医药生物行业周报：业绩季节落幕，疫情主线主题往复，“药+检测”重视程度提升

中心思想 市场回调中的投资机遇与估值吸引力 本报告核心观点指出，在2022年4月25日至5月6日期间，医药生物板块经历小幅回调，但其估值已接近历史低位，具备极强的投资配置价值。尽管宏观环境存在不确定性（如俄乌战争、美国通胀加息、疫情散发等）和集采政策持续推进，导致投资者观望情绪浓厚，但医药行业整体估值已处于2015年以来“均值-2倍标准差”的合理区间，不应再悲观。 全年投资策略聚焦“药+检测”与自主可控 报告建议全年投资方向应聚焦于中药（政策友好+低估值）、医疗设备（受益于医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）以及其他具备自下而上寻找标的潜力的方向。特别强调了疫情主线主题的往复，使得“药+检测”的重视程度显著提升，IVD企业在疫情防控中发挥重要作用并积累了充足资金。 主要内容 医药板块市场表现与估值分析 2022年4月25日至5月6日期间，医药生物指数下跌0.92%，表现优于沪深300指数1.69个百分点和上证综指1.85个百分点，在行业涨跌幅中排名第7。截至5月6日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比4月22日下降1.2个单位，比2015年以来均值（37X）低13个单位。 在13个医药III级子行业中，有7个子行业上涨，6个下跌。药店子行业涨幅最大，上涨7.6%；医院子行业跌幅最小，下跌3%；医疗研发外包跌幅最大，下跌7.5%，主要受海外订单持续性、辉瑞新冠药订单及一级市场融资环境变化等因素影响。估值方面，医院子行业PE（TTM）最高，为98X。 宏观环境与行业投资策略 当前宏观环境充满不确定性，包括地缘政治冲突、全球通胀压力及疫情散发。国内集采政策（耗材、国采、联盟采）持续推进，短期内医药行业缺乏明确利好政策。然而，从估值角度看，医药板块已处于历史估值中枢下游的合理区间，具备极强的投资配置价值。 报告建议的全年投资方向包括： 中药板块： 受益于政策友好和低估值，推荐同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、健民集团、片仔癀、特一药业等品牌名贵OTC及中药创新药标的。 中医疗服诊疗板块： 推荐固生堂等中医疗服务龙头。 医疗基建板块： 持续推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等受益于医疗基建的国际化企业，并关注翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等。IVD板块也将受益，推荐新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，因其在疫情防控中积累了充足资金。 科研试剂和上游等： 关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等自主可控标的。 其他自下而上寻找的板块和公司： 包括再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂、锦欣生殖、爱尔眼科、朝聚眼科）、CRO（百诚医药、阳光诺和）、生物制品（智飞生物、百克生物、欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物）、家用医疗器械（鱼跃医疗、可孚医疗）等。 创新药板块： 关注具备国际化能力的创新药标的，推荐君实生物，并建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 重点公司业绩回顾与行业细分领域洞察 本报告期内发布了多份公司点评及一份行业业绩总结，涵盖了医药生物行业的多个细分领域。 公司点评摘要 康德莱（603987.SH）： 22Q1营收8.67亿元，同比增长28.81%；净利润0.71亿元，同比增长55.67%。受益于海外市场需求和高毛利率产品占比提升，销售净利率同比提升约2个百分点。预计2022-2024年收入和利润将保持较高增长，维持“买入”评级。 采纳股份（301122.SZ）： 22Q1营收1.42亿元，同比增长39.46%；净利润0.39亿元，同比增长6.40%。收入端保持高增长，主要由大客户贡献。毛利率受疫情相关高毛利品种减少影响有所下降，但剔除后保持稳定。预计未来收入和利润将持续快速增长，维持“买入”评级。 百诚医药（301096.SH）： 22Q1营收9580.23万元，同比增长114.26%；净利润1952.98万元，同比增长352.57%。高毛利业务（自主研发技术成果转化和权益分成）快速发展，持续加大研发投入，创新药业务成长可期。维持“买入”评级。 特一药业（002728）： 22Q1营收1.94亿元，同比下降0.02%；扣非归母净利润4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用控制明显，收入受疫情影响。公司“1+N”产品线矩阵（止咳宝片为主力，培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸等）值得期待。维持“买入”评级。 泰坦科技（688133）： 2021年营收21.64亿元，同比增长56.32%；净利润1.44亿元，同比增长40.09%。22Q1营收5.82亿元，同比增长41.87%；净利润1943.15万元，同比增长25.55%。自主品牌占比稳定，第三方品牌持续导入，华东区域深度合作，华北、华南高速增长。SKU和产品矩阵持续丰富，研发投入增长。维持“买入”评级。 以岭药业（002603）： 2021年营收101.17亿元，同比增长15.19%；净利润13.44亿元，同比增长10.27%。22Q1营收27.22亿元，同比下降25.80%；净利润4.84亿元，同比下降28.22%。心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位，专利中药品种临床疗效卓越，构成销售收入主要来源。持续开展上市后再评价及二次开发。维持“买入”评级。 新天药业（002873.SZ）： 22Q1营收2.49亿元，同比增长16.10%；净利润3087.93万元，同比增长21.73%。公司形成“二三四研发格局”，打造创新中药研发管线。产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行，临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖。维持“买入”评级。 阳光诺和（688621.SH）： 22Q1营收1.48亿元，同比增长54.49%；净利润3340.02万元，同比增长62.65%。业绩增长超预期，订单充足，团队扩张。期间费用增加但盈利能力提升。持续加大研发投入，加码创新药业务板块。维持“买入”评级。 同仁堂（600085）： 22Q1营收39.54亿元，同比增长6.67%；净利润4.00亿元，同比增长25.61%。利润端增速超预期，经营指标改善，费用控制显著。零售端基本盘稳健，研发端持续推进。维持“买入”评级。 南模生物（688265）： 2021年营收2.75亿元，同比增长40.31%；净利润6086.09万元，同比增长36.59%。22Q1营收7270.63万元，同比增长33.88%；净利润1392.2万元，同比增长17.64%。营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升。加大研发投入，坚持科研创新，新增订单快速增长，积极拓展海外市场。产能持续扩张，股权激励彰显信心。维持“买入”评级。 广誉远（600771）： 2021年营收8.54亿元，同比减少23.0%；净利润亏损3.16亿元。22Q1营收2.38亿元，同比增长25.16%；净利润775.78万元，同比增长50.06%。2021年受疫情、原材料涨价、营销政策等短期因素影响亏损，但应收账款清收力度加大，经营性现金流转正。22Q1业绩超预期，毛利率开始恢复，费用率下降明显，应收账款为2019年以来最低。各线产品产销调节，推广与研发同步推进。维持“增持”评级。 君实生物（688180）： 22Q1营收6.3亿元，同比下降61.02%；净利润-3.96亿元。重点产品特瑞普利单抗注射液销售走出低谷，业绩逐步回暖。推进新冠小分子药物研发，口服药VV116已启动多项III期临床试验。PD-1收到FDA完整回复函，重新递交BLA申请有望获批。维持“买入”评级。 盈康生命（300143）： 2021年营收10.90亿元，同比增长5.93%；净利润-3.64亿元。22Q1营收2.68亿元，同比增长10.72%；净利润0.24亿元，同比增长30.56%。医院业务进展良好，医疗服务板块收入10.28亿元，同比增长20.56%。器械板块受疫情影响收入下降64.90%，并计提商誉减值。加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展。维持“买入”评级。 百克生物（688276）： 22Q1营收1.38亿元，同比减少44.27%；净利润1731万元，同比减少68.76%。疫情压制水痘疫苗销售，研发投入进一步增加。预计随着疫情得到控制，公司经营回归正轨，业绩有望逐步恢复。未来业绩受主营产品放量及重磅在研产品（带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗）上市的双重支撑。维持“买入”评级。 欧林生物（688319）： 2021年营收4.87亿元，同比增长52.18%；净利润1.08亿元，同比增长198.82%。22Q1营收5353万元，同比下降15.61%；净利润-680万元。2021年受益于产品快速推广，业绩高速增长。22Q1产品发货受疫情影响，收入减少，研发投入增加导致利润下降。预计物流恢复后，公司三大主营产品（破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗、Hib疫苗）将拉动业绩稳健增长。未来“自主+合作”架设研发管线，重组金葡菌疫苗等重磅品种值得期待。维持“买入”评级。 金迪克（688670）： 22Q1营收1247万元，同比下降58.50%；净利润-264万元。疫情影响压制公司经营，四价流感疫苗销售量同比下滑。公司一季度收入在全年占比较小，看好三四季度流感疫苗放量。公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力，未来在研管线多维发力大单品+新型疫苗。维持“买入”评级。 医药2021Y和2022Q1业绩总结 医疗设备： 2021年收入增速放缓，但受益于全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能及国产替代加速，相关公司仍能维持中高速增长。 体外诊断（IVD）： 2021年收入高速增长，新冠抗原检测贡献显著，22Q1继续高增长（同比增长约219%）。常规检测领域恢复较弱。未来看好常规IVD业务恢复及新冠检测领域的黑马机会。 高值耗材： 2021年恢复性高增长，22Q1受疫情影响增速放缓。创新器械公司弹性大，消费医疗类高值耗材公司增长韧性强。关注大品种驱动逻辑及受益于集采政策的标的。 低值耗材： 2021年整体收入增速偏低，受2020年高基数影响。关注订单持续性、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化： 新冠疫情促进器械国际化进程，表现为ODM出海、自有品牌出海及高附加值器械产品获批。持续看好国内器械公司的国际化前景。 医疗服务： 疫情影响下分化明显，龙头强者恒强。利润端短期略有下降但行业景气度高，看好强消费属性领域爆发式增长。 ICL（独立医学实验室）： 多地疫情爆发叠加防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测及特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。 中药： 行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来费用控制。政策驱动下行业变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。 药店： 2021年业绩承压，2022年仍需关注疫情影响。长期看，连锁率提升+处方外流两大逻辑不变。 流通： 增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期看，疫情和集采后集中度提升加快，零售端成为新增长点。 科研上游： 2021年表观增速下滑受2020年高基数影响，但科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。 CXO： 全球和国内新药研发活跃，产业链向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景气度仍将持续。关注头部企业、高成长性公司及模式动物赛道。 疫苗： 2021年业绩分化，参与新冠疫苗公司大幅增长，其他受疫情影响下滑。2022年疫苗行业经历风格转变，重点集中在非免疫规划苗，大单品渗透率提升。关注批签发变动及新产品研发进展。 血制品： 行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022Q1受疫情影响，销量增速下降。长期看，国内供需同步小幅增长。后续增长点在龙头公司采浆增加及凝血因子类、纤原类新品研发。 其他生物制品： 生长激素+胰岛素+创新生物药品百花齐放。生长激素相关企业业绩保持较快增长。关注长效剂型生长激素研发及市场推广、其他省份集采及新产品研发情况。 创新西药： 2021年估值下调较大，2022Q1受疫情影响业绩波动。预计2022Q2后逐步放量，Q3-Q4有显著业绩表现。关注短期利空出尽、业绩拐点白马股及新冠逻辑相关标的。 创新中药： 国家扶持力度大，仍有较多利好细则可落地。基药986政策落地、基药目录调整将带来新一轮放量。关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 A股与港股个股涨跌幅分析 在4月25日至5月6日期间，A股医药生物板块434支个股中，有176支上涨，占比41%。涨幅前十的医药股包括新华制药（+70.99%）、双成药业（+64.22%）、上海谊众-U（+50.63%）等。跌幅前十的医药股包括*ST和佳（-30.71%）、英科医疗（-30.5%）、吉药控股（-26.26%）等。成交额前十的医药股包括九安医疗（380.13亿元）、华润双鹤（228.79亿元）、以岭药业（185.68亿元）等。 港股医药生物板块88支个股中，有18支上涨，占比20%。涨幅前十的港股医药股包括山东新华制药股份（+72.21%）、君实生物（+15.31%）、方达控股（+12.15%）等。跌幅前十的港股医药股包括三叶草生物-B（-40.44%）、和黄医药（-31.13%）、康希诺生物-B（-25.23%）等。成交额前十的港股医药股包括药明生物（92.52亿元）、京东健康（41.24亿元）、复星医药（28.81亿元）等。 全球及国内疫情与疫苗接种进展 截至5月7日，全球累计确诊病例达5.17亿例，累计死亡病例625万例。全球单日新增确诊人数为52万人，单日新增死亡人数约2150人。美国、印度、巴西是累计确诊人数前三的国家。 国内疫情方面，5月7日全国新增确诊病例329例，新增无症状4133例，合计4462例。本土阳性病例4384例，占比98.25%，主要分布在上海市（新增215例确诊和3760例无症状）、辽宁省、河南省、北京市、江苏省、浙江省、吉林省和广东省等17个省市。 疫苗接种方面，全球累计接种新冠疫苗116.4亿剂，单日新增接种877万剂。全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为87%。阿联酋、新加坡、中国、西班牙、韩国等国家全程接种率较高。 总结 本报告对2022年4月25日至5月6日期间的医药生物行业进行了全面分析。尽管市场面临宏观不确定性和政策压力，医药板块整体估值已处于历史低位，具备显著的投资配置价值。报告强调了“药+检测”主线的重要性，并建议全年投资策略聚焦于中药、医疗设备、科研试剂和上游等自主可控领域。通过对多份公司报告和细分行业业绩的深入剖析，揭示了各子领域的增长潜力与挑战。同时，报告也提供了A股和港股个股表现的详细数据，并更新了全球及国内新冠疫情和疫苗接种的最新进展。投资者应关注政策风险、竞争风险及股价异常波动风险，但从长期看，医药行业的结构性机会依然存在。