稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼

中心思想 医疗业务稳健增长与战略扩张 稳健医疗在2022年前三季度展现出医疗业务的强劲增长势头，尤其在剔除防疫相关业务后，疾控和非疾控产品收入均实现显著增长。公司通过战略性并购隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶，有效拓宽了产品线，巩固了其在医疗耗材领域的龙头地位，为长期发展打开了新的成长空间。 消费业务韧性与运营优化 尽管消费品业务在疫情反复影响下有所波动，但公司通过提升品牌知名度、拓展线上线下渠道以及精简SKU和优化人员结构，持续推进降本增效。剔除股权激励费用后，公司整体利润增速表现亮眼，显示出其在复杂市场环境下的运营韧性和盈利能力优化。 主要内容 2022年前三季度财务表现 稳健医疗2022年前三季度实现营收76.4亿元，同比增长31.3%；归母净利润12.5亿元，同比增长13.2%；扣非净利润11.5亿元，同比增长21.1%。其中，第三季度单季营收24.8亿元，同比增长41.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长4.2%；扣非净利润3.3亿元，同比增长2.1%。剔除股权激励费用后，公司前三季度归母净利润同比增长21.4%至13.2亿元，单三季度归母净利润同比增长近8%至3.8亿元，显示出更真实的盈利增长。 医疗业务：持续高增长与产品结构优化 医疗业务业绩概览 剔除防疫相关业务后，医疗业务增速稳健，疾控防护产品收入同比增长68%，非疾控产品收入同比增长40%。2022年前三季度医疗业务总收入达48.3亿元，同比增长56.8%，其中并购的三家公司贡献了4亿元收入（单三季度贡献3.1亿元）。 产品与渠道表现 在产品方面，疾控防护产品增速环比持续提升；其他非疾控产品中，高端敷料收入同比增长超3倍，手术感控产品同比增长22%，传统护理产品同比增长13%。在渠道方面，国内医院渠道收入同比增长163%，C端（药店和电商）收入同比增长39%。公司品牌知名度和美誉度提升，医疗电商粉丝截至9月底已近1200万，单三季度新增200万粉丝，同比增长26%。 消费品业务：疫情影响下的韧性与渠道拓展 消费品业务运营分析 2022年前三季度消费品业务收入27.4亿元，同比增长1.6%，毛利率同比提升0.6个百分点。单三季度收入8.6亿元，同比下降5.5%，主要受疫情反复影响线下门店销售。分产品看，棉柔巾收入同比持平，毛利率同比提升1个百分点；卫生巾、婴童服装、成人服装及其他纺织消费品收入同比增长5%-8%；婴童用品和其他无纺品收入同比下降。 全棉时代会员与门店拓展 在渠道方面，线上传统电商收入同比持平，官网小程序和APP等自有平台收入实现正增长。线下商超渠道拓展顺利，收入同比增长33%，但部分地区受疫情影响有所下滑。截至三季度末，全棉时代全域会员约4200万，门店数达到339家（其中加盟24家），较去年年底新增34家。 降本增效与盈利能力提升 盈利能力提升与费用控制 2022年前三季度扣非净利率下降1.3个百分点至15%，主要系毛利率受海外需求下滑影响同比下降1.2个百分点。然而，单三季度毛利率同比提升5.2个百分点，主要得益于产品结构优化，如毛利率较高的高端敷料占比提升，以及N95口罩在规模效应下毛利率的提升。公司通过精简SKU、优化人员结构提升人效，单三季度销售费用率同比下降5.3个百分点，降本增效效果显著。 股权激励剔除后的真实利润增长 剔除股权激励费用后，公司前三季度归母净利润同比增长21.4%至13.2亿元，单三季度归母净利润同比增长近8%至3.8亿元，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力和增长潜力。 外延拓展：巩固医疗耗材龙头地位 战略并购与产品线拓展 公司上半年完成了对隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶的收购，有效补充了产品线。隆泰医疗完善了高端敷料产品，平安医械补充了穿刺类产品，桂林乳胶弥补了乳胶手套（尤其是外科手套）产品的短缺。截至三季度末，三家公司已贡献4亿元收入和约4000万元利润，其中单三季度贡献3.1亿元，预计未来有望保持双位数以上的增长。这些并购有助于公司打造一站式医疗耗材平台，巩固其市场竞争力。 医疗&消费双轮驱动：广阔的增长空间 公司通过医疗与消费板块的协同发展，在医用敷料领域保持领先地位，并通过外延并购丰富业务类型和产品矩阵。短期内，医疗业务稳步增长，消费品业务品牌力和渠道力提升，降本增效成效显著。中长期看，低值耗材市场空间广阔，公司通过并购提高市场竞争力，在产品、渠道和品牌方面形成协同，巩固了医疗耗材领域的龙头地位。消费品业务的品牌力和渠道力提升也将带动收入业绩稳步增长。 盈利预测与估值 太平洋证券预计稳健医疗2022-2024年净利润分别为15.55亿、18.61亿和21.83亿，对应估值分别为18.62x、15.56x和13.26x。考虑到公司品牌力、渠道力提升，并购进程顺利打开医用耗材增长空间，以及精简SKU促进降本增效，公司长期高质量增长可期。报告维持“买入”评级，目标市值380-390亿元。 总结 稳健医疗在2022年前三季度展现出强劲的增长韧性，尤其在医疗业务方面，通过产品结构优化和战略并购实现了显著扩张，巩固了其在医疗耗材市场的领先地位。尽管消费品业务受到疫情影响有所波动，但公司通过品牌建设、渠道拓展和精细化运营，有效提升了盈利能力，并在剔除股权激励费用后呈现出亮眼的利润增速。公司“医疗&消费”双轮驱动的战略布局，结合持续的降本增效措施和成功的外部拓展，为其未来的高质量增长奠定了坚实基础，市场前景广阔。