医药生物财报专题报告：需求景气，洼地布局-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

行业景气度高企，结构性增长显著

2021年及2022年第一季度，中国医药生物行业整体呈现持续增长态势，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。其中，医疗服务、医疗器械和生物制品等子板块表现出结构性高景气，成为驱动行业增长的主要动力。行业盈利能力持续优化，研发创新投入不断增加，资本支出维持高位，显示出行业整体的扩张趋势和产品结构的持续优化。

估值洼地提供布局良机

尽管行业整体表现强劲，但截至2022年5月，医药生物行业的整体估值（PE和PB）处于历史低位，部分子板块如生物制品和医疗器械的PE甚至达到历史0分位。公募基金对医药行业的重仓持股比例有所改善，排名居前。在需求景气与估值洼地并存的背景下，报告建议投资者结合短期新冠产业链机会和长期创新驱动的优质标的进行布局。

主要内容

1. 医药行业整体持续增长

1.1 行业持续高景气

2021年，医药生物行业实现营业收入22527.55亿元，同比增长13.87%，较2020年6.49%的增速有显著提升。同期归母净利润达到2062.54亿元，同比增长57.39%，远高于2020年的26.89%。从营业收入结构来看，医疗服务、医疗器械和生物制品板块在行业中的占比逐渐扩大，是近年来行业增长的主要驱动力，而原料药板块占比则呈现下降趋势。归母净利润结构也显示，医疗器械和医疗服务板块比重加大，主要得益于疫情以来激增的需求。

1.2 一季度延续增长态势

2022年第一季度，医药生物行业延续良好增长势头，实现营业收入6200.47亿元，同比增长14.78%。尽管增速较2021年第一季度（30.02%）有所放缓，但在高基数下仍保持较好增长。归母净利润为759.87亿元，同比增长28.48%，同样在2021年第一季度高基数背景下保持快速发展。

1.3 盈利能力持续提升

行业盈利能力持续优化。2021年，医药生物行业毛利率为35.02%，较2020年提升0.37个百分点；2022年第一季度毛利率进一步提升至36.51%，较2021年第一季度提升1.55个百分点。净利率方面，2021年为9.94%，较2020年提升2.70个百分点；2022年第一季度达到13.00%，较2021年第一季度提升1.70个百分点。盈利能力的提升主要得益于产品结构的优化以及集采、医保谈判等政策推进带来的销售费用率等费用指标的明显下滑。

1.4 研发创新投入持续提高

面对日益激烈的市场竞争，创新和差异化产品布局已成为行业共识。2021年，医药生物行业研发费用占比达到4.37%，较2020年的3.76%提升0.61个百分点。2022年第一季度，研发费用占比为3.31%，较2021年第一季度的3.07%提升0.24个百分点，显示出行业对研发创新的持续高投入。

1.5 资本支出维持在较高水平

2018年至2021年，医药生物行业的资本支出持续提升。2021年，行业资本支出/折旧和摊销比率为282.30%，与2020年保持平稳。结合构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看，整个行业仍处于扩张时期，预示着未来产能和业务规模的进一步扩大。

2. 医疗器械、医疗服务和生物制品结构性高景气

2.1 生物制品、医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平

受疫情需求驱动，生物制品、医疗服务和医疗器械子板块的景气度显著高于行业整体水平。2021年，这三个子板块的营业收入增速分别为41.92%、31.45%和19.51%。2022年第一季度，增速最快的三个子板块调整为医疗器械（55.98%）、医疗服务（44.83%）和生物制品（25.86%）。归母净利润增速也呈现类似趋势，2022年第一季度医疗器械、医疗服务和生物制品分别增长73.02%、34.06%和18.31%。

2.1.1 原料药增速处于低位

2021年原料药板块实现营业收入1050.59亿元，同比增长15.24%；归母净利润108.50亿元，同比增长9.61%。2022年第一季度，营收275.74亿元，同比增长9.25%；归母净利润37.08亿元，同比增长10.99%。整体增速处于历史较低位置。未来，技术壁垒高、附加值高的特色原料药和中间体企业有望成为增长核心动力，上游成本压力有望逐步向下游传导。

2.1.2 化学制剂创新进程持续推进

2021年化学制剂板块实现营业收入4024.27亿元，同比增长8.19%；归母净利润323.66亿元，同比增长19.96%。2022年第一季度，营收1017.98亿元，同比增长4.29%；归母净利润86.74亿元，同比增长12.64%。长期来看，随着药品集采持续推进，创新能力强、安全边际高、产品管线丰富和竞争格局较好的企业将持续受益。

2.1.3 中药板块或实现阶段性反弹

2021年中药板块实现营业收入3315.94亿元，同比增长8.10%；归母净利润370.17亿元，同比增长1114.99%（剔除ST康美巨额亏损影响后，归母净利润为290.99亿元，同比下滑16.02%）。2022年第一季度，营收878.61亿元，同比增长2.06%；归母净利润91.46亿元，同比增长4.61%。

2.1.4 生物制品高增长，受益新冠疫苗接种放量

2021年生物制品板块实现营业收入1363.63亿元，同比增长41.92%；归母净利润210.00亿元，同比增长224.07%，主要受新冠疫苗接种放量带动。2022年第一季度，营收300.75亿元，同比增长25.86%；归母净利润60.31亿元，同比增长18.31%。在高基数下，增速虽有所放缓，但仍保持增长态势。

2.1.5 医药商业整体平稳

2021年医药商业板块实现营业收入8936.71亿元，同比增长11.5%；归母净利润187.01亿元，同比增长6.22%。2022年第一季度，营收2305.77亿元，同比增长7.64%；归母净利润48.66亿元，同比增长17.5%，增速大幅提升。

2.1.6 医疗新基建和检测常态化驱动医疗器械板块高增长

2021年医疗器械板块实现营业收入2508.24亿元，同比增长19.51%；归母净利润675.99亿元，同比增长17.96%。2022年第一季度，营收1012.52亿元，同比增长55.98%；归母净利润378.63亿元，同比增长73.02%。后疫情时代，国内医疗新基建政策和核酸检测常态化持续推进，进口替代能力突出的高端医疗器械龙头和检测试剂产业链有望长期受益。

2.1.7 医疗服务关注检测和CXO

2021年医疗服务板块实现营业收入1328.17亿元，同比增长19.51%；归母净利润187.11亿元，同比增长30.75%。2022年第一季度，营收409.11亿元，同比增长55.98%；归母净利润56.99亿元，同比增长34.05%。业绩提升主要源于核酸检测需求激增以及CXO产业的高增长。CXO板块2021年营业收入增速达39.82%，确定性需求值得长期看好。第三方医学检测实验室龙头企业有望受益于行业集中度提升。

2.2 盈利能力分析

2.2.1 原料药和化学制剂盈利能力呈下滑态势

原料药板块毛利率自2020年以来呈下降趋势，2021年为32.51%，2022年第一季度为32.72%。净利率保持平稳，2021年为10.30%，2022年第一季度提升至13.39%，主要得益于特色原料药需求提升和竞争格局优化。化学制剂板块2021年毛利率52.12%，净利率9.11%；2022年第一季度毛利率51.26%，净利率9.95%。受集采降价影响，行业整体盈利能力有所下降，未来创新药有望改善。