中心思想
医药板块投资价值凸显与主动基金的优越性
本报告核心观点指出，当前医药板块投资价值显著，主要得益于政策环境的持续改善、前期高估值风险的充分释放以及人口老龄化和科研创新带来的长期刚性需求。在医药行业内部，由于其广泛的产业属性和公司间的高度分化，对专业投资能力提出了较高要求，主动型医药基金相比被动指数更易获取超额收益。
融通健康产业基金的卓越表现与逆向投资策略
报告重点分析了融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF），强调其在短中长期业绩和风险控制方面的优异表现，以及在市场调整中规模逆势增长的特点。基金经理万民远博士凭借其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，即淡化择时、高仓位运作、在细分赛道中轮动、偏好中小成长股、注重估值与成长性匹配、不参与抱团，展现出卓越的选股、调仓换股和风险控制能力，为投资者创造了持续的超额收益。
主要内容
医药板块：政策利好、估值修复与专业投资需求
医药主题迎来政策利好
近期医药行业政策暖风频吹，有效修复了此前因集采等政策带来的利空情绪。国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划》，旨在加强中医药人才培养和建设。国常会明确支持医疗设备购置和更新改造，通过专项再贷款与财政贴息配套，提升医疗新基建景气度。此外，《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》和《十四五生物经济发展规划》等政策均强调了医药卫生高质量发展、生物医药创新以及提升供应链保障水平。这些政策的推出，使得医药行业指数在10月以来逆势上涨11.83%，而同期沪深300指数下跌1.46%。
从长期逻辑来看，科研创新是医药产业发展的核心驱动力，政策导向持续鼓励研发和审批，并强调加强医药领域的创新和科研能力。同时，人口老龄化带来的刚性需求是行业发展的另一大基础。2021年，我国65岁以上人口占比已达14.2%，正式进入深度老龄化社会，且老龄化进程可能快于日本，预计在2030年过渡到超老龄化社会，预示着未来医疗健康领域存在巨大的潜在需求。
前期高估值已被消化，风险端得到释放
经过近两年的深度回调，医药行业的市盈率和机构持仓比例均已达到近十年以来的底部区域，高估值风险得到充分释放，行业配置价值凸显。截至2022年10月31日的数据显示，医药板块的估值已处于历史低位。与其他行业相比，医药板块展现出较强的盈利能力（ROE中位数）和处于合理区间的估值水平（PE中位数），具备一定的性价比优势。
医药领域对专业投资能力有较高要求
医药板块具有消费、制造、新兴成长三重属性，产业属性广泛，公司间差异和分化较大。例如，用行业内市值占比平方之和衡量的医药行业集中度仅为0.012，远低于其他行业，这表明行业内个股分化明显，细分赛道差异显著。这种特性对个股挖掘和专业投资能力提出了极高要求，需要深度和前瞻性研究才能创造超额收益。历史数据显示，通过医药主题基金等权构建的模拟组合，自2017年以来显著跑赢医药行业指数，这进一步证明了投资优秀主动型医药基金相比被动行业指数更容易获取超额收益。
融通健康产业：基金经理、业绩、风格与能力深度剖析
基金经理简介：医药博士背景，多年投资管理经验
融通健康产业基金的基金经理万民远先生，拥有四川大学生物医学博士学位，具备11年以上证券投资从业经历和超过6年的公募基金投资管理经验。他曾任职于银河证券、国海证券、融通基金担任行业研究员，并曾担任深圳前海明远睿达投资经理。自2016年8月26日起担任融通健康产业的基金经理，其代表作融通健康产业任职年化收益超过17%。截至2022年10月31日，万民远先生目前在管产品3只，在管规模合计达49.24亿元。
基本信息与业绩表现：业绩与风险控制优异，规模逆市增长
融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF）成立于2014年12月25日。自基金经理万民远任职以来，该基金无论是相对医药基金等权表现还是沪深300指数，均取得了良好的业绩。尤其是在2021年5月医药板块整体大幅调整以来，融通健康产业相对医药主题基金等权表现的超额收益持续扩大。
在短中长期业绩方面，融通健康产业在近一、三、五年的主要业绩指标均居同类基金前列。同时，由于基金经理采用绝对收益的思路做相对收益，基金的波动率与最大回撤大幅低于同类基金，在取得良好业绩的同时有效控制了风险。
得益于出色的业绩表现和风险控制能力，融通健康产业基金的规模逆市增长。在多数规模较大的医药主题基金规模不同程度缩水的情况下，截至2022年三季度，融通健康产业的最新规模（A/C类合计）达到40.28亿元。此外，该基金也逐渐受到机构投资者的关注，机构投资者持有比例近年来逆市提升，最新占比为52.58%。自2021年起，该基金已被交银施罗德基金、广发基金、汇添富基金等多家基金公司管理的FOF产品持有，进一步证明了其市场认可度。
投资风格解析：在好的行业β中选α，注重估值，逆向投资不抱团
万民远基金经理的投资风格可概括为“守正出奇，逆向投资”，其核心在于在好的行业β中选择α，并高度注重估值。
- 资产配置风格：高仓位运作，基本不做仓位管理。 基金经理在任职期间持续高仓位运作，且仓位多数情况下高于同类基金的平均仓位。他鲜少进行仓位管理，仅在整个市场或医药板块风险较大等少数情况下才会降低仓位以规避风险，例如在2020年二季度医药板块整体涨幅较大、估值较高时曾降低仓位。
- 行业配置风格：在医药细分行业中进行轮动选择β，行业配置偏冷门。 基金经理在医药细分行业中进行轮动，选择具有良好行业β的领域。在管理早期，他配置了较多的中成药、医药流通，随后阶段性、轮动性地配置了化学制剂、化学原料药、医疗器械、医疗服务、生物医药等细分行业。从整体来看，基金经理在细分行业上的偏好与多数医药主题基金不同，整体配置偏冷门。例如，他长期超配了医药流通和化学原料药，而低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。
- 个股配置风格：偏好中小盘、低估值且估值与成长性相匹配的个股。 在医药行业内部，基金经理更偏好中小盘且估值较低的个股。他高度注重个股估值与盈利、成长性的匹配度，而非一味选择高成长的个股。重仓股的估值低于同类平均水平，且在前期重仓股估值大幅上升后，会通过一定的止盈操作来避免估值泡沫。这种绝对收益思维体现在其看重估值保护和匹配度，从而有效控制了基金的短中长期回撤与波动。
- 操作风格：细分赛道分散、个股集中、持股偏逆向不抱团。 基金经理在行业和个股的配置上呈现出细分赛道分散但个股集中的特征。他很少单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，但对看好的个股则是重仓持有。此外，基金经理在医药主题基金中配置抱团股的比例较低，持股偏逆向、不抱团，这与他行业偏好与主流医药基金经理不同的特点相一致，整体呈现出“逆向投资”的特征。由于基金经理会进行细分行业的轮动以及看重个股估值而进行止盈策略，其换手率整体较同类基金略高，但近年来换手率有所下降。
投资能力：具备一定的选股、调仓换股以及风险控制能力
万民远基金经理展现出卓越的投资能力。从基金经理半年度模拟持仓与中证全指医药的走势对比来看，他具备显著的选股能力。同时，从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势的对比来看，多数报告期内基金实际走势能够跑赢模拟组合，这表明基金经理具备一定的交易能力和调仓换股能力。结合其略高于同类基金的换手率、细分行业轮动策略以及重仓股估值与成长性的高匹配度，可以有效地将个股调整转化为组合收益。此外，如前文业绩分析所示，基金经理的回撤与波动控制能力优于同类基金，这主要得益于其放弃估值泡沫收益的策略。综上所述，基金经理具备较好的选股、调仓换股以及风险控制能力。
总结
本报告深入分析了当前医药板块的投资价值和融通健康产业基金的特点。医药行业在政策利好、估值修复和长期刚性需求的共同作用下，展现出显著的配置价值。然而，行业内部的复杂性和分化对专业投资能力提出了高要求，主动型基金在此背景下更具优势。
融通健康产业基金在基金经理万民远博士的带领下，凭借其医药博士背景和丰富的投资经验，实现了短中长期业绩的优异表现和卓越的风险控制能力，并在市场调整中实现了规模的逆势增长。其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，包括高仓位运作、细分行业轮动、偏好中小盘低估值且估值与成长性匹配的个股、以及不参与抱团的持股风格，是其成功的关键。基金经理在选股、调仓换股和风险控制方面的突出能力，使其能够持续为投资者创造超额收益，是医药主题基金中值得关注的优秀选择。
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