巨子生物（02367）2022年财报点评：功能性护肤+81%，重组胶原持续高景气

中心思想 重组胶原蛋白驱动业绩高增长 巨子生物在2022年实现了显著的业绩增长，营收同比增长52.3%至23.64亿元，净利润同比增长21.0%至10.02亿元。这一增长主要得益于其功能性护肤品业务的强劲表现，特别是重组胶原蛋白产品的市场高景气度。公司通过持续的产品创新、品牌建设和多渠道拓展，巩固了其在生物活性成分专业皮肤护理领域的领先地位。 战略投入与未来增长潜力 尽管业务结构调整导致毛利率略有下降，公司仍持续加大在合成生物学等前沿技术领域的研发投入，并积极撬动超头主播资源、利用社媒平台进行消费者教育，以抢占胶原蛋白领域的消费者心智。功能性护肤品和医用敷料的产品线不断扩充，覆盖修护、抗衰、美白等多元功能，配合直销渠道的亮眼表现和全渠道网络的成功搭建，预示着公司未来业绩将保持高增长态势。 主要内容 投资要点 2022年业绩概览 营收与利润双增长： 2022年公司实现营收23.64亿元，同比增长52.3%；净利润10.02亿元，同比增长21.0%。经调整后净利润为10.56亿元，同比增长24.1%。 功能性护肤品贡献突出： 功能性护肤品收入达到15.62亿元，同比大幅增长81.4%，成为主要增长引擎。医用敷料收入为7.60亿元，同比增长18.4%。 业务结构调整与战略投入 毛利率与净利率变化： 公司毛利率下降2.9个百分点至84.4%，净利率下降11.0个百分点至42.4%。这主要由于产品线逐步向功能性护肤等相对低毛利（相较于医用敷料）品类调整。 销售与研发投入： 销售费率增加7.6个百分点至29.9%，公司通过撬动超头主播资源、社媒科普等方式，持续强化胶原蛋白领域的消费者心智。研发费用同比增长76.5%，费用率提升0.3个百分点至1.9%，新增授权/申请中专利27项，持续在基础研究和合成生物学等国家级重点研发项目中提升实力。 产品品类与品牌发展 妆字号版图扩充与在研产品： 公司持续深化械妆协同，截至2022年末共有121项SKU和127款在研产品。其中，功能性护肤在研产品80款，覆盖修护、抗衰、美白等功能，聚焦精华乳霜等高附加值赛道；此外还有31款在研医用敷料及4款肌肤焕活产品。 明星品牌表现： 核心品牌可复美收入达16.13亿元，同比增长79.7%，销售占比提升10.4个百分点至68.2%，全年复购率超过40%。双十一期间，可复美明星单品胶原贴销售235万片以上，胶原棒销售1600万支以上。第二品牌可丽金定位年轻化抗衰，实现收入6.18亿元，同比增速由2021年的-6%转正至17.6%。 销售渠道拓展 直销渠道表现亮眼： 直销渠道实现103.3%的增长，占比提升14.9个百分点至59.3%。细分直销来看，DTC、电商和线下收入分别达到12.1亿元、1.2亿元和6.3亿元，增速分别为111.5%、77.6%和39.7%。 多渠道建设推进： 线上天猫等传统渠道稳步增长，抖音因低基数实现快速放量。线下渠道已打通1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约3500家CS/KA门店，多渠道建设快速铺开。 投资建议 市场地位与竞争优势 行业领军者地位： 巨子生物是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理行业领军者，受益于重组胶原蛋白认知度提升和消费者教育的逐步渗透。 先发优势与产品优势： 公司在妆字号胶原蛋白类明星产品打造和品牌培育上具备先发优势，并成功搭建了全渠道销售网络。在械字号方面，公司产品在支撑性及交联度上均优于玻尿酸品类，在研产品的逐步问世有望维持高增长。 盈利预测与估值 未来业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入将分别达到31.8亿元、42.8亿元和55.8亿元，同比增长34.4%、34.8%和30.4%。归母净利润预计分别为12.7亿元、16.5亿元和21.3亿元，同比增长26.7%、29.9%和28.9%。 估值与评级： 对应EPS分别为1.28元/股、1.66元/股和2.14元/股，对应PE分别为33倍、25倍和20倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 财务表现与风险提示 关键财务数据分析 盈利能力： 预计毛利率在2023-2025年将保持在86.62%至87.17%的高位，销售净利率维持在38.08%至39.95%。ROE预计在26.99%至30.94%之间。 偿债能力： 资产负债率预计将从2022年的9.60%下降至2025年的8.02%，净负债比率持续为负，显示公司财务状况稳健。 营运能力： 总资产周转率预计在0.75至0.83之间，应收账款周转率保持在36至37的高水平。 潜在风险因素 市场竞争加剧： 行业内竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。 产品注册进展不及预期： 新产品注册审批可能面临不确定性，影响产品上市进度。 政策及法律法规风险： 行业政策和法律法规的变化可能对公司运营产生影响。 总结 巨子生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著提升，其中功能性护肤品业务表现尤为突出，重组胶原蛋白产品市场需求旺盛。公司通过持续的研发投入、品牌建设和全渠道销售网络拓展，成功巩固了其在专业皮肤护理领域的领先地位。尽管业务结构调整导致毛利率略有波动，但公司在合成生物学等前沿领域的战略投入和多元化的产品布局，为其未来持续增长奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年将保持高速增长，并给予“增持”评级，但同时提示了市场竞争、产品注册和政策法规等潜在风险。