珀莱雅（603605）：22Q3归母净利yoy+43.55%贴近预告上限，小品牌陆续盈利品牌矩阵已现，迈入长期健康高成长通道

中心思想 业绩强劲增长与战略成效显著 珀莱雅在2022年第三季度展现出强劲的财务表现，归母净利润同比增长43.55%，营收同比增长22.07%，均接近此前业绩预告上限。这主要得益于公司成本端的显著优化，毛利率同比提升5.89个百分点，以及大单品战略的持续成功。主品牌珀莱雅保持高速增长，大单品占比超过35%，并在天猫平台表现尤为突出。 品牌矩阵成熟与未来发展潜力 公司的小品牌战略也取得突破性进展，彩棠、悦芙媞等小品牌陆续实现盈利，带动整体净利率提升，标志着珀莱雅的品牌矩阵已初步形成，为公司提供了长期健康高增长的动力。同时，公司在研发能力上持续投入，新任首席科学官的加入及国际化研发团队的搭建，预示着未来产品力和品牌力将得到进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 事件回顾：22Q3业绩超预期 珀莱雅公司发布2022年三季报，第三季度实现营业收入13.36亿元，同比增长22.07%；归属于母公司净利润1.98亿元，同比增长43.55%，归母净利率达到14.85%，同比增加2.22个百分点。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.96亿元，同比增长44.07%，扣非归母净利率为14.68%，同比增加2.24个百分点。营收和净利润数据均贴近此前预告的上限，显示出公司强劲的增长势头。 成本结构优化：毛利率显著提升 2022年第三季度，公司成本端大幅优化，毛利率达到71.99%，同比显著提升5.89个百分点。这主要归因于多方面因素：从渠道来看，线上直营业务的毛利率和收入占比均实现双升，特别是天猫旗舰店的毛利率持续提升；从品牌来看，主品牌珀莱雅、彩棠、悦芙媞等核心品牌的毛利率持续提升，而毛利率较低的跨境代理品牌业务占比持续缩减；从品类来看，精华类产品的毛利率提升且收入占比增加，进一步优化了整体毛利结构。 战略成效显著：大单品与多品牌协同发展 公司的大单品战略持续展现成效，主品牌珀莱雅在2022年前三季度同比增长超过30%，营收占比超过80%。其中，红宝石、双抗、源力、保龄球等四大系列大单品逐步放量并站稳市场，主品牌大单品占比超过35%，在天猫平台更是高达65%以上。同时，小品牌发展势头良好，彩棠营收超过3.4亿元，同比增长超过110%，保持高增长态势。前三季度，彩棠盈利能力良好，悦芙媞等小品牌也已实现盈利，有效带动了公司整体净利率的同比提升，品牌矩阵已初步形成，为公司提供了长期增长动力。在渠道运营方面，公司采取多渠道精细化运营策略，2022年前三季度线上直营同比增长约50%，占线上收入约65%，其中天猫占比45%以上，抖音占比15%以上，京东占比10%以上，渠道结构逐步稳定。 费用投入与研发升级 2022年第三季度，公司销售费用率为43.71%，同比增加2.14个百分点，主要系形象宣传推广费率提升所致。管理费用率为8.13%，同比增加3.62个百分点，主要由于公司7月发布的股权激励计划导致单季度摊销成本计入管理费用。研发费用率为2.57%，同比增加0.64个百分点，显示公司对研发的持续投入。值得关注的是，公司于9月上任了新的首席科学官（CSO），其曾任职于科蒂集团担任亚太区研发副总裁，具备强大的综合能力和国际化视野。公司计划在上海和日本搭建研发团队，新CSO有望从国际化角度引领公司研发体系和方向，赋能公司未来发展。 现金流充裕与财务稳健 2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，同比增长57.5%，显示出良好的经营获现能力。投资活动产生的现金流金额为-2.02亿元。截至2022年第三季度末，公司货币资金达到28.95亿元，同比增长108.35%，表明公司财务状况稳健，现金储备充足。 营运效率分析 在营运能力方面，2022年前三季度，公司存货周转天数为127天，同比增加7天；应收账款周转天数为6.83天，同比减少15天；应付票据及应付账款周转天数为137天，同比减少13天。应收和应付周转天数的减少，体现了公司在资金管理和供应链效率方面的优化。 投资展望与评级维持 近期双十一预售表现优异，根据魔镜数据，10月24日双十一首日预售额达到8.9亿元，同比增长238%，其中8个产品当晚登陆李佳琦直播间均售罄，供不应求，大单品及其系列化产品表现突出。报告认为，珀莱雅正处于长期向好的发展轨道上，大单品战略持续推动主品牌快速增长，并带动客单价提升、产品迭代和品牌心智打造等多方面优化。随着彩棠、悦芙媞等小品牌接力放量并陆续实现盈利，公司品牌矩阵已现，将助力未来长期健康高增长。展望未来，大单品战略预计将贯穿集团多品牌，同时公司将持续完善研发能力，通过内生外延以国际化视野引领研发方向，有望从底层带动产品力和品牌力持续提升。报告预计公司2022/2023/2024年净利润分别为7.4亿元、9.2亿元和11.1亿元，对应PE分别为64/51/42倍，维持“买入”评级。 总结 珀莱雅在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升43.55%，营收增长22.07%，主要得益于成本优化带来的毛利率提升。公司成功实施大单品战略，主品牌珀莱雅表现强劲，同时小品牌彩棠、悦芙媞等也已实现盈利，构建了多元化的品牌矩阵。在费用投入方面，公司持续加大研发力度，并引入国际化研发人才，为未来产品创新和品牌力提升奠定基础。充裕的现金流和优化的营运效率进一步巩固了公司的财务健康状况。鉴于双十一预售的优异表现以及清晰的长期发展战略，报告维持对珀莱雅的“买入”评级，预计公司将继续保持健康高增长态势。