医药行业周报：关注疫情防控投资条线，看好创新中西成药

中心思想 2022年三季报市场概览与结构性增长机遇 2022年第三季度，A股整体净利润增速持续回落，剔除金融和石油石化板块后降幅更为显著，但创业板业绩有所改善。市场表现呈现出明显的结构性分化，大市值公司盈利增速优于中小市值公司。在宏观经济面临多重扰动的情况下，部分行业展现出强大的韧性和增长潜力，特别是农林牧渔、能源、可选消费等板块实现正增长，而新能源、饲料和养殖业的景气度显著好转。这表明尽管整体承压，但特定领域仍存在显著的投资机会。 关键领域增长驱动与国产替代浪潮 本报告深入分析了军工、医药、食品饮料、农林牧渔及电子（汽车半导体）等多个关键行业的三季报表现。军工行业在高景气度下基本面分化加剧，但长期成长确定性强，国企改革有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化成为重要驱动力。特色原料药行业在困境中展现韧性，新产能和新品种的收获预示着新一轮成长。汽车半导体领域，电动化和智能化双轮驱动，市场规模快速扩张，国产替代进程加速，为本土厂商带来巨大机遇。这些分析共同揭示了技术创新、产业升级和国产化替代是当前市场结构性增长的核心驱动力。 主要内容 策略：三季报后行业景气持续改善分析 A股三季报净利润增速分析 2022年第三季度，A股整体净利润同比增速为2.61%，较中报（3.3%）和一季报（3.52%）连续两季度回落。剔除金融和石油石化板块后，新口径下的利润增速为1.48%，降幅更为显著。然而，创业板业绩有所改善，净利润同比增速转正，录得8.31%。在市值层面，中小市值公司净利润增速进一步回落，中证500三季报净利润同比负增长16.22%，而沪深300归母净利润同比增速为5.36%，大市值公司（500亿以上）盈利增速明显高于中小市值公司（100亿以下），盈利分化加剧。 各行业三季报表现与景气度观察 分行业看，农林牧渔、能源和可选消费在第三季度实现净利润同比正增长，其中农林牧渔增速高达190%，综合、有色金属、电力设备、煤炭和石油石化板块增速在30%至100%之间。能源板块受益于全球能源价格飙升，已连续三个季度正增长。社会服务和地产板块表现欠佳，净利润持续同比负增长。从大类行业看，周期与科技板块连续三个季度盈利正增长，而TMT和金融地产增速始终为负。消费板块整体延续疫后复苏趋势，盈利增速扩大，农林业贡献较大。电源设备、能源金属、通信设备、饲料、林业、光伏设备等行业增速超过100%，反映新能源政策支持下景气度显著，猪价上涨驱动饲料价格走高。通过利润增速与加速度观察，综合、公用事业、环保、机械设备、轻工制造等行业景气度连续改善，农林牧渔和社会服务景气度明显好转。电源设备、林业景气度延续，饲料和养殖业显著好转。 军工：行业高景气延续与基本面分化 板块估值与景气度传导 2022年军工板块指数波动较大，但截至11月2日，近五年分位数为20.87%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工仍是当前极具投资价值的赛道之一。景气度自上而下有序传导，板块估值水平合理偏低。 三季报整体利润增速放缓与个股分化 军工行业91个标的显示，2022年前三季度实现营业收入3699.21亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润287.07亿元，同比增长11.42%。毛利率20.47%，同比下降0.20pct；净利率8.06%，同比增长0.01pct。利润同比增速100%以上标的个数由21H1的27个减少至22Q3的4个，负增长标的个数由21H1的11个增加至22Q3的35个，利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，个股基本面分化加剧。前瞻指标显示，行业整体合同负债金额1834.53亿元，同比下降0.22%，订单需求仍饱满；应付票据及应付账款金额3086.33亿元，同比增长14.56%，采购情况良好；存货金额2814.40亿元，同比增长10.20%，备产备货提速。 中游部件规模效应突出与产能储备加速 对58个核心标的5个子板块分析显示，中游部件板块需求放量叠加提质增效，规模效应持续体现，实现营收增速28.91%，归母净利润增速37.14%。元器件板块受高基数、需求节奏及新产品研发投入影响，业绩增速下探。材料板块增速放缓，细分赛道受原材料价格和业务布局影响有所分化。分系统板块步入利润稳定兑现期，部分企业业绩不及预期。主机厂板块批产交付提速，收入稳健增长，利润拐点可期。期间费用率整体稳中有降，中游部件降本增效成果显著。 国防建设战略给予长期确定性与业绩保障 国防军工的长期发展战略包括国家安全、军队建设和航天强国。武器装备换代升级、全球地缘政治风险加剧、新域新质作战力量增强以及航天事业持续发力，为行业提供了长期成长确定性。下游终端成熟型号爬产和新型号转批产带来市场空间扩容，中上游通过“大协作”打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。 国企改革有望提速，优化资产质量与盈利能力 国资委将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，明确考核时间表。股权激励将成为国有军工上市企业常态，激发经营活力。核心资产注入将为国有上市企业带来持续增长动力，航天、电科系资产证券化提升空间最大。 医药：疫情扰动下的稳健增长与政策缓和预期 医疗器械板块在疫情扰动下保持快速增长 2022年前三季度，医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%。利润增速低于收入增速主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价。子板块中，体外诊断（+62.47%）和医疗设备（+12.91%）增速良好，高值耗材（-10.62%）和低值耗材（-80.52%）受集采降价和疫情影响增速下滑。单三季度，医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%。 体外诊断：新冠扰动下常规业务稳健增长，政策缓和后有望持续高增 2022Q1-Q3体外诊断子板块收入增长55.46%，扣非利润同比增长62.47%，延续高增长趋势。期间费用率显著优化至19.75%，毛利率因抗疫产品集采降价略有回落至59.36%，净利率持续提升至32.26%。单三季度收入同比增速25.95%，扣非利润增速28.95%。业绩高增得益于常规业务稳健增长和新冠抗原/核酸试剂放量。看好IVD创新技术平台、第三方医学实验室、体外诊断上游和体外诊断出海等投资方向。 医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会 2022Q1-Q3医疗设备子板块收入增长10.70%，扣非利润同比增长12.91%。新基建投入持续加速，千县工程、公立医院高质量建设等项目推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益。此外，动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备发展迅猛，新一代国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代。 高值耗材：集采预期缓和，关注创新品种放量 2022Q1-Q3高值耗材子板块收入增长2.44%，扣非利润同比下降10.62%，主要受疫情扰动和部分产品集采短期冲击。期间费用率提升，毛利率70.94%，净利率24.77%。2022年以来关节、脊柱国采落地，电生理耗材集采文件出台，政策态度趋向温和，降价区间越发理性。高值耗材集采风险有望逐渐释放，板块估值有望修复，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头。 低值耗材：高基数影响表观增速，产业转移+产品升级驱动行业转型 2022Q1-Q3低值耗材子板块收入下滑27.65%，扣非净利润下滑80.52%，主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单。 投资建议 医疗器械行业持续快速增长，看好创新驱动下的进口替代和全球化发展。带量采购政策预期缓和，板块估值有望修复。建议关注受益于医疗新基建浪潮、强产品力实现进口替代的企业，以及疫情向好趋势下基本面修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业。 医药：特色原料药困境反转与新一轮成长 三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性 2022年前三季度，特色原料药板块在疫情扰动、成本费用、转型投入、汇率波动等因素影响下仍实现较快增长，体现出行业韧性。14家代表企业收入增速均较去年同期提升，部分企业扣非净利润取得不错增长，但整体呈现阶段分化。板块毛利率42.43%（-3.18pp），受原材料涨价、产能释放节奏、运费上涨等影响。三项费用率合计16.41%（-3.88pp），费用管控良好。固定资产和在建工程持续增加，研发费用率7.58%（+0.22pp），持续投入为长远发展奠定基础。 展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善 行业处于周期属性底部、成长发力前夕。负面因素如原材料价格高位回落、疫情影响缓和、运费下降等有望逐渐缓和，行业将迎来困境反转。经过前期新产品研发、新产能建设投入，2022年开始陆续有企业新品种放量、新产能释放，行业逐渐跨过投入产出过渡期，迎来提速换挡。 投资建议 特色原料药公司具备周期成长属性，当前时点处于周期底部、成长发力前夕。预计2023年上半年开始，行业有望进入收获阶段，迎来新一轮提速换挡。重点关注拐点已现、业绩持续高增长以及基本面有望迎来边际改善的标的。 食品饮料：白酒板块稳定增长与结构分化 22Q3板块整体表现 白酒行业消费场景分化较大，名酒优势明显。报表显示稳定增长，任务有序完成。 高端酒：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳 高端白酒整体稳定增长，部分企业业绩超预期，全年节奏平稳。茅台报表留有余粮，盈利能力稳定；五粮液动销、业绩超预期；老窖多系列开花贡献增长。 全国化次高端：动销增速分化较大，汾酒优势明显 全国化次高端白酒业绩表现分化，汾酒表现最优。销售费用率体现经营思路分化，管理费用率在规模效应下整体下降，盈利能力明显提升。 地产酒：龙头下半年节奏从容二线进度追赶，关注库存去化 地产酒整体韧性较强，二三线三季度回补明显。消费升级中高价格带产品增速仍较快，龙头核心单品优势明显。终端消费者费用增加，渠道费用精准投放管控科学化。 农林牧渔：生猪产业链恢复与细分板块机遇 生猪养殖：受益猪价上涨，业绩扭亏为盈 受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块合计营收同比增长51.4%，环比增长30.2%，合计归母净利润达到153.3亿元，同比环比均扭亏，结束连续5个季度的亏损。三季度生猪养殖成本环比有所下降，但降幅不大。预计11-12月猪价仍有望再创新高，生猪养殖板块或仍有修复行情。 白鸡养殖：上下游分化，Q3业绩环比改善 前三季度白鸡行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，持续亏损超过5个季度；下游增收不增利，养殖成本高位侵蚀盈利空间。单三季度板块业绩环比改善。前期种鸡盈利不佳刺激产能去化，预计四季度毛鸡数量减量，价格有望持续回暖。中长期看，祖代引种低位将反映到下游，供需双恶时点已过，叠加海外引种不确定性，左侧配置时点已到。 黄鸡养殖：价格突破新高，盈利显著改善 三季度黄鸡价格突破新高，上市公司收入增速远超出栏增速，盈利显著改善，均羽利润超过6元。养殖成本高位、土地、环保等问题抑制散户补栏热情，后期产能恢复仍需时间，头部企业市占率有望提升。 动保：景气度恢复，迎来最优配置时点 三季度猪鸡价格大幅上涨且能繁母猪存栏量开始增加，带动动保板块景气度恢复。养户倾向于使用更好的动保产品，头均动保支出增多，22Q3动保板块平均销售毛利率18.0%，环比提升2.9个百分点，平均销售净利率48.8%，环比提升0.8个百分点。生猪产能开始恢复也使得母猪、仔猪的动保产品使用量增加。规模猪企预计后续将产能扩将加速，利好动保企业，看好动保板块业绩逐季向上。 宠物食品：海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长 前三季度，宠物食品企业营收及利润保持较快增长。单三季度，三家上市公司利润增速远超收入增速，主要系人民币持续贬值的汇兑收益带来较大助力。国内宠物行业方兴未艾，上市公司产能储备充裕，在保持海外优势的同时，在国内市场持续发力。 电子：汽车半导体电动化智能化双轮驱动 汽车半导体迈入新时代，价值量显著增长 全球电动化加速发展，电动车单车半导体价值量约为传统燃油车2倍，功率半导体贡献主要增量。智能化带动CIS、MCU、存储芯片、SoC芯片等需求攀升。2021年全球汽车半导体市场规模达467亿美元，预计2025年将突破800亿美元，2021-25年CAGR达15%。国产车崛起和国内厂商加快布局带来各细分赛道国产替代机遇。 功率半导体：电动化核心增量，高成长与国产替代共演绎 功率半导体在单车半导体成本占比从燃油车的21%提升至纯电动车的55%。IGBT市场规模预计从2021年19.8亿美元增长至2025年73亿美元，CAGR达38.5%，国产替代进程加速。SiC凭借性能优势和系统成本优势成为800V系统首选，预计2025年成本下降20%+后有望爆发增长，2026年规模有望达46亿美元。 MCU：智能化大增量，本土厂商迎机遇 短期分布式架构推高MCU需求，智能驾驶L3级后ADAS成为车规MCU显著增量。2022年车规MCU市场规模约87亿美元，2025年有望达120亿美元，CAGR为11.3%。市场集中度高，瑞萨、恩智浦、英飞凌市占率合计超70%。近年大陆厂商从中低端车规MCU切入，逐步向高端延伸。 模拟芯片：遍布各域，BMS带来10亿美金新增量 全球模拟芯片市场约25%用于汽车，规模超100亿美元。TI、ADI占据全球半壁江山。汽车智能化将增加信号链、电源管理芯片需求；电动化下，BMS模块带来AFE新需求，2021年市场规模接近6亿美元，2023年可达10亿美元。 SoC芯片：自动驾驶和智能座舱双增量 自动驾驶SoC市场预计从2021年15亿美元增长至2030年235亿美元，CAGR达45%。英伟达中高端市场优势显著，高通竞争力强，国内厂商地平线、华为持续突破。智能座舱SoC市场预计从2021年25亿美元增长至2030年69亿美元，CAGR达11.8%。高通在中高端市场具绝对优势，华为、瑞芯微、芯擎科技等国内厂商有望率先在该领域实现突破。 CIS：受益车载摄像头高成长确定性 智能驾驶感知层方案推升摄像头用量，ADAS升级提高摄像头像素和性能，推高ASP。CIS在车载摄像头中成本占比约52%，显著受益。预计2025年全球车载CIS市场规模将达496亿元，2021-2025年CAGR达18.4%。安森美和豪威是全球两大龙头，豪威有望凭借技术、产能优势抢占份额。 存储芯片：智能网联催生新需求，国产竞争格局向好 汽车智能化、网联化对车载存储提出更高需求。DRAM市场预计2025年突破20亿美元，美光优势显著，北京君正位居第二。NAND市场预计从2021年10亿美元增长至2030年119亿美元，CAGR达31%，兆易创新、东芯股份等国内厂商布局利基市场。NOR市场预计2025年达9亿美元，兆易创新GD25系列已批量出货。EEPROM市场预计2022年2.6亿美金，电动化+智能化带动单车用量提升，聚辰股份、普冉股份等国产厂商加快布局。 投资建议 汽车电动智能化大趋势下，汽车半导体迈入新发展阶段，持续看好汽车半导体国产替代机遇。建议关注功率半导体（时代电气、斯达半导等）、MCU（兆易创新、复旦微电等）、模拟（纳芯微、思瑞浦等）、SoC（瑞芯微、全志科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）、存储芯片（兆易创新、北京君正等）等细分领域。 总结 2022年第三季度，A股市场整体净利润增速放缓，但结构性亮点突出。农林牧渔、能源和可选消费等行业表现强劲，特别是新能源、饲料和养殖业景气度显著提升。军工行业在高景气度下虽有分化，但长期成长确定性强，国企改革和资产证券化有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化是重要驱动力。特色原料药行业在多重困境中展现韧性，新产能和新品种的释放预示着行业将迎来新一轮提速换挡。白酒板块整体稳定增长，高端酒表现超预期，次高端和地产酒呈现结构性分化。农林牧渔领域，生猪养殖受益于猪价上涨扭亏为盈，白鸡和黄鸡养殖盈利改善，动保