毕得医药（688073）深度研究报告：国内公斤级以下分子砌块龙头，产品与市场布局拓展共筑高成长

中心思想 核心投资逻辑：分子砌块龙头地位与全球化布局 毕得医药（688073）作为国内公斤级以下药物分子砌块的领先企业，凭借其在产品研发设计、定制化合成、结构确证及纯度检测等方面的核心技术体系，构建了种类丰富、规模庞大的产品库。公司积极响应新药研发产业链前端的旺盛需求，通过横向拓展产品种类、提升供货及时性、确保产品高品质及实现高效成本控制，构筑了强劲的市场竞争力。同时，公司前瞻性地布局全球市场，通过设立区域中心，有效服务海外客户并紧跟国际医药前沿，为业绩持续高增长奠定基础。 业绩展望与估值：高增长预期下的“推荐”评级 基于公司强劲的市场竞争力、持续的产品及市场拓展策略，以及全球化布局带来的显著成效，预计毕得医药在2022-2024年将实现营收和归母净利润的持续高速增长。具体预测显示，2022-2024年营收将分别达到8.39亿元、11.35亿元和15.22亿元，同比增速分别为38.3%、35.4%和34.1%；归母净利润将分别达到1.40亿元、1.90亿元和2.61亿元，同比增速分别为43.9%、35.0%和37.7%。当前股价对应的2023年PE为28倍，考虑到公司强大的竞争力及全球化战略的积极影响，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价112元，对应2023年38倍PE，目标市值约72亿元。 主要内容 毕得医药：国内分子砌块领域的领军者及其市场表现 毕得医药成立于2007年，是国内最早一批专注于新药研发产业链前端的药物分子砌块品牌商之一。公司通过多年的技术积累和市场深耕，形成了以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系。截至2021年末，公司已构建起一个种类全、规模大的药物分子砌块产品库，可向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，其中常备现货库存达到7.33万种，确立了其在国内公斤级以下分子砌块市场的龙头地位，并获得了业界和客户的广泛认可。 公司的股权结构清晰，实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计持有约46.9%的股权，并通过员工持股平台实施股权激励。公司下设7家一级子公司和4家二级子公司，明确分工，覆盖了从研发、生产到国内外销售的完整业务链条，例如凯美克和蒈顺科技负责研发生产，Bepharm负责Ambeed品牌全球销售，毕路得及其子公司则专注于境外销售，并在美国、印度、德国设立区域中心。 在产品方面，毕得医药主要提供药物分子砌块和科学试剂。药物分子砌块按分子结构特征分为苯环类、杂环类及脂肪族类，广泛应用于药物靶点发现、苗头化合物筛选与优化、先导化合物筛选与优化以及临床候选物的确定等新药研发关键环节。科学试剂则包括催化剂、配体及活性小分子化合物，旨在加速化合物反应过程、提高反应收率或作为具有生物活性的研究工具。 财务数据显示，毕得医药的业绩表现持续靓丽。公司收入从2018年的1.63亿元增长至2021年的6.06亿元，复合年增长率（CAGR）高达55%。2022年前三季度，公司收入达到5.89亿元，同比增长37.95%。扣除非经常性损益后的净利润也从2018年的0.08亿元增长至2021年的0.90亿元，2022年前三季度更是达到0.96亿元，同比增长46.49%。药物分子砌块业务是公司收入的主要来源，2021年占比高达87.93%，而科学试剂业务的收入占比也从2018年的6.31%提升至2021年的12.04%，且两项业务均保持高速增长。尽管公司毛利率因高量级产品销售比重增加、产品结构调整、新收入准则实施及汇率波动等因素有所下滑，但整体仍维持在较高水平。同时，随着收入规模的快速提升，销售费用率和管理费用率显著下降，规模效应逐步显现，而研发费用率保持稳定，带动公司净利率明显上升。公司产品销售以直销为主，主要客户群体包括创新药企、科研院所及CRO机构等新药研发机构，以及医药综合服务商。 药物分子砌块市场：需求驱动与国产替代浪潮 新药研发热潮与挑战并存 全球新药研发活动持续升温，在研新药数量和研发支出均呈现增长态势。据Evaluate Pharma数据，2020年全球药物研发支出规模达到1980亿美元，预计到2026年将增至2540亿美元，复合年增长率约为4.2%。中国作为全球医药研发的重要力量，创新药投融资数量和金额持续增长，国产新药新增IND（临床试验申请）数量也逐年攀升，2021年首次IND新药数量达到644个，其中国产占比高达76%。然而，新药研发的难度也在不断提升，研发周期长达10-15年，成功率低（2018年临床I期到监管提交的综合成功率仅为11.4%），且单个新药的平均研发成本不断攀升，从2010年的11.9亿美元增长至2019年的19.8亿美元。这些挑战使得新药研发企业对能够加速研发进程、降低成本的工具和材料的需求日益迫切。 药物分子砌块：加速新药研发的关键要素 药物分子砌块作为用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，分子量通常小于300，是新药研发全生命周期中的底层结构化合物。在研发前期，通过组合不同性质和功能的分子砌块，可快速获得大量候选化合物进行筛选、评估和优化，从而大幅缩短研发时间、降低经济成本、提升研发效率。随着研发阶段的推进，对药物分子砌块的需求从种类丰富、结构新颖、功能多样、单品种用量小，逐渐转变为种类减少但单品种用量不断提升，采购量级从毫克级、克级上升到千克级甚至吨级，同时单价随用量增加而下降。据华经产业研究院估算，2020年全球药物分子砌块市场规模为185亿美元，预计到2024年将增长至218亿美元，复合年增长率为4%，显示出广阔的市场前景。 国产品牌崛起：进口替代与全球市场拓展 全球药物分子砌块市场长期以来主要由进口品牌占据，如Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine等第一梯队企业，它们进入市场早、规模庞大、产品种类齐全、营销网络遍布全球。然而，以毕得医药、药石科技、皓元医药为代表的中国本土企业虽然发展时间较短，但凭借技术含量的逐步提升和显著低于进口产品的价格优势，正加速崛起。目前，国产企业可提供的药物分子砌块种类数量和常备现货种类数量已与进口厂家差距不大。例如，毕得医药的产品价格通常是国际巨头的20-50%，与国内同行相比也存在一定价格优势。这种性价比优势使得国产品牌有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额，并逐步攻克部分国际市场份额，展现出强劲的进口替代效应和增长动力。 毕得医药的业务拓展与全球化战略 药物分子砌块：横向发展与核心竞争力 毕得医药在药物分子砌块业务上定位为横向发展，即通过不断提升产品种类，提供结构独特、功能多样的分子砌块，以快速响应客户多样化的新药研发需求。公司目前已具备提供超过30万种药物分子砌块的能力，常备现货库存达7.33万种（截至2021年末），在产品种类数量上领先于国内同行约3万种。公司通过询单大数据分析、市场调研、文献分析以及定制化产品反馈等多种途径，前瞻性地储备高需求产品和热点疾病领域所需产品。此外，公司还引入了史壮志博士等专家，重点布局含硼、含氟等具有独特物理化学和电子特性的分子砌块产品线，进一步强化了竞争力。 在产品质量方面，毕得医药具备高品质的检测及纯化能力，拥有完备的技术储备和解决能力，制定了10万多种产品的企业标准，并累积了60多万个检测数据。在供货及时性方面，公司通过前瞻性备货、优化合成路线以及设立8大区域中心（包括中国、美国、印度、德国）实现总部与区域中心的联动，确保快速响应客户需求，缩短物流时间和成本。在成本控制方面，公司依托对化学反应机理的深入研究，优化合成路线，减少反应步骤，简化后处理，并严格控制副反应比例，从而在保证产品质量和收率的同时，显著降低纯化成本，使其产品具备明显的性价比优势。 多方面的优势叠加使得毕得医药在公斤级以内药物分子砌块供应商中销售额大幅超过药石科技、皓元医药等其他国产厂家，行业地位突出。公司品牌美誉度也持续提升，被药明康德旗下平台览博网评为5星供应商。随着下游客户新药研发进程的推进，对符合其研发要求的分子砌块需求量级逐步提升，公司公斤级以上分子砌块销量占比也从2019年的4.51%提升至2021年的12.31%，预示着公司有望逐步渗透到新药研发的中后端。 科学试剂：与分子砌块业务的协同联动 毕得医药的科学试剂产品主要包括催化剂、配体及活性小分子化合物，常备现货产品近1万种。公司在催化剂及配体类产品上，无论是在现货种类、品质还是新颖性方面，都具备较强竞争力，其贵金属催化剂、廉价金属催化剂、有机小分子催化剂和可见光氧化还原催化剂等细分种类数量均超过国际同行。公司通过紧跟药物研发和科研动态，前瞻性地研发合成产品并备库，并通过设计新型配体骨架和引入不同取代基来保证产品的前瞻性和新颖性。在产品质量上，公司通过优化合成工艺和精准检测技术，确保产品高纯度。在价格方面，公司产品与国际和国内同行相比均具备一定优势。 科学试剂与药物分子砌块业务之间存在显著的协同联动效应。新药研发客户在使用药物分子砌块合成目标分子时，常会遇到合成步骤长、反应条件苛刻、产物收率低等问题，而催化剂和配体正是解决这些问题的关键。活性小分子化合物既可作为先导药物，也可能成为最终成药。因此，两类产品的客户群体高度重叠，客户在药物研发过程中对两类产品的购买具有较强的联动性，共同驱动公司业务增长。 全球市场布局：业绩持续高增的战略支点 为实现成为全球药物分子砌块领域领先企业的愿景，毕得医药自2018年起积极进行全球化战略布局，通过建立自主品牌开拓海外市场。公司先后在美国、印度、德国等全球新药研发高地设立并运营区域中心。这些区域中心的布局，一方面能够更快速、更直接地服务全球客户，提升客户满意度；另一方面，也使得公司能够紧密跟踪医药前沿研发方向，及时开发出结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块和科学试剂，快速响应客户的多样化需求。 公司的海外区域中心布局效果立竿见影，2019-2021年，公司在北美、欧洲、印度市场的收入实现了高速增长。境外客户数量也实现了高速增长，其中境外新药研发机构数量从2019年的701家增长至2021年的2400家，成为收入增长的主要来源。此外，境外热销品种通常会在1-2年后成为境内热销品种，境外销售品种对国内产品备货具有重要的指导意义。 公司计划继续投资2.8亿元用于药物分子砌块区域中心项目，拟在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，并对现有区域中心进行扩产升级。这一举措将进一步提升公司的新品开发能力、生产供应能力和服务的及时性，从而增强公司在全球市场的竞争力，为公司业绩的持续高增长提供强劲动力。 总结 毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块的龙头企业，凭借其在产品种类、质量、供货及时性和成本控制方面的核心竞争力，在新药研发产业链前端占据重要地位。公司通过横向拓展产品线，提供超过30万种结构新颖的分子砌块，并与科学试剂业务形成协同效应，共同服务于全球新药研发机构。面对全球新药研发持续升温和国产替代加速的行业趋势，毕得医药积极布局全球市场，通过设立海外区域中心，有效提升了国际市场份额和品牌影响力。公司业绩表现靓丽，预计未来几年将保持高速增长，其强劲的竞争力、前瞻性的全球化战略以及持续的研发投入，共同支撑了其作为高成长性投资标的的价值，获得“推荐”评级。然而，投资者仍需关注产品横向拓展速度、海外市场拓展及市场竞争加剧等潜在风险。