本周医药板块上涨4.7%居全行业第一，医疗器械（+8.8%）受益于医疗新基建专项再贷款与脊柱集采温和落地（降价规则向临床需求靠拢）而领涨，医疗服务、科研服务涨幅亦超5%。当前板块估值23.5倍，低于近4年中枢（溢价率124% vs 中枢174%），北上资金环比增加143亿元。报告强调，在医改深化背景下，创新与差异化主线不变，2022-2024年医药创新升级配套产业链（CXO、制造、科研工具）景气确定性最强，尤其看好器械创新迭代节奏及龙头优势。 主要内容 1 本周热点：从国际化供应链合作看医药制造机会 本周聚焦两大事件：①欧洲药品供应紧张，Medicines for Europe建议将仿制药企纳入能源保供并改革定价，中国原料药企业有望填补供应缺口；②双成药业与Meitheal/HKF签署注射用紫杉醇（白蛋白结合型）美国许可供应协议，标志中国制剂国际化商业化合作模式取得进展。报告指出，中国医药制造全球参与度仍低（原料药全球市占率虽高但制剂渗透浅），国际化空间广阔；路径上原料药侧重生产质控体系升级（FDA警告信缺陷项正减少），制剂侧重商业化运营平台能力构建。短期推荐健友股份、普洛药业、九洲药业、拱东医疗、仙琚制药，建议关注普利制药、森松国际、奥锐特。 2 行情复盘：涨幅第一、器械反弹、价值回归 本周医药板块上涨4.7%，跑赢沪深300 6.0pct，排名行业第一。细分看，医疗器械（+8.8%）、医疗服务（+6.9%）、科研服务（+5.9%）、CXO（+4.7%）涨幅居前，中药饮片下跌2.1%。驱动因素：①9月14日国务院明确专项再贷款+财政贴息支持医疗新基建，拉动器械放量预期；②9月27日脊柱集采落地，降价温和，国产龙头大博医疗、威高骨科等维持涨幅。估值方面，截至9月30日板块整体PE（TTM）23.5倍，环比下降1.3，估值溢价率124%低于4年中枢。陆港通医药投资1651亿元，北上资金环比增加143亿。 3 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：涨幅第一，估值仍低于近4年中枢 成交额2603亿元，占A股总成交8.2%，环比提升2.2pct，与2018年以来中枢持平。医药相对沪深300溢价率124%，低于四年来中枢174%，显示估值仍处底部。报告认为，医改深化下产业结构升级加速，2022-2024年创新升级配套产业链景气确定。 3.2 医药子行业：器械反弹，价值回归 医疗器械（+9.7%）、医疗服务（+4.3%）领涨，中药饮片下跌2.1%。集采规则向临床需求靠拢，竞争格局决定议价权，创新器械享有更高定价权。推荐关注医疗新基建需求拉动、产品创新性强的公司，如迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗等。 3.3 陆港通&港股通：医药持股占比提升 医药北上资金环比增143亿，细分板块中医疗器械、化学制药净流入较多。港股通方面，药明生物、威高股份市值增长靠前。外资布局反映对医药先进制造国际化竞争力的关注。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月26家医药公司涉及解禁，多瑞医药（解禁占流通股本37.1%）、仙乐健康（33.0%）比例较高；量子生物等第一大股东质押比例上升，盘龙药业质押比例下降25pct。 4 风险提示 行业政策变动风险（如集采超预期）；疫情结束不及预期影响需求恢复；研发进展不及预期导致估值调整。 总结 本报告以国际化供应链合作为核心视角，系统分析了中国医药制造在欧美药品保供压力下的拓展空间与实现路径：原料药国际化需夯实cGMP质控体系，制剂国际化需构建商业化运营平台。市场层面，本周医药板块在医疗新基建和集采温和催化下大幅反弹，估值仍处历史低位，北上资金持续流入。中期策略重申“医药创新升级配套产业链”为确定性主线，推荐CXO、原料药、制药装备、创新器械等领域优质标的，同时提示政策变动与疫情反复风险。