药明生物（02269）：2023-25年业绩将快速增长

中心思想 药明生物业绩强劲增长，维持“买入”评级 本报告维持药明生物（2269 HK）的“买入”评级，并将其目标价微升至90.70港元。公司2022年收入与核心盈利均实现快速增长，且预计2023-2025年将继续保持强劲的业绩增长势头。 核心业务驱动未来发展 药明生物的增长主要得益于其全球业务的全面发展、各阶段项目数量的快速增加以及一站式服务能力的强大。同时，公司未来受新冠项目收入不确定性的影响将显著减少，非新冠项目将成为主要增长引擎。 主要内容 2022年财务表现与区域增长 收入与盈利能力显著提升 药明生物在2022年实现了强劲的财务增长。公司收入同比增长48.4%至152.7亿元人民币，股东净利润同比增长30.5%至44.2亿元人民币。反映核心业务盈利能力的经调整净利润同比增长48.5%至49.3亿元人民币，略超市场预期。这主要得益于销售费用率从2021年的9.7%下降至2022年的9.4%。 全球业务与各阶段服务全面开花 从地区分布来看，药明生物的全球业务全面发展，其中北美地区收入同比增长50.8%，中国地区同比增长24.4%，欧洲地区同比增长22.1%。在业务阶段方面，公司各阶段服务收入均实现快速增长：临床前服务（IND前）同比增长45.8%，早期临床服务（第I及II期）同比增长100.1%，后期临床（III期）及商业化生产收入同比增长44.9%。 未来增长预测与项目管线分析 项目数量持续增加，业绩能见度高 报告预计药明生物在2022-2025年间的收入和经调整净利润复合年增长率（CAGR）将分别达到26.8%和26.9%。这一增长预期主要基于公司各阶段项目数量的快速增加：截至2022年底，公司项目数量从去年同期的480个增加到588个。其中，临床前、早期临床、后期临床及商业化阶段项目数量分别同比增加11.9%、36.8%和31.7%。由于公司强大的一站式服务能力，许多早期阶段项目将逐步向后期临床及商业化生产推进，从而确保了公司业绩的高度能见性。 降低对新冠项目的依赖，实现后疫情时代增长 公司在2022年从新冠项目中获得了约3亿美元的收入。然而，在目前进行中的588个项目中，有550个为非新冠项目。这意味着未来新冠疫情是否持续对公司业绩的影响已不大，公司在后疫情时代仍将实现快速增长，非新冠业务将成为其核心驱动力。 盈利预测与估值调整 盈利预测微调，目标价上调 鉴于公司2022年经调整净利润略超预期，报告将2023-2024年经调整净利润预测分别轻微上调0.8%和0.7%。基于调整后的DCF模型，目标价从90.00港元微升至90.70港元，并重申“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括客户减少研发支出以及项目进展中可能出现问题导致中断。 总结 药明生物在2022年展现了强劲的业绩增长，收入和经调整净利润均实现高速增长，且全球各地区和各业务阶段均表现出色。展望未来，公司凭借不断增加的项目数量和强大的“一站式”服务能力，预计在2023-2025年将继续保持快速增长。同时，公司对新冠项目的依赖性降低，非新冠业务将成为其长期增长的核心动力。鉴于其稳健的财务表现和积极的增长前景，报告维持药明生物“买入”评级，并小幅上调目标价至90.70港元。