药明康德（02359）：下调收入及盈利预测

中心思想 2022年业绩强劲增长与业务结构优化 药明康德在2022年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于化学业务的强劲表现和公司运营效率的提升。尽管面临全球疫情变化，公司通过优化人均产出和毛利率，展现了良好的盈利能力和业务韧性。 疫情影响下的业务调整与多元化增长 展望2023年，公司预计新冠相关项目收入将大幅萎缩，导致化学业务的收入预测被下调。然而，测试业务、生物学服务以及细胞及基因疗法CTDMO等其他核心业务预计将保持稳健增长，这些业务的多元化发展和市场需求的持续旺盛，将有效对冲新冠业务的负面影响，支撑公司长期发展。 主要内容 2022年业绩表现与业务结构分析 2022年财务表现超预期 公司2022年营业收入同比增长71.8%至393.55亿元人民币，股东净利润同比增长72.9%至88.14亿元人民币。 反映核心业务盈利能力的经调整Non-IFRS股东净利润同比增长83.2%至93.99亿元人民币，收入与利润均略超预期。 各业务板块贡献显著 主营业务中，化学业务（Wuxi Chemistry）收入同比增长104.8%，测试业务（Wuxi Testing）增长26.4%，生物业务（Wuxi Biology）增长24.7%，细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）增长27.4%。 运营效率与盈利能力提升 公司营运效率显著提升，人均产出从2021年的66万元增至2022年的89万元。 毛利率从36.1%提升至36.9%，经调整Non-IFRS股东净利率从22.4%提升至23.9%，反映核心业务盈利能力的增强。 业务展望与财务预测调整 新冠相关收入萎缩导致化学业务预测下调 报告估计2022年化学业务收入中约有90亿元人民币来自新冠相关项目。 考虑到全球疫情显著舒缓，管理层预计2023年起新冠项目收入贡献将减少至约30亿元人民币。 因此，将化学业务2023-24E收入预测分别下调19.8%和22.7%。 其他主营业务维持稳健增长 测试业务需求旺盛：药物安评业务需求强劲，2022年收入同比增长36.1%至41.4亿元人民币。临床试验现场管理（SMO）订单快速增加，2022年底在手订单同比增长35.6%，受益于中小企业对符合GLP实验室的旺盛外包需求。 生物学服务能力提升：公司着力建设核酸类与偶联类等创新药研发能力，2022年新分子种类相关收入同比增长90%，预计未来仍将快速增长，受益于肿瘤、罕见病与自身免疫等板块服务能力的提升。 细胞及基因疗法业务前景明朗：公司持续加强细胞和基因疗法的服务平台建设，目前为68个项目提供临床与生产服务，其中60个为临床I-II期项目，预计将逐步向收费更高的后期临床与商业化生产阶段推进，收入能见度较高。 评级与目标价调整 下调收入及盈利预测，维持“增持”评级 基于化学业务收入预测的减少，将2023-24E收入预测分别下调15.8%和19.6%，经调整Non-IFRS股东净利润下调4.8%和10.7%。 根据调整后的DCF模型，目标价从108.00港元调整至93.60港元，对应13.7%的上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示 客户减少研发支出。 项目进展中出现问题可能导致中断。 总结 药明康德在2022年取得了超出预期的业绩，营业收入和股东净利润均实现高速增长，主要得益于化学业务的强劲表现和运营效率的提升。然而，鉴于全球疫情缓解，公司预计2023年起新冠相关项目收入将大幅萎缩，导致化学业务的收入预测被下调。尽管如此，测试业务、生物学服务以及细胞及基因疗法CTDMO等其他核心业务展现出稳健的增长势头，得益于市场需求的旺盛和公司服务能力的持续提升。综合考虑业务调整和未来增长潜力，中泰国际将药明康德的收入及盈利预测进行下调，并将目标价调整至93.60港元，但仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。投资者需关注客户研发支出变化及项目进展风险。