医药行业2021年和2022年Q1总结报告：疫情影响有限，创新药产业链、器械及疫苗等利润增长最快

中心思想 医药行业韧性与结构性增长 2021年，中国医药行业在疫情持续影响下展现出强劲的恢复力，整体收入和净利润实现显著增长。进入2022年第一季度，行业趋于正常化，但不同细分领域表现分化。创新药产业链、医疗器械和疫苗等高景气度板块成为主要增长动力，其利润增速远超行业平均水平，显示出医药行业结构性增长的趋势。 疫情影响下的成本优化与研发投入 疫情对医药行业的运营模式产生了深远影响，导致销售费用率普遍回落，部分企业盈利能力因此提升。尽管面临外部挑战，医药行业上市公司在2021年至2022年第一季度持续加大研发投入，未受疫情影响，这表明行业对创新驱动发展的长期承诺。同时，政策支持（如中药、医疗器械国产替代）和市场需求（如人口老龄化、消费升级）是推动行业持续增长的关键因素。 主要内容 1 医药行业：2021年疫情影响仍有持续，2022Q1趋于正常化 整体业绩概览 2021年，医药行业累计实现营业收入同比增长20.1%，净利润增速高达77.9%，显示出强劲的恢复态势。然而，PDB样本医院药品销售增速波动较大，2021年各季度分别为-21.8%、14.5%、-1.7%和-4.0%。2022年第一季度，医药制造业累计营业收入6936.6亿元，同比增长5.5%，利润总额1065.6亿元，同比下降8.9%。同期，344家医药上市公司收入总额同比增长21.0%，扣非归母净利润总额同比增长44.1%，较2020年第一季度分别增长33.2%和170.4%。 盈利能力与研发投入 2021年和2022年第一季度，医药行业上市公司的净利率较2020年显著提升，主要得益于疫情期间正常开支的减少。研发投入方面，2021年第一季度至2022年第一季度，单季度研发费用同比均有提升，未受疫情影响，体现了行业对创新的持续投入。 细分领域增长驱动 2021年，收入增长最快的细分领域包括创新药产业链、生物药和医疗器械。利润增长最快的细分领域则为医疗器械、创新药产业链和生物药。进入2022年第一季度，创新药产业链、医疗器械和疫苗在收入和利润增长方面均表现突出，成为行业的主要增长动力。 2 化学制剂：提高抗风险能力，2022Q1业绩平稳 业绩表现与利润波动 82家化学制剂上市公司在2021年实现收入总额同比增长9.4%，归母净利润总额同比增长13.7%，扣非归母净利润总额同比增长9.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长4.32%，归母净利润总额同比下降11%，扣非归母净利润总额同比下降4.32%。利润同比小幅下降主要系2021年第一季度的高基数效应。 盈利能力与费用结构 化学制剂上市公司的毛利率和净利率在2021年和2022年第一季度保持稳定。销售费用率有所回落，主要原因包括疫情影响正常营销活动和疫情产品供不应求。管理费用率保持稳定，财务费用率平稳。研发费用持续投入，未受疫情影响。 行业观点 疫情对化学制剂板块的短期业绩收入产生影响，但并未影响创新药企的研发投入和进度。随着国内创新研发进程的推进，化学制剂板块将持续分化，创新药研发企业仍将是业绩增长的核心催化剂。 3 创新药产业链：板块持续高景气，2022Q1业绩普遍高增 业绩爆发式增长 23家CXO公司在2021年营业收入总额同比增长40.1%，扣非归母净利润总额同比增长42.3%。2022年第一季度，营业收入总额同比增长66.7%，扣非归母净利润总额同比增长83.0%，行业持续维持高增长态势。短期来看，新冠相关业务贡献显著；长期来看，国内创新药崛起、海外产业转移和龙头公司全球竞争力提升是行业维持高景气度的核心驱动力。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，CXO板块毛利率同比基本稳定，净利率较此前年度有所下降，主要受药物发现子板块疫情拖累和临床前CRO子板块原材料价格上涨影响。销售费用率、财务费用率和研发费用率保持平稳，管理费用率随着营业收入基数增大呈下降趋势。 行业观点 CXO板块龙头企业业绩表现符合或略超市场预期，显示出产业高增长的可持续性。国内CXO公司技术进步显著，全球竞争优势凸显，在全球新药研发外包和专利原料药生产外包市场份额预计将持续提升。一体化龙头和高景气细分赛道标的未来成长空间广阔。 4 原料药：短期不利因素消除，长期竞争格局优化 业绩波动与恢复 40家原料药公司在2021年收入总额同比增长12.8%，但归母净利润总额同比下降9.4%，扣非归母净利润总额同比下降9.7%，主要受2021年下半年原材料涨价影响。2022年第一季度，收入总额同比增长10.1%，归母净利润总额同比增长4.37%，扣非归母净利润总额同比增长6.8%。随着原材料库存在第一季度消耗，预计从第二季度开始盈利能力将明显恢复。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，原料药上市公司毛利率有所提升，净利率提升显著。销售费用率回落，部分原因在于集采节省销售费用、行业竞争格局优化和疫情减少销售开支。财务费用率维持平稳，管理费用和研发费用率总体平稳，略有下降。 行业观点 在环保趋严、行业高端化发展和全球专利悬崖等背景下，原料药企业集中度不断提升。短期内，原材料涨价影响消除，盈利能力逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是行业必然趋势，将显著增强企业盈利能力。看好下游制剂放量快、能实现原料药制剂一体化或进入CDMO领域、掌握关键中间体环节的原料药企业。 5 中药：2021年表现较好，2022Q1有所回落 整体业绩表现 65家中药公司在2021年营业收入总额同比增长9%，扣非净利润总额同比增长17.3%。2022年第一季度，营业收入总额同比增长1.7%，扣非净利润总额同比增长2%。中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，疫情影响短期业绩，但长期发展逻辑不变。 盈利能力与费用结构 中药上市公司在2021年和2022年第一季度毛利率保持平稳，净利率略有提升。销售费用率回落，主要系疫情期间出差和销售推广活动减少。管理费用率持续下降，体现规模效应。研发费用率和财务费用率保持平稳。 中成药与品牌中药表现 58家中成药上市公司在2021年收入总额同比增长7.7%，扣非净利润总额同比增长11.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长2.1%，扣非净利润同比下降3%。中成药面临集采风险，但独家品种抗风险能力强，政策有望持续刺激放量。 7家品牌中药公司在2021年收入总额同比增长12.8%，扣非净利润总额同比增长29.9%。2022年第一季度，收入总额同比增长0.5%，扣非净利润总额同比增长13.1%。品牌中药的品牌溢价较高，长期来看将对营收和现金流产生正向影响。 行业观点 国务院、国家药监局、医保局先后出台政策支持中药行业发展，加上国标提升、中药饮片价格上涨、中药配方颗粒及OTC类产品提价等因素，中药行业迎来快速发展时期。 6 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势 整体业绩与疫情影响 50家生物药公司在2021年营业收入总额同比增长40.3%，扣非后归母净利润总额同比增速高达597.4%，主要系疫情带动疫苗行业高速增长。2022年第一季度，营收总额同比增长25.6%，扣非后归母净利润总额增速为13%，增速有所放缓，主要系2021年高基数。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，生物药上市公司毛利率有所降低，净利率提升明显，主要系推广和销售费用减少。销售费用率明显回落，管理费用率小幅下降，研发费用率和财务费用率也明显下降。 疫苗子板块 11家疫苗公司在2021年收入总额同比增长49.9%，扣非后归母净利润同比增速130.5%，主要系智飞生物、沃森生物等业绩快速放量。2022年第一季度，收入总额同比增长48.9%，扣非后归母净利润增速68.3%，继续维持高速增长，主要得益于HPV、新冠疫苗等重磅品种的放量。疫苗行业为国家战略性行业，重磅产品陆续上市，行业仍为刚需。 血制品子板块 6家血制品公司在2021年收入总额增速17%，扣非后归母净利润总额增速1.6%，增速下滑。2022年第一季度，收入和利润总额同比增速分别为28.2%和14.5%，增速回升，主要系上海莱士业绩数量大且增速加快。采浆量回升，但采浆成本增加导致毛利率下降。 其他生物药子板块 33家其他生物药公司在2021年收入总额增速38.6%，扣非后归母净利润增速-67.6%。2022年第一季度，收入总额同比增长4.6%，扣非后归母净利润总额同比下降26.2%，主要系一季度全国疫情爆发对生物药物处方和运输造成影响。重组蛋白（如生长激素）受益于消费升级和渗透率提升，行业高速增长，中长期将保持高景气度。 行业观点 生物药是全球发展最快的领域，国内在鼓励创新政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品加速上市，有望通过医保谈判放量，行业高景气度将中长期延续。 7 医疗器械：疫情反复带动需求，2022Q1增速明显上升 整体业绩与疫情驱动 99家医疗器械公司在2021年收入总额同比增长21.1%，扣非归母净利润总额同比增长18.7%。2022年第一季度，收入总额同比增长59.0%，扣非归母净利润总额同比增长90.7%，行业增长明显上升，主要系部分公司涉疫产品订单大增。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，医疗器械上市公司毛利率、净利率进一步提升。销售费用率降低，主要系疫情期间营销活动减少和规模效应。研发费用率和管理费用率小幅下降。 体外诊断（IVD）子板块 34家体外诊断公司在2021年收入总额同比增长45.0%，扣非归母净利润总额同比增长56.7%。2022年第一季度，收入同比增速107.7%，扣非归母净利润总额同比增速142.6%，主要系国内疫情反复，新冠检测试剂需求快速增加。盈利能力方面，毛利率、净利率有所提升，销售费用率下滑，研发投入加大。 治疗性耗材子板块 21家治疗性耗材公司在2021年收入总额同比增长17.1%，扣非归母净利润总额同比增长12.8%。2022年第一季度，收入总额同比下降17.7%，扣非归母净利润总额同比下降50.0%，主要系疫情反复影响常规诊疗业务。盈利能力方面，毛利率、净利率有所下降，销售费用率和研发费用率明显上升。 其他器械子板块 44家其他医疗器械公司在2021年收入总额同比增长7.1%，扣非归母净利润总额同比下降6.1%。2022年第一季度，收入总额同比增长46.5%，扣非归母净利润总额同比增长91.1%，主要系疫情相关产品需求大增。盈利能力方面，毛利率、净利率有所提升，销售费用率小幅下滑。 行业观点 疫情暴露了我国医疗体系短板，新基建将为医疗设备带来增量市场，性价比高的国产医疗设备有望受益。新技术出现也将带来新的投资机会。中长期看，医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企业已具备国内外并购重组能力，综合竞争力持续提升，发展前景广阔。 8 医疗服务：短期受疫情影响，2022Q1增速回升 整体业绩与疫情影响 12家医疗服务上市公司在2021年收入总额增速21.5%，扣非归母净利润总额增速18.6%。2022年第一季度，收入总额同比增长29.11%，扣非归母净利润总额同比增长28.55%。诊断服务因疫情带来增量需求，医院板块受疫情影响就医滞后，但2022年第一季度整体业绩增速回升。 盈利能力与费用结构 2021年医疗服务上市公司毛利率和净利率下降，但2022年第一季度净利率有所提升。销售费用率下滑，管理费用率基本持平，财务费用率逐年下降，研发费用率总体下降。 医院子板块 7家医院上市公司在2021年收入总额增速27.5%，扣非归母净利润总额增速60.4%。2022年第一季度，收入总额同比增长8.04%，扣非归母净利润总额同比下降147.11%，利润端亏损，主要系疫情多地散发及部分公司意外停诊。 诊断服务子板块 5家诊断服务公司在2021年营业收入总额增速16.4%，扣非后归母净利润总额增速5.1%。2022年第一季度，营收、归母净利润、扣非归母净利润总额分别同比增长47.04%、42.23%、44.01%，重回高速增长。盈利能力方面，毛利率和净利率小幅下降后在2022年第一季度回升。 行业观点 医疗服务需求只会延迟滞后，不会消失，疫情平复后医院客流量及业务将恢复性增长。诊断服务长期有望在帮助医院降本增效、政策支持及高端化趋势下稳健增长。长期看，人口老龄化、消费升级将推动医疗服务需求持续增长。 9 药店：环比增长加快，2022Q1盈利能力提升 业绩表现与疫情影响 6家药店公司在2021年收入总额增速14.9%，扣非归母净利润总额增速-2.6%。2022年第一季度，收入总额增速16.9%，扣非归母净利润总额增速1.99%。2021年业绩增速下滑主要受疫情反复及2020年高基数影响，2022年第一季度收入和利润增速同比和环比提升。 盈利能力与费用结构 2021年药店上市公司毛利率略有提升，净利率略有下降；2022年第一季度毛利率与净利率同步提升。毛利率回升主要系低毛利防疫用品销量占比下降，高毛利业务（器械、中药饮片、独家代理）拓展。销售费用率提升，管理费用率下降，财务费用率上升。 行业观点 药店板块将继续保持较快增长，主要原因包括：药店扩张模式理顺，头部连锁药店公司不断全国扩张；精细化管理提升内生增长；处方外流持续推进，业务量增长；药店参与集采，盈利能力提升。 10 药品流通：带量采购推进，龙头商业有望更强 业绩表现与政策影响 21家医药商业公司在2021年收入总额增速10.9%，扣非归母净利润总额增速-2.5%。2022年第一季度，收入总额增速6.51%，扣非归母净利润总额增速9.83%。 盈利能力与费用结构 2022年第一季度，医药商业上市公司毛利率有所下降，净利率基本持平。销售费用率下降，主要系疫情影响商业活动和带量采购落地。管理费用率持续下降，财务费用率基本持平，研发费用率略有提升。 行业观点 带量采购不断推进将进一步降低医药商业企业销售费用率，龙头商业企业价值进一步凸显，强者恒强。 总结 2021年中国医药行业在疫情持续影响下展现出显著的恢复性增长，尤其在创新药产业链、医疗器械和生物药等高景气度细分领域表现突出。进入2022年第一季度，行业整体趋于正常化，但各子板块业绩分化明显。创新药产业链和医疗器械（特别是涉疫产品）继续保持高速增长，疫苗行业在重磅品种放量下持续贡献业绩。中药行业在政策支持下迎来发展机遇，但短期业绩受疫情影响有所波动。原料药行业在原材料涨价压力缓解后，盈利能力逐步恢复。医疗服务和药店板块在疫情反复中展现韧性，并受益于长期需求增长和模式优化。药品流通行业则在带量采购的推动下，行业集中度进一步提升，龙头企业优势愈发明显。尽管面临疫情反复、药品耗材降价和医改政策执行等风险，医药行业整体仍将以创新驱动和结构性优化为核心，实现长期稳健发展。