医药行业周报：中药估值修复，器械涨幅持续

中心思想 医疗器械与高值耗材的投资机遇 本报告核心观点指出，在政策边际缓和与多重利好事件催化下，医疗器械板块，特别是高值耗材领域，展现出持续的上涨势头和显著的投资机会。福建省心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和，以及国家医保局对创新器械集采方式的明确答复，有效缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复。同时，国务院常务会议确定的专项再贷款与财政贴息政策，为医疗设备更新改造提供了强力支持，进一步强化了医疗器械放量增长的预期。报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则日益向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味追求低价，这为高值耗材企业的估值修复奠定了基础。 医药板块的估值修复与结构性升级 报告分析认为，当前医药板块正经历低估值修复，尤其是中药饮片、中成药等子板块表现突出。尽管医药板块在2022年累计跌幅较大，但本周已跑赢沪深300指数，成交额和估值均有所回升。在医改持续深化的大背景下，医疗服务价格改革和医保支付对创新的持续鼓励，共同推动医药产业向创新和差异化方向结构性升级。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发（CXO、科学工具）和量产（API、制药装备、试剂、耗材）等领域，预计2022-2024年将迎来更加确定的景气阶段。此外，具有良好竞争格局、产品持续迭代和国际化能力的创新药械公司，以及消费、疫苗、医疗服务等细分领域，也具备显著的投资价值。 主要内容 政策催化下的器械市场表现 集采政策边际缓和，创新器械估值修复： 2022年10月14日，福建省发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，覆盖福建、河北等27个省份，采购周期2年，预计2023年4月开始供货。本次集采降幅相对温和，其中组套降幅≥30%即可获得拟中选资格，单价降幅≥50%获得拟中选资格。报告认为，此次集采降幅温和，叠加2022年10月12日国家医保局对创新器械集采方式的答复，有效缓解了市场对集采的担忧情绪，推动创新器械公司估值持续修复。本周医疗器械板块中，微电生理（涨幅45.1%）、心脉医疗（涨幅35.8%）、惠泰医疗（涨幅28.3%）等公司涨幅居前。 贴息贷款政策带动设备放量： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，中央财政贴息2.5%，企业实际贷款利率不高于0.7%。此政策旨在推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，扩大制造业市场需求。报告分析，随着我国人口老龄化加速，医疗器械需求将持续增长，医院数量增长和下沉医院医疗水平提升是必然趋势，该政策有望加速国内医疗器械放量。受此影响，本周微创机器人（涨幅53.0%）、海泰新光（涨幅8.5%）等医疗设备公司仍有较高涨幅。 鼓励创新趋势鲜明，竞争格局至关重要： 国家医保局在答复中明确指出，将部分临床用量大、使用成熟、采购金额高、市场竞争充分的医用耗材纳入集采，通过公开透明的竞争规则促使价格回归合理水平。同时，对于创新器械，考虑到其临床使用尚未成熟、使用量难以预估，将留出一定市场空间以支持创新产品开拓市场。报告强调，集采是供需博弈，竞争格局仍是核心，未来集采将对创新性强、壁垒高的产品给出更高价格包容度，而对成熟或壁垒较低的产品更强化规模效应。 医药行业整体表现与估值分析 行业整体表现与成交额： 本周（截至2022年10月22日）医药板块上涨1.81%，跑赢沪深300指数4.4个百分点，在所有行业中排名第5。然而，截至2022年10月22日，医药板块2022年累计涨幅为-21.36%，在所有行业中排名倒数第9。成交额方面，医药行业本周成交额为5108亿元，占全部A股总成交额的13.2%，较上周环比提升3.6个百分点，略高于2018年以来的中枢水平（8.2%）。 估值水平与溢价率： 截至2022年10月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比上升0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较上周环比下降9.6个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药板块持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中等待催化。 陆港通与港股通持股情况： 截至2022年10月22日，陆港通医药行业投资1800亿元，医药持股占陆港通总资金的10.9%，医药北上资金环比减少3亿元。细分板块中，医药商业、生物制品、化学制药等板块流入相对较多。陆港通医药标的市值增长前五名为恒瑞医疗、爱尔眼科、达安基因、沃森生物和健康元；市值下降前五名为迈瑞医疗、康龙化成、泰格医药、药明康德和新和成。港股通医药标的市值增长前五名为金斯瑞生物科技、微创医疗、威高股份、锦欣生殖和中国生物制药；市值下降前五名为药明生物、康龙化成、三生制药、药明康德和方达控股。 限售解禁与股权质押： 近一个月（2022年10月10日至2022年11月11日），共有27家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中毕得医药、美好医疗、成大生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，贵州三力第一大股东质押比例有所上升，而昂利康、老百姓、东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 子行业表现与长期投资主线 子板块涨跌幅分析： 据Wind中信医药分类，本周医药板块除医疗服务（下跌1.9%）外，其他板块均有一定涨幅，其中中药饮片（涨幅10.1%）、化学制剂（涨幅4.4%）、医药流通（涨幅3.9%）、中成药（涨幅3.2%）等涨幅较大。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除CXO（下跌4.5%）外，其他板块均有一定涨幅，其中医疗器械（涨幅9.3%）、仿制药（涨幅6.7%）、创新药（涨幅5.2%）、中药（涨幅4.9%）明显上涨。报告认为，中药等低估值修复，以及贴息贷款政策、电生理集采降价相对温和等支付端边际利好，持续拉动医疗器械板块高增长。 医药产业的长期投资主线： 在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）体现了政策改革的震荡深化特点。报告认为，代表医药产业景气的方向（创新、差异化）依然是医药投资主线。国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域将迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）和量产（制造、上游科学工具、装备）等。同时，报告也关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 具体投资建议： 研发领域： 推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等CXO和科学工具公司。 量产领域： 推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等API、制药装备、试剂、耗材公司。 创新领域： 推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B等竞争格局良好、产品持续迭代、国际化能力的器械、药品公司；关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物。 其他领域： 推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业等消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；关注爱尔眼科、片仔癀。 总结 本周医药行业在政策边际改善和低估值修复的双重驱动下，整体呈现上涨态势，跑赢沪深300指数。其中，医疗器械板块表现尤为突出，得益于心脏介入电生理类医用耗材集采降幅温和、国家医保局对创新器械集采的积极表态以及财政贴息贷款政策对设备更新改造的强力支持。这些因素共同缓解了市场对集采的悲观情绪，推动创新器械公司估值持续修复，并有望带动医疗设备放量。同时，中药饮片、中成药等低估值子板块也实现了显著修复。 报告强调，高值耗材大品类集采已基本完成，集采规则正逐步向临床需求靠拢，使得价格回归合理水平，而非一味低价，这为高值耗材企业的估值回归合理水平提供了基础。长期来看，在我国人口老龄化加速和医改持续深化的背景下，医疗器械需求将持续增长，创新和差异化仍是医药投资的主线。报告坚定看好医药创新升级配套产业链，包括研发、量产以及具有良好竞争格局和国际化能力的创新药械公司。 然而，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变动、疫情结束不及预期以及研发进展不及预期等，建议投资者在积极布局的同时，密切关注市场动态和政策变化。