Q3环比改善，以预留股激励医美核心人员

中心思想 业绩改善与战略转型 江苏吴中在2022年第三季度展现出显著的业绩改善，营收实现环比大幅增长，归母净利润亏损幅度收窄，标志着公司在克服疫情影响后业务的稳步回升。同时，公司正积极推进战略转型，将医美业务作为未来增长的核心驱动力，通过股权激励机制绑定核心人才，并持续完善医美产品管线布局。 医美业务驱动未来增长 公司在医美领域已形成童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三大中高端产品管线，并取得实质性研发进展，多款产品有望在未来几年内陆续获批上市。通过引进前沿技术和加强产学研合作，江苏吴中致力于在重组胶原蛋白等新兴领域实现“弯道超车”，医美业务的逐步成熟和放量将成为公司未来业绩增长的关键引擎。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 根据公司发布的2022年三季度报告，江苏吴中在报告期内呈现出以下财务特征： 营收与利润状况： 2022年前三季度，公司实现营业收入13.8亿元，同比下降6.0%。归母净利润为-0.5亿元，同比大幅下降194.8%，主要原因系去年同期中凯生物制药厂拆迁交付确认了1亿元的资产处置收益，导致基数较高。扣除非经常性损益后，归母净利润为-0.6亿元，但在疫情影响商业配送受限、股权激励摊销成本、医美板块组建费用以及医药研发投入增加等多重因素下，亏损幅度较去年同期有所收窄。 2022年第三季度单季表现亮眼，实现营业收入5.9亿元，同比大幅增长37.2%，环比增长73.9%。这表明在上半年受疫情影响（如苏州部分公立医院停诊、医药商业物流配送暂停）导致营收下滑后，随着有序防控的推进，公司业务已逐渐恢复并稳步回升。同期归母净利润为-0.3亿元，环比降幅进一步收窄。 盈利能力与费用结构： 2022年前三季度，公司实现毛利4.2亿元，同比增长6.2%；毛利率达到30.3%，同比提升3.5个百分点。其中，医药业务的毛利率表现尤为突出，达到44.7%，同比提升6.9个百分点，显示出医药主业较强的盈利能力。 费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为22.7%、6.2%和1.6%，较去年同期略有增长，反映了公司在市场拓展、内部管理以及新产品研发方面的持续投入。归母净利率为-3.4%，同比下降6.8个百分点，主要受利润总额下降影响。 医美业务战略部署与未来展望 公司正积极构建医美业务作为新的增长极，并通过股权激励和产品管线建设加速布局： 核心人才激励计划： 为吸引和留住医美核心人才，公司于2022年初实施了限制性股权激励计划，向109名核心技术及业务人员授予330.4万股。 近期，公司进一步授予17名预留限制性股票激励对象共80.5303万股（占总股本的0.11%），激励对象涵盖吴中美学常务副总经理李艳章、业务发展总监孙洋等医美业务关键人员。 激励目标设定为以2021年为基数，2022/2023/2024年营收或净利润增长率不低于10%/20%/30%（对应同比增速为10%/9%/8%），旨在通过利益绑定，稳固医美业务发展的中坚力量，确保战略目标的实现。 医美产品管线与研发进展： 自2021年正式切入医美领域以来，公司持续引进优质产品管线与前端技术，现已成功布局童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三款中高端医美产品。 AestheFill童颜针： 该产品具备独特的聚双旋乳酸成分和空心微球专利结构，与同类产品相比具有价格相近、质量更优的优势。其注册申请已于9月获受理，上市进程加速，有望在2023年底获批问世。 HARA玻尿酸： 作为Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，HARA定位精致轻奢，含麻且低交联，舒适性和稳定性更佳。目前已完成国内临床前检验工作，预计2025年获批上市。 胶原蛋白： 公司在胶原蛋白领域积极完善前端技术储备。7月推出“婴芙源”品牌，以敷料等产品先行试水布局通用技术；同月与浙江大学合作共建重组胶原实验室，以新兴技术赋能定制化胶原原料需求储备；10月进一步引进具备三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术。结合公司自有中凯生物制药厂的中试及产业化放大优势，江苏吴中有望在重组胶原领域实现“弯道超车”，未来管线引进及现有产品上市销售潜力巨大。 投资建议与风险提示： 鉴于医药主业在疫情影响后已环比改善企稳回升，以及医美业务虽处起步阶段但已储备多款潜力管线待有序上市，德邦证券维持对江苏吴中的“增持”评级。 预计公司2022-2024年营业收入分别为18.0亿、19.8亿、25.7亿，同比增长1.1%、10.1%、29.9%。归母净利润分别为-0.3亿、0.1亿、1.2亿，同比增长-249.1%、132.4%、945.8%，对应2023-2024年PE分别为453X/43X。 主要风险包括行业竞争加剧、行业政策风险、新品研发注册不及预期以及产品销售不及预期等。 总结 江苏吴中在2022年第三季度实现了财务业绩的显著改善，营收环比大幅增长，亏损幅度收窄，显示出公司在克服外部不利因素后的强劲复苏势头。公司正坚定不移地推进医美业务的战略转型，通过实施股权激励计划以稳定和吸引核心人才，并积极布局童颜针、玻尿酸和重组胶原蛋白等中高端医美产品管线。多款医美产品已进入关键研发或注册阶段，有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的增长动力。尽管面临行业竞争加剧和政策变化等风险，但医美业务的逐步成熟和放量有望驱动公司业绩实现高速增长，因此维持“增持”评级。