康圣环球（09960）：疫情扰动下增速稳健，23年特检业务有望加速

中心思想 疫情扰动下业绩稳健增长，特检业务前景广阔 康圣环球（9960.HK）在2022年面对疫情扰动，仍实现了营业收入的显著增长并首次扭亏为盈，主要得益于新冠业务的贡献以及常规ICL特检业务的良好韧性。公司持续加大实验室投入和研发创新，专科特检业务，特别是肿瘤和神经学板块表现亮眼，同时特检试剂开发和CRO订单持续高增，为公司中长期业绩增长奠定基础。 2023年特检业务有望加速，维持“买入”评级 展望2023年，随着常规诊疗活动的恢复和公司在高端特检项目上的持续布局，预计特检业务将迎来加速发展。公司在血液病、神经学、肿瘤等多个专科领域的产品升级和市场拓展将驱动业绩增长，试剂产品和CRO业务也将加速放量。基于此，分析师调整盈利预测并维持“买入”评级。 主要内容 常规ICL稳健增长+新冠业务贡献，公司首次扭亏为盈 2022年财务表现概览：公司2022年实现营业收入13.87亿元，同比增长48.99%；实现毛利6.03亿元，同比增长24.1%；归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏为盈。 业务收入结构分析： 非新冠收入约为8.49亿元，同比下降约2.1%。其中，ICL特检收入7.79亿元，同比下滑约0.26%；ICL普检业务收入0.57亿元，同比下降15.12%；CRO等其他收入0.14亿元，同比下降32.79%。 新冠检测收入5.37亿元，同比增长764.13%，是公司收入增长和扭亏为盈的关键驱动力。 盈利能力与费用率波动： 2022年公司毛利率为43.49%，同比下降8.71个百分点；净利率为5.32%，同比下降3.39个百分点。这主要受新冠检测价格持续下降以及公司持续加大实验室投入、扩建检测平台的影响。 期间费用率快速优化，销售费用率24.77%（同比下降5.52pp），管理费用率5.52%（下降2.00pp），财务费用率0.17%（下降0.04pp），研发费用率7.30%（下降2.37pp），主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄效应。 专科特检保持良好韧性，肿瘤、神经等板块表现亮眼 高端特检项目逐渐进入收获期：公司聚焦高技术壁垒的专科特检，在血液、神经、妇产科、传染病等六大领域深入布局，并持续推出创新检验项目。 各专科特检业务表现： 血液病：实现营业收入5.26亿元（-1.77%），分部业绩1.57亿元（+3.09%）。尽管受疫情扰动，仍实现稳健增长，新增产品约100项。预计2023年将新增检验项目80+，产品升级100多项，新增签约及共建医院有望超过100家。 遗传罕见病：实现营业收入0.43亿元（-1.66%），分部业绩623万元（+14.76%）。得益于特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目的快速放量。 神经学：实现营业收入0.95亿元（+6.12%），分部业绩1706万元（+21.38%）。作为公司第二大专科项目，在成人和儿童神内领域均有新产品推出，预计2023年有望新增合作医院超过100家，儿童神内市占率有望突破85%。 传染病：实现营业收入0.48亿元（-8.23%），分部业绩972万元（-0.65%）。主要受新冠业务挤兑影响，但高精尖项目占比持续提升，mNGS、tNGS检测同比增幅超100%。预计2023年将迎来快速增长。 肿瘤：实现营业收入0.18亿元（+107.57%），分部业绩141万元（+68.99%）。凭借WES等多款明星项目实现多家重点三级医院突破，预计2023年将持续快速增长。 妇科：实现营业收入0.50亿元（-4.38%），分部业绩311万元（-12.61%）。受部分成熟检验项目价格下降及疫情扰动影响增速放缓，但创新项目如儿童性早熟等有望提供未来增长动力。 特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增 试剂产品布局与放量：公司已拥有超过120项自研产品，涵盖NGS、单基因突变、融合基因、移植等领域。核心NGS产品2022年实现迭代升级，核心融合基因产品覆盖95%基因指标。部分产品外销量已超过1000件，预计2023年随着产能爬坡，试剂产品业务有望加速增长。 CRO订单持续增长：2022年新增CRO科研服务订单17项，新增客户6家（包括江苏豪森、复星医药、东阳光药等）。全年新增合同金额超过1400万元，库存合同金额超过4000万元。预计2023年将继续加大CRO服务开拓力度，为中长期业绩增长提供新动能。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整：根据年报数据，分析师调整盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为11.25亿元、13.78亿元、17.02亿元，同比增长-19%、22%、24%。归母净利润分别为0.96亿元、1.12亿元、1.33亿元，同比增长24%、17%、19%。对应EPS分别为0.09元、0.11元、0.13元。 投资评级：考虑公司作为国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业技术创新和研发周期长，可能面临研发失败风险。 政策变化风险：ICL行业监管政策尚不明确，未来医改政策变化可能带来负面影响。 市场竞争加剧风险：国内第三方实验室向特检领域发力，市场竞争可能加剧。 销售增长测算不及预期风险：报告中销售测算基于特定假设，可能存在偏差。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于假设，存在实际达不到预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 总结 康圣环球在2022年通过新冠业务的显著贡献和常规特检业务的稳健发展，成功实现扭亏为盈，营业收入同比增长48.99%。尽管实验室投入扩张和新冠产品价格调整导致短期盈利能力波动，但公司通过费用优化有效控制了成本。在专科特检领域，血液病保持稳健，肿瘤和神经学等板块表现尤为突出，展现出良好的增长韧性。同时，特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增，为公司未来发展注入新动力。分析师基于对特检业务加速恢复的预期，调整了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注新项目研发、政策变化、市场竞争加剧等潜在风险。