政策舒缓对创新药及医疗服务行业龙头有利

中心思想 政策组合拳提振行业信心 本报告核心观点指出，2025年7月中国医药行业在多项政策利好叠加下，市场表现强劲，恒生医疗保健指数大涨22.8%，大幅跑赢恒生指数。政策层面，国家医保局与卫健委联合发文，正式启动商业健康保险创新药品目录，并支持医保数据用于创新药研发，同时有望建立新上市药品首发价格机制，为创新药设置价格稳定期。此外，第十一批药品集采规则优化，允许医疗机构按品牌报量、不再“唯低价论”，表明集采降价趋势趋于温和。上述政策从支付、定价和采购三方面对创新药及医疗服务行业龙头形成显著利好。 创新药出海与集采缓和驱动增长 报告强调，中国创新药出海捷报频传，恒瑞医药与GSK达成首付款5亿美元、里程碑付款最多120亿美元的授权协议，石药集团与Madrigal签订GLP-1药物海外授权，首付款1.2亿美元、潜在里程碑19.6亿美元，这些交易不仅增厚企业收入，也提升了市场对行业前景的预期。同时，药品集采政策趋向温和，有利于高品质产品维持合理利润，推动行业龙头经营环境逐步回暖。基于此，报告重点推荐中国生物制药（1177HK）和海吉亚医疗（6078HK），前者受益于海外授权里程碑付款和双位数收入增长，后者作为民营肿瘤医院龙头有望在医保政策舒缓下迎来复苏。 主要内容 市场表现与指数走势 一级目录：医药行业7月表现跑赢恒生指数 二级目录：生物科技板块（+23.2%）、化药板块（+18.5%）、CXO板块（+33%）、医疗器械板块（+19.5%） 段落总结：恒生医疗保健指数7月大涨22.8%，跑赢恒指近20个百分点，主要受创新药出海拔款授权交易（恒瑞医药与GSK、石药集团与Madrigal）及CXO板块盈喜公告驱动。各子板块普遍上涨，市场对创新药经营环境好转及器械集采政策放宽预期强烈。 行业数据与医保基金运行 一级目录：行业数据 二级目录：无 段落总结：2025年上半年国家医保基金新增收入约14,786亿元（同比+6.5%），新增支出约11,776亿元（同比+0.4%），新增结余约3,010亿元（同比+40.0%）。6月单月新增结余158亿元，环比5月改善，显示医保基金收支状况健康，为后续政策支持创新药提供资金空间。 行业政策动态 一级目录：行业动态 二级目录： 政府将增设创新药目录并支持医保数据用于创新药研发 政府有望建立“新上市药品首发价格机制”，确保优质创新药生产商收益 药品集采降价有望趋向温和（第十一批集采规则优化） 段落总结：国家医保局与卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，正式启动商保创新药目录，支持医保数据用于研发，弥补“保基本”制度不足，利好高价创新药销售。国家医保局已从政策层面完成“新药首发价格体制”建设，拟为创新药设置价格稳定期，保护厂商利益。第十一批集采规则允许医疗机构按品牌报量，且不再“唯低价论”，要求最低报价企业解释合理性并承诺不低于成本价，预示集采降价趋向温和，对高品质产品有利。 重点个股推荐及点评 一级目录：重点个股推荐及点评 二级目录：中国生物制药（1177HK）、海吉亚医疗（6078HK） 段落总结： 中国生物制药：预计2025年产品销售收入实现双位数增长，礼新医药年内将从默沙东收取3亿美元技术里程碑付款，公司还计划年内再落地一单海外授权交易，值得关注。 海吉亚医疗：2024年下半年受医保控费影响较大，2025年上半年环境未完全改变，但政府增设商保目录利好肿瘤药销售，公司作为民营肿瘤医院龙头，在医保政策舒缓背景下经营环境有望逐步回暖。 风险提示 一级目录：风险提示 二级目录：无 段落总结：报告指出主要风险包括：1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）新药研发慢于预期影响管线兑现；3）新药上市后销售推广效果差于预期；4）海外授权交易最终未达成或金额少于预期，可能影响股价。 总结 本报告系统分析了2025年7月中国医药行业的表现与政策动向，指出在创新药出海授权交易活跃、多项政策利好（商保创新药目录、首发价格机制、集采规则优化）的驱动下，行业指数大幅跑赢大盘，生物科技、CXO及医疗器械板块涨幅显著。国家医保基金运行稳健，为政策支持提供了基础。报告重点推荐中国生物制药（受益于海外里程碑付款与收入增长）和海吉亚医疗（民营肿瘤龙头，经营环境回暖预期），同时提示了药品降价、研发延迟、销售不及预期及海外交易风险。整体而言，政策方向趋向舒缓，有利于创新药及医疗服务行业龙头的发展。