皓元医药（688131）：2022年业绩符合预期，看好长期持续高增长

中心思想 2022年业绩回顾与短期利润承压分析 皓元医药在2022年实现了显著的营业收入增长，全年营收达到13.58亿元，同比增长40.12%，其中第四季度收入创历史新高。然而，归母净利润增速相对放缓，为1.39%，剔除股权激励影响后为16.34%。利润增速较低主要系公司在人才储备、研发投入及股权激励方面的战略性支出增加，这些投入虽短期影响利润表现，但旨在为公司长期持续高增长奠定坚实基础。 业务高速增长与一体化平台战略 公司前端和后端业务均展现出强劲的增长势头。前端业务通过产品迭代升级，分子砌块和工具化合物的储备量及市场影响力持续提升。后端业务则通过承接大量创新药CDMO项目和前瞻布局ADC CDMO平台，加速推进一体化服务平台的建设。公司通过可转债募资进一步强化产能，旨在打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”的全产业链服务能力，为未来业绩的持续爆发提供有力支撑。 主要内容 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 22年第四季度，公司营业收入达3.88亿元，同比增长42.01%，创单季度收入新高。 同期归母净利润为0.36亿元，同比下降23.84%。利润增速放缓主要由于： 第四季度新入职1000余人，导致人工费用支出显著增加。 研发费用投入约6000万元，同比增长74%，体现公司对研发的持续重视。 股权激励分期确认股份支付增加近600万元。 这些投入被视为公司为未来业绩持续增长进行的人才和研发储备。 前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 2022年全年业务表现： 分子砌块和工具化合物业务营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块收入2.46亿元，同比增长78.43%；工具化合物收入5.81亿元，同比增长42.75%。 原料药和中间体业务营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，创新药收入3.12亿元，同比增长57.94%；仿制药收入2.09亿元，同比下降4.72%。 2022年第四季度业务表现： 分子砌块和工具化合物营收2.26亿元，同比增长47.71%。 原料药和中间体业务营收1.60亿元，同比增长35.59%。其中，创新药收入0.98亿元，同比增长40.0%；仿制药收入0.62亿元，同比增长29.17%。 前端业务迭代升级，产品影响力逐渐提升 公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（2021年为14,000种）。 累计储备分子砌块约6.3万种（2021年为4.2万种）、工具化合物约2.4万种（2021年为1.6万种），产品种类和储备量显著增加。 使用公司产品的科研客户累计发表文章超27,000篇，显示产品在科研领域的影响力不断扩大。 2022年，公司已拥有重组蛋白、抗体等生物大分子超5900种。 安徽合肥、山东烟台、上海生化研发中心于2022年相继投入运营，旨在加速强化分子砌块自研产品研发能力，打造差异化竞争优势。 后端业务加速推进，打造一体化服务平台 截至2022年末，公司后端业务在手订单约3.7亿元，订单实现强劲增长。 项目储备丰富，创新药CDMO共承接456个项目，覆盖中国、日本、韩国、美国等多个市场。 公司于2023年2月11日公布发行可转债公告，拟募资11.61亿元用于产能建设与补充流动资金，以进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台。 ADC CDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。 ADC CDMO平台基于欧创生物积极拓展抗体服务，打造毒素-linker-抗体一体化服务平台，随着ADC行业研发热度提升，该板块业绩有望实现快速增长。 盈利预测 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，预计公司利润端增速短期放缓。 调整公司2023-2025年营业收入预测为19.11亿元、26.49亿元、36.47亿元（原2023-2024年为19.21亿元、27.11亿元）。 调整归母净利润预测为3.21亿元、4.57亿元、6.42亿元（原2023-2024年为3.41亿元、5.03亿元）。 对应EPS预测为3.00元/股、4.27元/股、6.00元/股（原2023-2024年为3.28元/股、4.83元/股）。 维持“买入”评级。 风险提示 海外经营风险。 毛利率下降风险。 新业务拓展风险。 股价波动风险。 总结 皓元医药2022年营业收入实现40.12%的高速增长，显示出强劲的市场扩张能力。尽管受人才储备、研发投入和股权激励等战略性支出影响，归母净利润增速短期承压，但这些投入被视为公司为未来持续高增长奠定基础的关键举措。公司前端业务通过产品迭代和研发中心建设，不断提升产品影响力和差异化竞争优势；后端业务则通过在手订单增长、CDMO项目拓展以及ADC CDMO平台的布局，加速构建一体化服务平台。尽管面临海外经营、毛利率下降、新业务拓展和股价波动等风险，但鉴于公司在业务拓展和平台建设方面的积极进展，分析师维持“买入”评级，并对公司长期持续高增长前景持乐观态度。