医药生物行业跟踪周报：中期看CXO企业竞争优势依然明显，多点共振利于股价上行

中心思想 CXO行业投资机遇凸显 本报告核心观点指出，医药生物行业在2022年下半年具备显著的超额收益潜力，其中CXO（医药研发生产外包）企业因其明显的竞争优势和多重利好因素，正迎来重要的投资良机。长期来看，全球医药研发投入的持续增长和研发外包渗透率的不断提升，以及国内创新药研发环境的改善，共同驱动CXO行业持续扩容并保持高景气度。短期内，全球生物医药投融资情况逐步改善、生物医药指数触底回升、辉瑞Paxlovid新冠药物订单边际影响减弱，以及药明生物UVL事件取得进展，均预示着CXO板块的低迷行情有望反转。 医药板块整体价值与策略 报告强调，当前医药板块的估值已处于极具性价比的水平，且机构配置比例偏低，随着防疫政策的科学精准调整和宏观经济的恢复，消费医疗等细分领域将进一步强化。下半年投资策略重点推荐消费医疗主线，并关注创新药及产业链、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美、原料药和血制品等多个细分领域的投资机会。 主要内容 医药板块行情与投资策略分析 医药板块整体表现与估值优势 本周（2022年7月4日至7月8日）医药指数上涨1.23%，年初至今跌幅为-13.43%，相对沪深300的超额收益分别为2.08%和-3.07%。中药、化学制药、医药商业等子板块表现强势，而生物制品、医疗服务及器械涨幅较小。当前医药指数市盈率为26.12倍，低于历史均值14.46个单位，估值溢价率（相对沪深300）为103.9%，环比上涨4.7个百分点，但仍低于历史均值86.2个百分点，显示出较高的性价比。报告认为，医保目录调整对创新药续约降幅可控、中报业绩确定性高（预计Q3加速增长）以及基金配置比例偏低（全基配置约4%），是医药板块下半年超额收益凸显的主要原因。 细分板块投资机会与推荐 消费医疗主线：报告重点推荐消费医疗，认为其成长逻辑不变，具备穿越牛熊潜力，且经历市场调整后估值吸引力高。推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科（眼科耗材、药品及服务），爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科（医美），长春高新、安科生物（生长激素），三诺生物、我武生物（其它消费）。 创新药领域：自2015年药政改革以来，创新药竞争环境更加开放和激烈。报告建议关注研发费用率、未来潜力品种市场空间、医学团队实力及全球多中心注册能力。推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等BIOTECH类创新药，以及泰格医药、九洲药业、康龙化成等创新药产业链公司。 医疗器械领域：尽管医用耗材集采持续推进带来短期不确定性，但行业长期发展趋势不变。核心原因包括国内医疗器械消费水平远低于欧美、国产技术向中高端突破加速进口替代、术式创新带来新发展以及科创板加速优质器械公司上市。建议关注医疗设备类企业（如迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化率低的医用耗材、新技术/新术式方向（如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）以及自费产品（如角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高。受益于消费升级、产品向多联多价升级、国产新品种兑现以及《疫苗管理法》出台促进行业集中度提升。新冠疫苗兑现也带来接种密集期。推荐智飞生物、康泰生物，关注万泰生物。 药店、医疗服务、医美领域：药店板块受益于行业集中度提升、连锁化率提升和处方外流，推荐益丰药房、大参林、老百姓。医疗服务板块在疫情考验下展现快速恢复能力和长期增长韧性，具备长期投资价值，推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗。医美行业伴随消费升级蓬勃发展，渗透率提升空间大，产品多样化且市场逐步规范化，推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域：CXO行业长期有壁垒、有空间，是中国医药领域牛股辈出的板块，预计2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年。IVD行业常规需求增长较快，国产替代加速，看好主流赛道优质龙头和新技术领先企业。原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业（CXO），新产业、安图生物、金域医学（IVD），同和药业、司太立、普洛药业、华海药业、天宇股份（原料药）。 CXO行业多点共振迎来投资良机 CXO板块行情与基本面回顾 2022年上半年，CXO板块股价呈现“先抑后扬”态势，年初至5月初受国际政治形势和疫情影响整体下行，5月初后随复工复产稳步推进而回暖。截至2022年7月8日，A股CXO板块市盈率为80.50倍，高于历史中位数74.97倍，处于59.50%的高历史估值分位。报告认为，MAH政策、国内创新药支持政策和CDMO产业向亚太转移，将使国内CXO行业维持高景气度。 长期驱动因素：研发投入增长与外包率提升 全球研发投入持续增长：全球药物研发支出从2012年的1370亿美元增至2021年的2120亿美元，复合年增长率达4.97%。在研新药数量也从2010年的9,737个增至2022年的20,109个，复合年增长率达6.23%。 新兴Biotech公司崛起：新兴Biotech公司在全球在研产品管线中占比从2003年的52%增至2018年的72%，预计到2026年其产品销售额将占市场37%。由于Biotech公司对成本更敏感，其外包意愿度更高，有望进一步提升CXO市场渗透率。 中国创新药研发环境改善：尽管中国新药研发与美国等成熟市场仍有差距（2020年全球研发管线产品数量中，美国占比49.3%，中国仅13.9%；首发上市新药数量中，美国占比67.6%，中国仅6.0%），但国家出台一系列政策支持医药创新。2021年中国创新药IND受理量达1,821件，同比增长79.23%；国内临床试验登记数量3,358项，同比增长29.05%，显示出强劲的增长势头，利好国内CXO公司。 短期催化因素：市场情绪好转与订单影响减弱 投融资情况改善与指数回升：全球医疗投融资情况自2022年2月以来出现下降，但5-6月开始逐渐修复。美股纳斯达克生物科技指数（NBI）、标普生物科技ETF(XBI)以及港股恒生医疗保健指数于5月中旬见底回升，A股生物医药指数于4月底见底回升，创新药产业链行情好转趋势明显。 新冠大订单预期降低：随着辉瑞Paxlovid产量提升，其在美国的分发提速（2022年Q2分发量超500万份，环比增长341%）。市场对未来新增Paxlovid订单预期较低，报告认为国内小分子CDMO企业已形成稳定大客户群体和管线结构，具备国际竞争力，未来业绩波动性较小。 药明生物UVL事件进展：药明生物UVL事件取得进展，市场担忧情绪得到缓解。在全球CDMO产业链向低成本地区转移的背景下，中国CXO企业凭借成本优势和工程师红利，在全球具备竞争力。 CXO前瞻性指标与选股思路 CXO企业预收账款与合同负债持续增长（如2021年凯莱英增速284.54%，九洲药业增速160.45%），为中短期业绩提供保障。人员扩张（CRO企业研发人员增速普遍超30%）和加大在建工程投入（CDMO企业资本开支和在建工程连续两年快速增长）则为订单交付提供生产保证。报告建议关注一体化龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、高景气板块（临床前CRO、仿制药CXO）以及细分领域龙头（临床CRO、小分子CDMO、CGT CDMO、ADC CDMO、分子砌块）。 研发进展与市场行情回顾 创新药/改良药研发动态 本周创新药/改良药领域有多项重要进展，包括罗氏CD3/CD20双抗Mosunetuzumab在美国申报上市并获优先审评，君实生物抗PD-1单抗特瑞普利单抗治疗鼻咽癌获FDA受理，星汉德生物TCR-T疗法SCG101获FDA临床许可，盐野义新冠口服药S-217622拟在华提交上市申请，奥赛康注射用硫酸艾沙康唑国产首家报产，恒瑞1类新药SHR8554注射液申报上市用于手术后疼痛，长春高新重组人生长激素注射液新适应症获批，以及迪哲医药DZD1516、甘李药业GZR4等多个创新药获批临床。 仿制药及生物类似物动态 仿制药领域，华海药业氯沙坦钾氢氯噻嗪片获批上市并视同通过一致性评价，海思科提交格列齐特缓释片4类仿制上市申请，上海医药醋酸奥曲肽注射液、正大天晴羟乙基淀粉130/0.4氯化钠注射液、仙琚制药泼尼松龙片、海正药业注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸和注射用磷酸氟达拉滨、联环药业阿奇霉素片、海思科复方氨基酸葡萄糖电解质注射液、罗欣药业注射用盐酸头孢替安等均通过仿制药一致性评价。 重要研发管线进展 多项重要研发管线取得进展，包括礼来GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide启动III期临床，乐普生物创新ADC疗法MRG004A启动1/2期临床，药明巨诺JWATM204启动1期临床治疗晚期肝细胞癌，Vertex Pharmaceuticals干细胞疗法VX-880获准重启临床试验，甘李药业GZR101中国Ⅰ期临床完成首例受试者给药，和黄医药OX40单抗IMG-007全球一期临床完成首例患者给药，信达生物IBI112 2期临床完成首例受试者给药，兆科眼科抗VEGF单抗TAB014治疗湿性老年黄斑部病变的三期临床完成首例患者给药，极目生物老视药物ARVN003 3期临床完成首例患者入组。此外，Galderma、Intercept、百济神州、Lexicon、Seagen、Applied Molecular Transport和恒瑞医药也公布了各自药物的积极临床试验结果。传奇生物终止了LB1901新药临床试验申请的1期临床试验。 市场行情与个股表现 本周医疗服务子板块涨幅4.81%，居各板块榜首，生物制品子板块下跌1.04%。年初至今，医疗服务子板块跌幅为-8.29%，优于医药指数整体跌幅-13.43%。个股方面，本周涨幅居前的是恒康医疗（+43.24%）、南新制药（+38.81%）、瑞康医药（+34.20%）；跌幅居前的是兴齐眼药（-29.28%）、延安必康（-19.77%）、司太立（-16.17%）。年初至今，上海谊众（+262.30%）、新华制药（+138.78%）、华润双鹤（+138.46%）涨幅居前；览海医疗（-78.54%）、*ST济堂（-77.31%）、和佳医疗（-67.36%）跌幅居前。 风险提示 报告提示了三项主要风险：药品或耗材降价幅度超预期（国家集采范围扩大，竞争加剧），新冠疫情反复（影响医院和药店经营活动），以及医保政策进一步严厉（医保局作为最大支付方，政策变化可能显著影响公司盈利）。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，强调了该板块在2022年下半年的投资吸引力，尤其看好CXO行业的长期增长潜力和短期反转机遇。通过详尽的数据和分析，报告指出全球医药研发投入的持续增长、研发外包渗透率的提升以及中国创新药研发环境的改善是CXO行业长期发展的基石。同时，全球生物医药投融资回暖、指数见底回升、新冠药物订单影响减弱以及关键事件进展，为CXO板块提供了短期催化剂。报告还详细阐述了消费医疗作为下半年投资主线的重要性，并对创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美、原料药和IVD等细分板块的投资逻辑和推荐标的进行了专业分析。尽管存在药品降价、疫情反复和医保政策趋严等风险，但医药板块当前估值合理，且多重利好因素共振，预示着行业有望迎来稳健发展。