凯赛生物（688065）：癸二酸项目投产，加深二元酸业务护城河

中心思想 生物法癸二酸产业化突破，强化公司护城河 凯赛生物成功实现4万吨/年生物法癸二酸的投产试运行，这是该产品首次从化学法转向生物法大规模产业化。生物法在收率、纯度、成本及环保（减少22%碳排放）上相较化学法具有显著优势，有望实现对现有化学法工艺的全面替代，进一步巩固公司在生物法长链二元酸领域的领先地位。 二元酸与聚酰胺双轮驱动，未来成长可期 公司凭借癸二酸项目直接贡献业绩（全球约11万吨、30亿元市场规模），同时新疆10万吨和山西90万吨聚酰胺项目持续推进，形成“二元酸+聚酰胺”双主业格局。预测2022-2024年归母净利润复合增速约23%，长期成长前景清晰。 主要内容 事件简评 公司于2022年10月13日宣布，凯赛（太原）年产4万吨生物法癸二酸项目于9月底完成调试并投产试运行。目前试生产产品已获国内聚合应用客户认可并形成销售，国际客户处于验收阶段。这是癸二酸生产从化学法转向生物法大规模产业化的里程碑。 经营分析 生物法癸二酸优势显著 生物法以正癸烷等为原料，通过酵母菌发酵在常温常压下制备癸二酸，产品纯度、收率高，灰分和高温颜色表现好，且原料易得、成本优势明显。环保方面较化学法减少22%碳排放。该工艺曾面临菌株选种、杂质纯化等难点，公司的突破再次彰显其技术护城河。 癸二酸全球市场规模 根据公司公告，全球化学法癸二酸市场规模约11万吨，国内产能超10万吨；按2022年出口均价3.31万元/吨计算，全球产值约30亿元。公司生物法癸二酸有望凭借性能、环保、成本全方位优势实现顺利销售，贡献四季度业绩。 投资建议 维持“增持”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.50/8.81/11.35亿元，对应EPS 1.29/1.51/1.95元，PE 49.1/41.8/32.4倍。生物法癸二酸对化学法竞争优势强，聚酰胺项目提供长期成长空间。 风险提示 新业务工业化进度不及预期；产品推广不及预期；疫情影响产品销售。 附录（三张报表预测摘要） 提供了公司2020-2024年损益表、资产负债表及现金流量表的核心数据预测，包括收入、净利润、资产结构、现金流及关键财务比率（ROE、增长率等），支撑上述投资判断。 总结 本报告核心围绕凯赛生物生物法癸二酸项目投产事件，深入分析了生物法对化学法的颠覆性优势（收率、成本、环保），并量化了全球约30亿元的市场空间。公司当前已获客户认可并开始销售，有望在四季度贡献弹性。同时，聚酰胺项目的持续扩张奠定了长期成长基础。报告结合财务预测，维持“增持”评级，核心风险在于新业务工业化与市场推广进度。