海吉亚医疗(06078.HK)调研点评：内生外延同发力，DRG／DIP下兼顾长期发展

中心思想 核心增长驱动力与市场策略 海吉亚医疗在DRG/DIP政策环境下，通过内生增长和外延扩张双轮驱动，实现了医疗服务质量与效率的显著提升。公司核心策略在于优化现有医院运营、加速新项目建设与并购整合，并持续强化产学研体系，以应对医保支付改革并确保长期可持续发展。 全国复制能力与未来展望 公司已成功将其精细化运营和差异化管理模式复制到多个地区，有效降低药耗占比并提升医疗服务定价。未来，海吉亚医疗将继续通过自建和并购相结合的方式，加速全国网络布局，巩固其作为中国最大肿瘤医疗集团的领先地位，并分享行业成长红利。 主要内容 广济医院：整合效益显著，DRG下实现长短期兼顾 广济医院自2021年7月交割以来，整合工作进展顺利，展现出强劲的增长潜力。 床位与设备扩容：目前开放床位已达800张，预计年底将新增100张，另有600张床位正在建设中。陀螺刀有望近期投入使用，直线加速器预计2023年完成配置，大幅提升诊疗能力。 肿瘤诊疗模式创新：医院植入肿瘤MDT（多学科会诊）理念，将早筛、检验、复杂手术等作为未来增长点，有望持续吸引本地肿瘤患者回流。 运营效率提升：收购至今，药耗占比持续降低，医院毛利率已提升至30%以上，显示出精细化管理的成效。 DRG结算应对策略：在DRG结算模式下，医院通过推动“科室高效”运营和“院内统筹”管理，在科室层面实现高效率精细化运营，同时在医院层面支持创新医疗技术项目发展，兼顾了短期效益与长期发展。 苏州永鼎医院：学科建设与运营优化并举 苏州永鼎医院在学科建设和运营管理方面取得了多点突破，治疗项目持续优化。 学科实力与人才引进：2022年上半年新开学科及医疗组十余个，引进专家60余名，师资实力持续加强，提升了医院的综合诊疗能力。 管理经验复制与成本控制：快速复制沧浪医院的运营管理经验和制度体系（包括内控、耗材管理、满意度体系等），药耗占比持续下降，有效控制了运营成本。 诊疗量与盈利能力提升：门诊量与住院人次同步提升，病种结构优化使得盈利能力环比明显改善，目前三四级手术占比已达50%，反映出高难度手术能力的增强。 硬件升级与放疗业务展望：影像中心已投入PET/CT、3.0核磁等高端设备。陀螺刀和直线加速器分别有望于2022年底和2023年上半年投入使用，预计将为放疗业务带来显著增量。 医疗服务定价调整：自2022年以来，手术及其他医疗服务项目定价呈现调升趋势，有助于提升医院收入水平。 DRG政策下的灵活应对：苏州地区DRG于10月1日正式运行，医院已通过优化药耗占比和调整治疗项目来灵活应对，9月试运行效果显著。 重庆海吉亚：产学研深度融合，二期建设前景广阔 重庆海吉亚在产学研建设方面持续推进，其二期投入备受期待。 产学研体系建设：2019年和2021年分别获得重庆大学生命科学院及生物工程学院教学基地资质，肿瘤学科获评国家临床能力建设重点学科。2021年，肿瘤学科作为唯一入选的体制外医院，入选国家卫健委、科技部及财政部等11部委联合发起的重点研发计划，彰显了其在科研领域的领先地位。 二期扩建与能力提升：二期建设有序推进，规划面积达7.8万平方米（一期2.8万平方米），规划床位数750张，并新增7个放疗机房，有望大幅提升接诊能力，预计年底投入使用。 社会贡献与品牌知名度：疫情期间，重庆海吉亚承担了高新区核酸检测和疫苗接种职责，去年6月至今年6月核酸检测人次合计达120万，并承接了全区70%的疫苗接种量，显著提升了医院的知名度和影响力。 医疗服务提质增效，全国复制能力持续兑现 公司在全国范围内的医疗服务提质增效和复制能力持续得到验证。 运营指标优化：根据产业调研，贺州、苏州、重庆等地的医院药耗占比稳步下降，同时各地治疗类医疗服务项目价格长期趋势稳中有升，体现了公司精细化管理的有效性。 DRG/DIP下的竞争优势：DRG/DIP政策的推行进一步凸显了公司差异化运营和精细化管理能力，使其在市场竞争中占据优势。 成长逻辑与扩张计划： 短期（2022-2023年）：苏州永鼎、贺州广济医院、聊城医院及单县、重庆二期建设等项目将保障公司业绩具备高确定性。 中期（1-2年内）：成武海吉亚二期（规划床位350张）、德州海吉亚（规划床位600-800张）、无锡海吉亚（规划床位800-1000张）等多项自建工程进展顺利，有望在1-2年内投入使用。 长期：公司有望维持每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目、2-3家自建医院的扩张速度，持续推进立体网络布局，分享全行业的成长红利。 财务表现与投资建议 海吉亚医疗作为我国最大的肿瘤医疗集团机构，展现出稳健的财务增长和投资价值。 盈利预测：维持2022-2024年EPS预测分别为1.01/1.34/1.76元。 估值与目标价：参照可比公司爱尔眼科、固生堂2022年平均PE 48x，并考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，给予公司2022年36x PE，目标价44港元，维持“买入”评级。 风险因素：需关注医疗事故风险、并购整合风险以及医保政策风险。 总结 海吉亚医疗（06078.HK）在DRG/DIP医保支付改革背景下，通过内生增长和外延扩张策略，实现了业务的持续优化和全国复制能力的兑现。广济医院和苏州永鼎医院的整合与运营优化成效显著，体现在床位扩容、学科建设、运营效率提升及对DRG政策的灵活应对上。重庆海吉亚则通过产学研深度融合和二期扩建，进一步巩固了其区域影响力。公司通过精细化管理有效控制成本，提升医疗服务定价，并规划了清晰的短期、中期和长期扩张路径，以自建和并购相结合的方式加速全国网络布局。尽管面临医疗事故、并购整合和医保政策等风险，但凭借其在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒和强劲的增长潜力，公司被维持“买入”评级，目标价44港元，预计未来业绩将保持高确定性增长。