药明康德（603259.CH 2359.HK）：核心业务3Q22增速反弹明显；港股增发终止-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长与全年指引上调

药明康德在2022年第三季度展现出显著的业绩增长势头，其收入和经调整non-IFRS归母净利润分别实现78%和82%的同比大幅增长，达到106亿元和25亿元。这一表现不仅超越了公司此前预期的68-72%收入增速指引，更促使公司将全年收入增速指引进一步上调至70-72%。业绩的强劲增长主要得益于北美区业务的爆发式增长，特别是新冠小分子药大订单的显著贡献，使得北美区收入同比增长121%，占总收入比重提升至67%。同时，恒定汇率下，第三季度收入增长80%，经调整non-IFRS毛利率提升2.2个百分点至39.5%，显示出公司在核心业务领域的盈利能力持续增强。

资本策略调整与“买入”评级维持

鉴于公司强劲的业绩表现和充裕的现金流，药明康德决定终止此前已获批的港股增发计划，这反映了公司对自身财务状况的信心以及内部资金满足资本开支需求的能力。尽管终止增发，但公司的资本开支计划保持不变，预示着其对未来业务扩张和产能建设的持续投入。浦银国际维持对药明康德A股和港股的“买入”评级，肯定了公司在全球CRO/CDMO市场的领先地位和长期增长潜力。尽管基于对2023-2024年收入和经调整non-IFRS利润预测的下调，目标价被相应调整至人民币97元/港币86元，但该评级依然体现了分析师对公司未来发展的积极预期。投资风险方面，报告提示了投资收益波动、地缘政治风险以及项目失败或疫情延迟等潜在因素，提醒投资者关注。

主要内容

2022年第三季度业绩回顾与全年展望

整体财务表现超预期

药明康德在2022年第三季度实现了卓越的财务表现，收入达到106亿元人民币，同比增长78%，显著超出公司此前68-72%的指引区间。同期，经调整non-IFRS归母净利润同比增长82%至25亿元人民币。从1-3季度累计数据来看，收入和经调整non-IFRS归母净利润分别增长72%和78%。在盈利能力方面，经调整non-IFRS毛利率提升1.1个百分点至39.5%，若剔除汇率波动影响，恒定汇率下毛利率同比提升2.2个百分点，显示出公司核心业务的盈利能力持续优化。鉴于前三季度的强劲表现，公司将全年收入增速指引从68-72%进一步上调至70-72%，这意味着第四季度收入增速预计将达到65-72%。

区域市场贡献与战略调整

北美市场是第三季度收入增长的主要驱动力，受益于新冠小分子药大订单的持续贡献，北美区收入同比增长高达121%，其在总收入中的比重也随之提升至67%。这一数据凸显了公司在全球医药研发服务市场中的关键地位，以及其抓住市场机遇的能力。同时，公司决定终止已获批的港股增发计划，这一举措表明公司管理层对当前现金流状况和未来盈利能力的信心，认为现有资金足以支持其既定的资本开支计划，无需通过股权融资稀释现有股东权益。

核心业务板块表现分析

WuXi Chemistry：强劲增长与新冠贡献

WuXi Chemistry板块在第三季度表现尤为突出，收入同比增长115%（第二季度为102%），non-IFRS毛利率提升0.4个百分点至41.6%。该板块内部，小分子药物发现收入增长36%，工艺研发和生产收入更是实现了164%的爆发式增长。剔除新冠业务的贡献，该板块收入仍同比增长41%，显示出其内生增长的强劲动力。新冠相关业务在第三季度贡献了27亿元人民币收入，与第二季度持平，预计第四季度新冠收入将保持稳定。截至第三季度末，公司管线中新增分子219个，期末管线中共计2,123个分子，其中处于商业化阶段的分子有44个，III期阶段分子53个。尽管新冠贡献存在不确定性，浦银国际预计2023/24年该板块收入将分别增长12%/20%。

WuXi Testing：国内与海外业务复苏

WuXi Testing板块在第三季度收入同比增长28%（第二季度为17%），non-IFRS毛利率提升6.6个百分点至38.9%。这一显著改善主要得益于国内业务和海外器械测试业务的强劲复苏。其中，实验室分析及测试服务收入增长36%，临床CRO及SMO收入增长10%。随着市场环境的改善和业务拓展，浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在22-25%。

WuXi Biology：新分子种类与生物药驱动

WuXi Biology板块在第三季度收入同比增长37%（第二季度为12%），但non-IFRS毛利率同比下滑9.0个百分点至41.8%。毛利率的下降可能与新分子种类及生物药相关研发投入增加、项目周期延长等因素有关。值得注意的是，新分子种类及生物药相关收入增长89%，其在板块收入中的比例从第一季度的17.6%和第二季度的20.3%进一步提升至22.9%，显示出公司在该高增长领域的战略聚焦和成果。浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在25-28%。

其他业务板块表现与客户结构

WuXi ATU：项目延迟与产能提升

WuXi ATU板块在第三季度收入增长8%（第二季度为35%），non-IFRS毛利率为-5.6%（第二季度为-6.3%）。收入增速下滑的主要原因在于海外部分项目延迟以及国内订单需求整体偏弱。然而，公司预计随着临港基地产能利用率的提升，第四季度收入增速及毛利率将较第三季度有所改善。该板块管线中共包含67个项目，其中8个处于临床III期（4个处于NDA/BLA准备阶段），第三季度新增1个项目进入III期。截至第三季度末，公司有38个TESSA项目正在评估中，客户包括6大生物科技/制药企业。长期来看，随着新产能的投产，海外订单有望驱动该板块实现高增速。

WuXi DDSU：业务迭代与创新药聚焦

WuXi DDSU板块在第三季度收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3个百分点至28.0%。收入和利润率的下降主要由于公司主动迭代升级业务模式，将新研发项目重心转向创新药，这导致研发难度提升且周期变长，对当期收入及利润率产生负面影响。目前该板块管线中包含1个NDA阶段分子（ALK抑制剂）和5个临床III期分子，以及15个新分子种类临床前项目，包括多肽、PROTAC、寡核苷酸等，其中多个项目有望在年底或明年年初递交IND申请。这表明公司在创新药研发服务领域的长期布局和潜力。

客户结构与服务模式

从客户结构来看，1-3季度原有客户贡献收入275.5亿元人民币，同比增长80%，占总收入的97.0%。新增客户贡献收入8.5亿元人民币，占比3.0%。全球前20大制药企业客户贡献收入129.2亿元人民币，同比增长175%，占总收入的45.5%。其他客户贡献收入154.8亿元人民币，同比增长31%，占比54.5%。此外，使用多业务部门服务的客户贡献收入259.2亿元人民币，同比增长83%，占总收入的91.3%，而仅使用一个部门服务的客户贡献收入占比为8.7%。这些数据表明，药明康德与现有大客户的合作深度和广度持续加强，多部门协同服务模式已成为其核心竞争力之一。