瑞普生物（300119）：宠物业务收入翻倍，动保期待回暖

中心思想 2022年业绩承压与核心增长点转移 瑞普生物2022年营业收入实现个位数增长，但受家畜动保产品下游需求疲软影响，归母净利润出现下滑，低于市场预期。然而，公司宠物业务表现亮眼，收入实现翻倍增长，成为当前及未来业绩增长的核心驱动力。 动保市场回暖预期与宠物业务战略深化 尽管传统动保业务面临挑战，但随着下游养殖亏损的减少，预计2023年禽苗/畜苗收入有望重回增长。同时，公司在宠物医药领域的持续投入、新产品（如莫普欣）的放量以及与瑞派宠物医院的产业协同，正加速宠物药国产替代进程，进一步巩固其在宠物市场的竞争优势。 主要内容 2022年度财务表现与产品结构分析 瑞普生物2022年全年实现营业收入20.84亿元，同比增长3.84%；归母净利润为3.47亿元，同比下降16.01%，低于华泰研究此前预期的3.87亿元。利润下滑的主要原因在于家畜产品受下游需求不佳影响表现疲软。从单季度看，2022年第四季度收入同比增长19.54%，归母净利润同比下降5.73%。公司计划每10股派发现金红利3元。 在产品结构方面： 兽用疫苗： 整体收入同比下降，其中禽苗收入8.96亿元，同比下降1.61%，毛利率为62.95%，同比提升0.73个百分点；畜苗收入1.30亿元，同比下降8.76%。这主要归因于下游养殖客户亏损导致需求萎靡。 化药及制剂： 实现收入9.75亿元，同比增长7.63%，显示公司在药物研发和工艺优化方面的优势。但毛利率为37.85%，同比下降6.06个百分点，主要受原材料价格上涨及化药厂搬迁影响，预计2023年有望缓解。 宠物业务： 收入表现突出，达到0.49亿元，同比增长111%。其中，宠物药收入0.44亿元，同比增长176%，增速亮眼，成为公司新的增长亮点。 宠物业务的战略布局与国产替代机遇 公司在宠物板块的布局已久，并逐步形成与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵。2022年推出的宠物驱虫药“莫普欣”上市后广受好评，正逐步进入放量期，有望为公司贡献新的盈利增长点。在研发方面，公司宠物疫苗研发进展良好，“猫三联”、“犬四联”等核心产品已进入临床阶段，预示着未来产品线的进一步丰富。 在产业协同方面，瑞普生物充分利用其参股子公司瑞派宠物医院的渠道优势和数据支持，通过“双端合作”形成合力，积极深化宠物药的国产替代进程，以进一步提升其在宠物市场的竞争优势。华泰研究维持公司“买入”评级，并将目标价上调至28.28元，预计2023-2025年归母净利润分别为4.74亿元、6.17亿元和7.16亿元，主要基于对下游养殖亏损减少后动保产品收入回升以及宠物业务持续增长的预期。 总结 瑞普生物2022年业绩受动保市场下行影响，归母净利润有所下滑，但其宠物业务实现翻倍增长，成为业绩亮点。公司在宠物药和疫苗领域的战略布局及与瑞派宠物医院的协同效应，有望推动国产替代并贡献新的增长点。尽管动保主业面临挑战，但随着养殖业的逐步复苏，以及宠物业务的持续发力，公司未来盈利能力预计将恢复增长。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司长期发展的信心。