登康口腔（001328）：Q3战略性控费，业绩维持稳增

中心思想 业绩稳增背后的战略控费逻辑 登康口腔2025Q1-Q3实现营收12.28亿元（+16.66%），归母净利润1.36亿元（+15.21%），扣非归母净利润1.11亿元（+19.78%），业绩延续稳健增长态势。 公司主动战略性降低营销投放力度，2025Q3销售费用率同比大幅下降8.00pct至25.51%，有效对冲了因产品结构变化导致的毛利率短期下滑（Q3毛利率45.90%，同比-8.02pct），使归母净利率仍保持13.13%（+0.11pct）的稳定水平。 经营现金流净额同比增长10.48%至1.77亿元，销售回款能力增强，财务质量良好。 双轮驱动与渠道调整下的长期价值 “营销+研发”双轮驱动持续强化：品牌端巩固“冷酸灵”抗敏感核心定位，研发端依托产学研协同夯实技术壁垒，支撑爆品矩阵与新品类扩张。 面对抖音等高费用渠道表现疲软，公司主动调整渠道战略布局，虽短期拖累毛利率，但为中长期降本增效与渠道健康度优化奠定基础。 抗敏感细分领域线下市场常年第一的品牌心智稳固，有望受益于行业渗透率提升；同时布局高端品牌“医研”及口腔医疗/美容业务，打造第二增长曲线。 主要内容 核心财务数据与经营表现 事件概述：2025Q1-Q3公司营收12.28亿元（+16.66%），归母净利润1.36亿元（+15.21%），扣非归母净利润1.11亿元（+19.78%）；Q3单季营收3.86亿元（+10.49%），归母净利润0.51亿元（+11.43%），扣非归母净利润0.41亿元（+11.03%）。经营活动现金流净额1.77亿元（+10.48%）。 分析判断——营销+研发双轮驱动：营销端持续强化核心品牌“冷酸灵”的专业化、年轻化、国民化形象，并精准定位“登康”“医研”“贝乐乐”“萌芽”等子品牌满足差异化需求；研发端贯彻自主创新与产学研医四位一体协同，为产品升级和新品类布局提供科学背书。 分析判断——战略性降低营销投放：2025Q1-Q3毛利率50.50%（+1.24pct），但Q3单季毛利率45.90%（-8.02pct），主要因渠道结构变化（抖音表现疲软导致高端品占比下降）；同期销售费用率降幅明显（Q3同比-8.00pct至25.51%），归母净利率维持13.13%（+0.11pct），显示控费成效。 战略展望与投资假设调整 投资建议：公司持续深耕口腔清洁护理市场，抗敏感细分线下市场地位稳固，有望充分享受行业渗透率提升红利；同时积极布局高端领域、口腔医疗与口腔美容，完善大健康布局。考虑到主动调整渠道战略，下调2025-2027年营收预测至17.91/20.73/24.14亿元（前值18.41/21.58/25.10亿元），归母净利润预测至1.89/2.26/2.69亿元（前值1.96/2.35/2.77亿元），对应2025年10月27日收盘价PE分别为36/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、渠道推进不及预期、品牌建设不达预期。 总结 登康口腔2025年三季报显示营收与净利润均实现双位数增长，扣非净利润增速更高（+19.78%），反映出核心主营业务的真实改善。公司在三季度的核心变化是战略性降低营销投放，虽然导致销售费用率大幅下降，但因产品结构向中低端偏移使得毛利率短期承压，但由于控费有力，整体净利率保持平稳。公司长期竞争逻辑未变：以“冷酸灵”为核心的抗敏感品牌护城河深厚，叠加高端品牌“医研”及口腔大健康新业务布局，成长空间仍存。但渠道调整和市场竞争加剧的风险需要持续跟踪。整体来看，公司财务质量健康，盈利能力稳定，调整后的盈利预测仍维持“买入”评级，体现了对其长期价值的认可。