海吉亚医疗（06078）港股公司信息更新报告：收入利润高速增长，内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局

中心思想 核心业务驱动与财务表现卓越 海吉亚医疗（06078.HK）在2022财年展现出强劲的财务增长势头，营收和经调整净利润均实现高速增长，分别达到31.96亿元人民币（同比增长38%）和6.07亿元人民币（同比增长34.7%）。这一卓越表现主要得益于其核心医院业务的持续扩张、经营效率的显著提升以及在肿瘤医疗服务领域的深耕细作。公司通过保障医疗质量、提升服务水平，有效满足了肿瘤患者未被满足的需求，从而赢得了良好的市场口碑和品牌影响力，就诊人数持续增加，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务市场的领先地位。 内生外延战略并举，网络布局与诊疗能力持续强化 公司坚定执行“内生外延”双轮驱动的战略，持续加强肿瘤医疗服务网络的布局和诊疗能力的提升。在内生增长方面，通过现有医院的二期项目建设，不断升级服务能力，扩大床位规模，如重庆海吉亚医院二期投用后床位将达到1,500张。在外延扩张方面，公司积极自建新医院（如聊城、德州、无锡、常熟海吉亚医院），并成功并购优质医院（如苏州永鼎医院和贺州广济医院），通过精细化投后整合，显著激发了被并购医院的潜力，实现了业务规模和运营效益的快速提升。同时，公司持续强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设，引进和培养专业人才，不断提升旗下医院的学科水平和诊疗能力，为患者提供更全面、更专业的肿瘤综合治疗服务。基于其在医生及设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。 主要内容 收入利润快速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升 2022年业绩概览与增长驱动 海吉亚医疗在2022年实现了显著的业绩增长。公司全年实现营收31.96亿元人民币，同比增长38%；经调整净利润达到6.07亿元人民币，同比增长34.7%；经调整每股收益（EPS）为0.98元/股，较上年增长0.25元/股。这些关键财务指标的增长符合市场预期，主要驱动因素在于公司医院业务规模的持续扩大、经营效率的不断提升，以及旗下医院在患者群体中口碑和品牌影响力的增强，从而带动就诊人数持续增加。公司业务核心围绕肿瘤服务展开，为肿瘤患者提供一站式综合治疗服务，包括自有医院提供的肿瘤多学科医疗服务和第三方放疗业务。2022年，肿瘤业务收入达到14.38亿元，同比增长30.8%，占公司总收入的45.0%，显示出肿瘤业务作为核心增长引擎的稳固地位。 毛利率、费用率与现金流表现分析 尽管公司整体毛利率在2022年略有下降至32.2%（同比下降0.5个百分点），这主要受三方面因素影响：一是为激励优秀员工而授出的购股权导致股份支付薪酬开支增加2160万元人民币；二是收购医院资产评估增值产生的折旧摊销增加150万元人民币；三是积极响应疫情防控号召所额外增加的疫情防控成本。然而，值得注意的是，得益于存量医院收入的持续增长和并购医院肿瘤业务的迅速发展，医院业务毛利率逆势提升0.6个百分点至31.7%，这充分体现了公司核心医院业务的内生盈利能力和运营效率的提升。 在费用率方面，2022年公司整体费用率呈现明显下降趋势，这主要归因于公司费用管控能力的提升以及营收规模的扩大。销售费用率下降0.1个百分点至0.82%；经调整管理（行政）费用率下降0.6个百分点至9.29%，尽管行政开支因收入规模扩大和股份支付薪酬增加970万元、疫情防控成本而有所上升，但相对营收的比例仍有所优化；财务费用率也下降0.2个百分点至0.7%。 现金流方面，公司表现强劲。2022年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元人民币，同比增长60.8%，主要得益于公司整体收益的增加。截至2022年底，公司拥有现金及现金等价物8.54亿元人民币，理财产品及存单0.31亿元人民币，合计在手现金达8.85亿元人民币，充足的现金储备为公司未来升级现有医院服务能力和扩大医疗服务网络提供了坚实的资金保障。 医院业务高速增长，医院经营效率不断提升，核心优势持续加强 医院网络布局与业务规模扩张 截至2022年底，海吉亚医疗已成功经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院网络，其服务网络已遍布中国7个省份的9个城市。2022年4月，聊城海吉亚医院的投入运营进一步扩大了公司的服务版图，标志着公司在自建医院方面的又一重要进展。 医院业务收入结构与患者服务质量 2022年，公司医院业务收入达到30.27亿元人民币，实现了40.8%的高速增长。其中，门诊收入为10.98亿元人民币，同比增长48.1%；住院收入为19.3亿元人民币，同比增长37%。这一增长数据充分体现了公司在提供优质医疗服务方面的成效。公司始终将患者满意度置于首位，通过严格保障医疗质量和持续提升服务质量，有效满足了肿瘤患者日益增长且未被充分满足的医疗需求。旗下医院在患者群体中逐步建立了良好的口碑，品牌影响力持续扩大，就诊人数也随之不断增加。2022年，公司就诊人次接近325万人次，同比增长41.6%，这一数据直观反映了公司服务能力的提升和市场认可度的提高。此外，公司积极拓展诊疗项目，丰富治疗手段，2022年共完成了62,237例肿瘤或肿瘤相关学科手术，进一步彰显了其在肿瘤诊疗领域的专业实力。 其他业务贡献 除了核心的医院业务，公司还开展了第三方放疗业务和医院托管业务。2022年，其他业务收入为1.68亿元人民币，同比增长2.0%。截至2022年，公司已向24家第三方医院合作伙伴提供放疗中心服务，通过技术输出和管理支持，进一步扩大了其在肿瘤医疗服务领域的影响力。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升旗下医院的学科水平及诊疗能力 升级现有医院服务能力 海吉亚医疗持续投入资源，升级现有医院的服务能力，以提升整体肿瘤医疗服务水平和品牌影响力。例如： 重庆海吉亚医院二期： 已于2023年2月投入使用，并于3月通过三级综合医院验收。二期项目完成后，床位将从现有基础上增加至1,500张，显著提升了医院的接诊能力和综合服务水平。 单县海吉亚医院二期： 于2021年下半年获得施工许可，预计2023年第二季度投用，将新增5.5万平方米建筑面积和500张床位。 成武海吉亚医院二期： 综合病房楼已封顶，预计2023年底前完成，将新增350张床位。 开远解化医院二期： 2022年10月完成土地摘牌，目前处于施工前准备阶段，规划新增1.5万平方米建筑面积和500张床位。 这些二期项目的推进，将有效扩大现有医院的规模，优化医疗空间，并进一步提升其在区域内的肿瘤诊疗能力和影响力。 扩大医疗服务网络 自建策略 公司通过自建新医院，积极扩大其医疗服务网络，以增强市场份额和区域优势： 聊城海吉亚医院： 已于2020年6月动工，并于2022年4月开始投入运营，成为公司第4家自建医院，拥有8.3万平方米建筑面积和800张床位。 德州海吉亚医院（一期）： 于2022年6月取得施工许可，预计2023年开业，规划为三级医院，设置600-800张床位，有望进一步加强公司在山东省的市场份额及区域优势。 无锡海吉亚医院： 于2022年11月动工，预计2024年开业，规划为三级医院，设置800-1000张床位，将提升公司在长三角地区的品牌影响力，并增强向周边地区辐射的能力。 常熟海吉亚医院： 于2022年12月动工，预计2025年开业，规划为三级医院，设置800-1200张床位。 这些新建医院的逐步投入运营，将显著扩大公司的肿瘤服务版图，并带来可观的收入规模增长。 并购策略 海吉亚医疗在并购方面也取得了显著成效，通过加强投后整合，成功激发了被并购医院的潜力。以苏州永鼎医院和贺州广济医院为例： 整合措施： 公司在两家医院加入后，充分利用自身在医院经营、肿瘤相关学科建设和供应链支持等方面的丰富经验和资源优势，积极落实了薪酬绩效改革、收入结构优化和医疗资源投入等一系列措施。 显著成效： 这些整合举措极大地提高了两家医院的诊疗能力和学术水平，业务规模和运营效益显著提升，员工获得感和患者满意度持续增强。在公司集中及标准化可复制管理系统的赋能下，两家医院加强了肿瘤学科建设，积极开展肿瘤早筛、放疗等诊疗项目，并提升了普外科及消化道肿瘤方面的建设，加大了肿瘤医疗人才的引育力度，有效满足了周边肿瘤患者的就医需求。 财务表现： 截至2022年底，苏州永鼎医院和贺州广济医院的经调整毛利由2.2亿元提升至3.9亿元，同比增长80.7%。肿瘤业务规模也得到迅速提升，苏州永鼎医院的肿瘤收入同比提升了49.9%，贺州广济医院的肿瘤收入同比提升了59.4%。这些数据充分证明了公司并购整合策略的成功及其带来的强大协同效应。未来，公司将继续积极搜寻优质的并购目标，推动项目进程，持续加强肿瘤相关行业的整合能力。 持续提升旗下医院的学科水平及诊疗能力 公司致力于强化肿瘤多学科综合诊疗模式（MDT）建设，不断提升旗下医院的学科水平和诊疗能力： MDT模式与技术创新： 旗下医院围绕肿瘤积极开展新技术新方法，肿瘤学科发展势头强劲。2022年共完成了62,237例手术，三四级手术量及首诊率均得到了一定程度的提升，获得了广大患者的肯定。例如，苏州永鼎医院新成立肿瘤外科，通过优秀医疗人才的引育和先进医疗设备的升级，提升了医院肿瘤诊疗救治能力。贺州广济医院积极推进肿瘤中心建设，以科研技术为突破口，推行肿瘤MDT，增强了医院肿瘤医疗服务品牌影响力。龙岩市博爱医院成立胸外科专家工作室，医院与专家团队共同努力，提升闽西地区肺癌、食道癌和胸腺癌诊疗水准。 专业人才引进和培养： 公司高度重视专业人才队伍建设。截至2022年，公司共有5127名医疗专业人员，较2021年底增加832人。其中，主任医师及副主任医师共689人，较2021年底增加156人，显示出高层次人才队伍的不断壮大。2022年，共有495名医生晋升至高一级职称，旗下医院及/或其医疗专业人员累计发表肿瘤学科/肿瘤相关其他学科论文131则，这些数据充分体现了公司在人才培养、学术研究和技术创新方面的持续投入和显著成效。 盈利预测及投资建议 基于公司强劲的增长势头和战略布局，分析师对海吉亚医疗的盈利预测进行了调整。在暂不考虑后续公司收购医院业绩贡献的前提下，下调了2023-2024年并新增了2025年盈利预测。预计2023-2025年净利润分别为6.56亿元（原8.02亿元）、8.84亿元（原10.38亿元）和11.24亿元人民币。经调整净利润预计分别为7.61亿元、9.54亿元和11.64亿元人民币，对应的经调整每股收益（EPS）分别为1.2元、1.6元和1.9元/股。经调整净利润对应的市盈率（P/E）分别为40.7倍、32.5倍和26.6倍。分析师认为，海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系和服务模式方面具备明显优势，这些核心竞争力将持续助推公司业务快速扩张。因此，分析师维持了对海吉亚医疗的“买入”投资评级。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍面临一些潜在风险： 医保控费趋严： 医疗保险支付政策的日益严格可能对公司的收入和盈利能力产生影响。 医院自建进度不及预期： 新建医院项目的建设进度若未能达到预期，可能会影响公司服务网络的扩张速度和未来的业绩增长。 总结 海吉亚医疗在2022年取得了令人瞩目的业绩增长，营收和经调整净利润均实现高速增长，核心医院业务盈利能力稳步提升。公司通过“内生外延”战略，持续扩大肿瘤医疗服务网络，升级现有医院服务能力，并成功整合并购医院，显著提升了业务规模和运营效益。在强化肿瘤多学科综合诊疗模式和专业人才培养方面也取得了显著进展，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的竞争优势。尽管面临医保控费趋严和医院自建进度不确定性等风险，但公司凭借其独特的竞争优势和清晰的扩张战略，预计未来盈利能力将持续增长，分析师维持“买入”评级。