创业慧康（300451）：医疗IT多维驱动，产品战略升级有望加速

中心思想 医疗IT龙头多维驱动，战略升级加速增长 本报告核心观点认为，创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先企业，正受益于多重市场驱动因素和内部管理及产品战略升级，有望加速市场份额获取并实现业绩增长。公司通过聚焦核心医疗业务、引入战略投资者飞利浦、实施股权激励等措施，显著提升了经营活力。同时，在政策驱动的医疗IT市场需求坚实增长背景下，公司凭借“慧康云2.0”的产品云化升级和与飞利浦合作开发的“CTasy”新一代EMR软件，有望进一步巩固其市场地位。 业绩有望触底反弹，估值具备吸引力 尽管2022年受疫情影响业绩有所波动，但预计2023-2024年公司收入和归母净利润将实现高速反弹。基于对医疗IT市场的高增长预期和公司自身的产品及战略优势，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，对应2023年47倍PE，认为公司当前估值具备吸引力。 主要内容 创业慧康：深耕医疗信息化，管理与产品双轮驱动 1. 公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升 1.1. 发展历程：公共卫生起家，二十年砥砺成为公卫+医院龙头 创业慧康成立于1997年，以公共卫生信息化起家，逐步发展成为公卫与医院信息化领域的龙头企业。 公司通过“一体两翼”战略构建横向业务模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等场景。 关键发展节点包括：2003年抓住“非典”机遇确立公共卫生领先地位；2015年成功上市；2021年启动“慧康云2.0”整体云化转型；2022年与飞利浦建立战略合作。 1.2. 经营状况：收入利润高复合增速，聚焦核心医疗业务 2019年至2021年，公司营业收入从14.8亿元增长至18.99亿元，复合增长率为13.3%；扣非净利润从2.61亿元增长至3.87亿元，复合增长率为21.8%。 2021年医疗行业收入占比接近90%，非医疗业务逐步剥离，显示公司业务聚焦核心医疗领域。 医疗业务毛利率稳定在55%以上，公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，研发费用率逐年提高（2019年9.32%至2021年11.06%），增强了产品竞争力。 1.3. 管理改善：引入飞利浦，发布股权激励 2022年5月，飞利浦以12.24亿元入股成为公司第二大股东，持股10.0016%，开启战略合作，旨在引入飞利浦“Tasy软件”技术并共同开发新一代EMR软件。 2022年12月，公司发布股权激励草案，拟向97名核心员工授予4200万股限制性股票（占总股本2.71%），设定2023-2025年收入或扣非净利润的增长目标，旨在提升经营动力和市场占有率。 政策与市场共振，产品创新驱动增长 2. 评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动 2.1. “三位一体”智慧医院评级要求持续，医疗IT市场需求底座坚实 中国医疗IT市场保持高增长，IDC预测2019年至2024年总支出市场规模将从548.2亿元增至1041.5亿元，复合增长率13.7%；应用软件解决方案市场规模将从161.9亿元增至327.2亿元，复合增长率15.1%。 电子病历分级评价政策持续推动，要求所有三级医院在2020年底前达到4级以上，二级医院达到3级以上。 国家卫健委和中医药管理局提出重点建设“三位一体”智慧医院（电子病历、智慧服务、智慧管理），目标到2025年建成一批示范性智慧医院。 2.2. 新医院建设进入加速期，信息化要求显著提升 国家区域医疗中心建设加速，截至2022年12月已有50个项目落地，规划“十四五”期间支持建设120个左右省级区域医疗中心，中央预算投资补助最高2亿元。 区域医疗中心对信息化提出高评级要求，例如信息平台需达到互联互通标准化成熟度测评四级，电子病历达到五级。 2.3. 分级诊疗体系建设，进一步促进信息化格局优化 以医联体、医共体为代表的分级诊疗体系建设持续推进，政策要求到2020年底在500个县初步建成紧密型县域医疗卫生共同体。 2022年12月，分级诊疗政策加速落地，包括发展“互联网+医疗健康”服务和以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案，预计将推动医疗体系整合和信息化市场份额向头部企业集中。 3. 发展机遇：产品升级+战略协同，加速市场份额获取 3.1. 加速推进慧康云2.0，内部研发和交付效率提升 公司于2021年推出“创业慧康云2.0”战略，产品全面采用云化架构，构建“多态智联平台”、“技术中台”、“数据中台”等核心模块。 慧康云2.0旨在显著提升产品交付和运营效率，优化运维服务，并已在三家医疗机构成功上线，客户反馈良好，有望加速推广并提升公司毛利率。 3.2. 携手飞利浦打造新一代EMR软件CTasy，拓展医院客户 2022年6月，公司与飞利浦签订战略合作协议，获得“Tasy软件”中国区域独家许可权，并于8月宣布共同开发“新一代EMR软件CTasy”。 CTasy将基于飞利浦在全球拥有1500多家客户的Tasy软件进行本地化开发，预计CTasy 1.0不晚于2024年1月31日发布。 飞利浦（中国）将作为China Tasy 1.0的独家经销商，协同拓展医院客户，预计后期CTasy将加速为公司贡献收入。 4. 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.94亿元、20.98亿元和27.31亿元，同比增长-16.1%、31.6%和30.2%。 预计归母净利润分别为0.51亿元、4.24亿元和6.21亿元，同比增长-87.7%、732.9%和46.3%。2022年利润下降主要受疫情影响项目招标及交付延后。 选取卫宁健康、嘉和美康、恒生电子作为可比公司，2023年平均PE为47X。 给予公司2023年47X PE，对应目标市值199亿元，目标价12.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 医院信息化预算支出不及预期。 电子病历等评级政策出台不及预期。 项目交付进度不及预期。 回款进度不及预期。 总结 创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先者，在多重市场驱动因素（包括政策推动、新医院建设和分级诊疗体系完善）的支撑下，医疗IT市场需求持续增长。公司通过聚焦核心医疗业务、优化管理结构（引入飞利浦战略合作、实施股权激励）以及推动产品战略升级（“慧康云2.0”云化转型、与飞利浦合作开发“CTasy”EMR软件），有望显著提升市场份额和经营效率。尽管2022年业绩受疫情影响有所波动，但预计未来两年将实现强劲反弹。报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，反映了对公司未来增长潜力的积极预期，但同时提示了医院信息化预算、政策落地、项目交付及回款等方面的潜在风险。