希玛医疗（03309）：香港著名医院营运商，盈利有望逐步好转

中心思想 希玛医疗盈利拐点确立，双轮驱动格局渐成 本报告的核心观点是：希玛医疗（3309.HK）作为香港知名的眼科与牙科专科医院运营商，在经历了2024年因内地医保控费和计提减值导致的亏损后，2025年上半年已成功实现扭亏为盈。公司盈利改善的驱动力来自两方面：一是香港业务受益于老龄化加剧带来的眼科疾病需求提升，以及高客单价手术占比增加；二是内地业务受益于“北上就医”港人数量激增和国内对高品质医疗服务的需求增长。尽管内地业务短期仍面临挑战，但公司整体经营稳健，盈利有望逐步好转。 主要内容 1. 公司概况与业务结构 香港著名眼科专家创立，业务版图横跨两地：公司由香港眼科权威林顺潮医生于2012年创立，总部位于香港。2025年上半年，眼科、牙科及其他业务收入占比分别为65.0%、25.1%、9.9%。公司在香港拥有20家门诊，覆盖多个专科，眼科医生占香港总数近1/10。同时，公司积极拓展大湾区及内地市场，在广东、北京、上海共拥有9家眼科医院，并于2021年收购深圳爱康健牙科连锁。 2. 2025年上半年业绩表现 实现盈利，经营状况稳步改善：2024年受宏观环境和医保控费影响，公司计提1.3亿港元非流动资产减值并录得亏损，随后关闭了经营欠佳的佛山医院。2025年上半年，公司总收入同比增加2.4%至约8.5亿港元（香港业务收入同比增10.4%至4.3亿港元，内地业务微降3.6%），并成功录得4,994万港元股东净利润。管理层预计，下半年旗下医院经营稳健，盈利将逐步好转。 3. 香港业务驱动因素 老龄化推动眼科疾病发病率提升：据香港政府统计处预测，2021-2046年65岁以上长者比例将从20.5%升至36.0%，人口增加至274万。年龄相关的白内障、青光眼、黄斑变性等眼科疾病发病率将显著提高，且高血压、糖尿病及用眼过度等因素也加剧需求。公司香港业务中收费较高的手术占比增加，直接带动收入增长。 4. 内地业务驱动因素 北上就医港人增加与高品质医疗需求共振：2025年上半年，内地业务占公司收入的50.5%。就诊患者中香港居民较多，内地居民逐渐增加。香港大学调查显示，2011-2023年使用过内地医疗服务的香港人数量增加约十倍。随着港澳药械通扩展至大湾区，及北上消费趋势延续，预计未来香港居民北上就医需求将持续增长。同时，公司采用香港标准的药品、材料与服务，有望吸引更多内地患者。 5. 风险提示 潜在风险需关注：公司面临两大主要风险：一是医疗事故可能影响品牌声誉；二是国内医保控费趋严，可能对内地业务业绩造成压力。 6. 财务数据概览 近年财务波动，2025年转为盈利：公司2022-2024年总收入分别为17.32亿、19.24亿、19.13亿元人民币，2024年同比微降0.6%。股东净利润在2024年录得亏损1.35亿元人民币，但2025年上半年已扭亏。2024年每股净资产1.40港元，市净率1.4倍。 总结 本报告系统分析了希玛医疗的经营现状与发展前景。核心结论是：公司已走出2024年的业绩低谷，2025年上半年成功实现盈利，且管理层对未来持乐观态度。香港业务将充分受益于人口老龄化带来的眼科刚性需求增长，而内地业务则借助“北上就医”潮和对标国际标准的医疗服务，打开增量空间。尽管面临医保控费等外部挑战，公司凭借香港与内地双市场的战略布局，盈利改善趋势明确，为投资者提供了一个关注医疗服务板块的典型案例。