通策医疗（600763）：疫情拖累公司业绩，三季度边际改善趋势凸显

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与结构性改善 通策医疗在2022年前三季度面临疫情带来的经营压力，导致整体业绩下滑。然而，第三季度数据显示出明显的边际改善趋势，表明公司在疫情常态化背景下展现出较强的业绩韧性。尽管诊疗人次同比下降，但降幅已显著收窄，预示着随着疫情影响的减弱，公司经营状况将持续向好。 战略扩张与长期增长引擎 公司坚定推进“蒲公英计划”高质量扩张战略，加速新建分院的交付与培育。这些新建分院在短期内虽对整体利润率造成一定压力，但其营收贡献显著增长，且能快速实现盈亏平衡，为公司未来的长期成长奠定了坚实基础。同时，公司积极进行人才储备，为新院区和分院的运营提供保障，这些投入被视为驱动未来持续增长的关键引擎。 主要内容 2022年前三季度业绩回顾 整体业绩表现： 2022年前三季度，通策医疗实现营业收入21.39亿元，同比微增0.14%；归属于母公司股东的净利润为5.15亿元，同比下降16.92%；扣除非经常性损益的净利润为4.97亿元，同比下降18.66%。 第三季度单季表现： 第三季度单季实现收入8.21亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%。公司业绩基本符合市场预期。 疫情影响与经营边际改善 疫情对经营的冲击： 2022年前三季度，受疫情反复影响，公司辖区内医院出现停诊、限流情况，并抽调医护人员配合疫情防控任务，对公司诊疗服务的正常开展造成不利影响。 诊疗人次与降幅收窄： 前三季度，公司存量医院诊疗人次数同比下降1.7%，但与第二季度相比，降幅已有所收窄，显示出经营状况的边际改善。 第三季度业绩改善： 第三季度单季收入同比增长0.29%，净利润同比下降18.47%。与第二季度收入同比下降3.34%、净利润同比下降30.72%的数据相比，第三季度业绩已呈现出明显的边际改善趋势。 未来展望： 随着疫情的逐步控制，预计公司整体经营情况将持续向好，长期增长潜力值得期待。 高质量扩张战略与蒲公英计划 蒲公英医院建设进展： 报告期内，公司已交付蒲公英医院14家，并预计在年内再交付7家。公司正加速蒲公英医院的建设，并强调高质量扩张。 快速实现盈亏平衡： 新建蒲公英分院通常能在6个月内实现盈亏平衡，体现了其高效的运营能力和良好的市场适应性。 营收贡献显著增长： 报告期内，蒲公英分院贡献营收2.98亿元，同比增长高达102%，对公司整体业绩的贡献持续提升。 利润率与发展潜力： 目前，新增蒲公英分院的净利率为8.5%，部分分院仍处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。随着蒲公英计划的不断推进和新店的成熟，其盈利能力有望进一步提升，成为公司长期增长的重要驱动力。 利润率承压因素与未来提升路径 利润率下滑： 2022年前三季度，公司毛利率为43.14%，净利率为28.11%，均低于去年同期的47.96%和33.01%。 客单价下降： 受种植体集采政策即将实施的市场预期影响，部分有种植牙需求的患者处于观望状态，导致公司种植牙数量下滑，进而拉低了整体客单价，影响了毛利率水平。 新店筹建期影响： 蒲公英分院目前仍处于筹建或培育期，其较低的净利润率（8.5%）在短期内拉低了公司整体的利润水平。 人才储备成本： 公司为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院储备了大量医护人才，共计1000余人，导致第三季度人力成本支出增加近4000万元。 未来盈利能力提升： 新建医院和人才储备是公司未来保持持续增长的动力。随着这些筹备中的医院相继开业并进入盈利期，公司的整体盈利能力预计将持续提升。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级： 尽管疫情对公司业绩造成影响，平安证券仍维持对通策医疗的“推荐”评级。 盈利预测调整： 考虑到疫情影响，公司2022-2024年的盈利预测被下调，预计EPS分别为1.95元、2.55元和3.37元（原预测为2.55元、3.28元和4.24元）。 评级理由： 预计通策医疗在未来3-5年将加速开设新院，进一步抢占浙江口腔市场份额，并持续深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展前景广阔。 风险提示： 行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持续反复对行业带来负面影响的风险。 财务数据预测 营业收入（百万元）： 2021A 2,781；2022E 2,856；2023E 3,717；2024E 4,804。 净利润（百万元）： 2021A 703；2022E 626；2023E 819；2024E 1,082。 毛利率（%）： 2021A 46.1；2022E 46.0；2023E 46.8；2024E 47.1。 净利率（%）： 2021A 25.3；2022E 21.9；2023E 22.0；2024E 22.5。 ROE（%）： 2021A 24.4；2022E 17.9；2023E 18.9；2024E 20.0。 EPS（元）： 2021A 2.19；2022E 1.95；2023E 2.55；2024E 3.37。 总结 通策医疗在2022年前三季度受到疫情的显著影响，导致营收增速放缓，归母净利润和扣非净利润出现下滑。然而，第三季度业绩已呈现出边际改善的积极趋势，表明公司在应对外部挑战方面展现出较强的韧性。公司持续推进“蒲公英计划”的高质量扩张战略，新建分院的快速交付和营收贡献的显著增长，为公司未来的长期发展奠定了坚实基础。尽管当前利润率受到种植体集采政策观望、新店筹建期以及大量人才储备导致的人力成本上升等多重因素的压力，但这些投入被视为公司未来持续增长的引擎。随着新店的逐步成熟和盈利能力的释放，以及疫情影响的进一步减弱，公司盈利能力有望持续提升。基于对公司长期发展潜力的认可，平安证券维持“推荐”评级，并提示了行业增长、收购进度及疫情反复等潜在风险。