医药2021年报及2022年1季报总结：聚焦疫情修复和关注低估，把握优质资产回调良机

中心思想 疫情修复与低估值机遇并存 本报告核心观点指出，2021年中国医药生物行业整体呈现强劲恢复态势，并在2022年第一季度持续保持高增长，主要得益于新冠疫苗、新冠检测及CXO业务的强劲驱动。尽管二级市场受政策和疫情反复影响出现回调，导致板块估值处于历史低位，但这也为投资者提供了把握优质资产回调的良机。 长期发展趋势与投资策略 报告强调，短期内应继续关注疫情主线下的核酸检测服务提供商，并随着第二季度疫情边际影响的减小，聚焦业绩快速增长且估值合理的优质资产。从中长期来看，医药产业的投资机会在于集采背景下企业持续的产品开发和迭代能力、DRG/DIP改革下民营医疗机构的竞争优势，以及国内医药产业制造升级、上游原材料竞争力提升和国际化进程加速等不变的大趋势。 主要内容 行业基本面：强劲增长与盈利能力提升 2021-2022Q1医药行业业绩概览 2021年，医药生物行业扣非后归母净利润总额达到1708.76亿元（剔除*ST康美），同比增长35.2%；经营性现金流净额为2472.51亿元，同比增长18.18%。进入2022年第一季度，行业继续保持强劲增长，扣非后归母净利润总额为740.18亿元，同比增长54.56%；经营性现金流净额为240.53亿元，同比增长22.02%。这一增长主要由新冠疫苗、新冠检测以及新冠相关疫苗药物研发和商业化驱动的CXO业务所推动。 从子行业来看，2021年生物医药和医疗服务（含CXO、第三方检测）的扣非后归母净利润分别同比增加132.05%和35.04%，成长性最高。2022年第一季度，医疗器械、生物医药和医疗服务的扣非后归母净利润分别同比增加65.88%、62.51%和29.92%，再次实现高增长。同时，2021年和2022年第一季度，生物医药行业的整体毛利率和净利率均较去年同期有所提升，显示出行业盈利水平的改善。 二级市场表现与估值分析 2021年下半年以来，受带量采购政策深化和疫情散发等因素影响，医药板块整体行情受到压制，中信医药指数截至2022年4月30日下跌27.55%，跑输沪深300指数3.8个百分点。子行业中，仅中药饮片实现正收益（上涨12.25%），其余板块均呈现震荡下行趋势。 估值方面，截至2022年4月30日，中信医药PE（TTM）为25X，处于近十年历史2.22%分位，估值溢价率为126.54%，显著低于历史平均值（212.74%），表明当前板块配置性价比高。公募基金在2022年第一季度重仓医药行业的比例为12.34%，环比回升1.06个百分点。北上资金对医药行业的投资占比有所下降，但对中药、医疗服务和医疗器械的持仓占比持续提升。 各细分板块总结与展望 细分领域业绩与政策影响 化学制药： 2021年诊疗量回暖带动业绩复苏，营收平均增长10%，扣非归母净利润平均增长22%。但2022年第一季度面临集采降价和研发投入双重压力，营收和扣非归母净利润平均增速分别降至6%和9%。企业需精选在研管线并加强国际化发展。 生物制药： 新冠疫苗业绩兑现显著，2021年营收平均增长31%，扣非归母净利润平均增长44%。2022年第一季度，新冠疫苗继续贡献营收，核心品种如HPV疫苗持续放量，扣非归母净利润平均增速高达184%。血制品行业采浆恢复，龙头企业浆站拓展能力强，具备长期投资价值。 生命科学服务： 国产化替代进程加速，规模效应快速展现。2021年营收平均增长45%，扣非归母净利润平均增长42%。2022年第一季度，营收平均增长37%，扣非归母净利润平均增长27%，部分企业受区域性疫情影响增速略有放缓，但整体行业仍维持快速增长。 医疗服务： 2021年业绩恢复良好，营收平均增长24%，扣非归母净利润平均增长8%（剔除固生堂后为62%）。2022年第一季度受疫情反复影响客流，增速放缓至营收和扣非归母净利润平均增长8%。长期来看，人口老龄化和消费升级背景下，行业渗透率和集中度提升将持续利好龙头企业。 医疗器械： 2021年营收平均增长33%，扣非归母净利润平均增长65%，体外诊断板块表现尤为突出。2022年第一季度，营收平均增长41%，扣非归母净利润平均增长60%，体外诊断仍高于整体水平，主要与多地疫情反复有关。高端制造、国际市场和自主可控是行业发展三大主线。 医药外包（CXO）： 景气度持续高涨，中国工程师红利促进海外订单转移，成长确定性强。2021年营收平均增长33%，扣非归母净利润平均增长62%。2022年第一季度，营收平均增长23%，扣非归母净利润平均增长70%，博腾股份（+406%）、凯莱英（+276%）等公司实现高速增长。 特色原料药： 行业进入产业升级长周期，头部公司业绩高成长性有望持续。2021年营收平均增长23%，扣非归母净利润平均增长18%。2022年第一季度，CDMO业务发力，营收平均增长29%，扣非归母净利润平均增长31%，经营性现金流平均增长626%。 医药商业： 板块整体收入保持稳健增长，但利润因疫情反复承压。2021年营收平均增长14%，扣非归母净利润平均增长3%。2022年第一季度，营收平均增长14%，扣非归母净利润平均增长2%，利润增速进一步放缓。大型连锁药店将持续受益于行业集中度提升和处方外流。 中药： 政策强劲支持下行业迎来发展黄金时期。2021年营收平均增长13%，扣非归母净利润平均增长28%。2022年第一季度，营收平均增长0%，扣非归母净利润平均增长12%。品牌OTC受益于原材料涨价和自主定价权，中药配方颗粒结束试点带来行业扩容。 总结 2021年及2022年第一季度，中国医药生物行业在新冠相关业务的强劲驱动下实现了显著增长，但政策压力和疫情反复导致二级市场估值回调，为投资者提供了低位布局优质资产的机会。展望未来，短期内应关注核酸检测等疫情主线及估值合理的成长型公司，中长期则需把握集采背景下的创新能力、DRG/DIP改革下的民营医疗机构优势，以及医药产业制造升级、上游供应链自主可控和国际化发展等结构性机遇。各细分板块在政策和市场变化中呈现差异化发展，头部公司凭借技术平台、产品梯队和市场优势，有望在产业升级中持续实现高成长。